贵州自考00067财务管理学知识点汇总押题资料

　　财务管理学

　　(★机密)

　　知识点1财务管理概述

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，要求理解财务管理的概念与特点、财务管理的内容、财务管理的目标、财务管理的 环境筹基本理论问题，能对财务管理有一个总括的认识，并为学好以后各章内容奠定扎实的理论基础。

　　本章重点、难点

 

　　本章的重点是掌握财务管理的基木概念、财务管理目标、利息率的构成;难点是理解财务管理目标的 优缺点。

　　财务管理的含义

　　一，公司的财务活动

　　一般是指公司从事的与资本运动有关的业务活动。从公司资本的具体形态看，资本是公司的资产，包 括有形资产和无形资产;从来源看，是公司的负债和股东权益。(识记)

　　公司财务活动包括筹资活动、投资活动、经营活动及股利分配活动。

　　(一) 筹资活动：公司通过发行股票、发行债券、向银行借款、吸收直接投资等方式筹集资本，表现 为公司的资本流入。公司偿还银行借款、支付利息及股利、支付借款手续费以及债券和股票的发行费用等 各种费用，则表现为公司的资本流出。这种由于资本的筹集和使用而产生的资本流入与流出，便构成了公 司筹资引起的财务活动。(识记)

　　(二) 投资活动：公司把筹集到的资本投资于公司内部，用于购置固定资产、无形资产等，形成公司 的对内投资;用于购买其他公司的股票、债券，形成公司的对外投资，对内与对外投资均表现为公司资本 的流出。当公司变卖其对内投资的各种资产或收回对外投资的本金和收益时，表现为公司资本的流入。这 种由于公司投资而产生的资本流入与流出，便构成了公司投资引起的财务活动。(识记)

　　(三) 经营活动：首先，公司在正常生产经菅活动中，要采购材料和商品，以便从事生产和销售活动, 同时还要支付工资和其他营业费用;其次，公司将产品或商品销售之后，可以取得资本的流入，收回资木; 最后，如果公司现有资本不能满足生产经营的需要，可以采取短期借款的方式筹集所需资本。由于生产经 营而产生的资本流入与流出，便构成了公司经营活动引起的财务活动。(识记)

　　(四) 股利分配活动：在会计期末，对生产经营产生的利润和对外投资而分得的利润，应该按照规定 的程序进行分配。首先，依法纳税;其次，用来弥补亏损、提取法定公积金;最后，向股东分配股利。这 种因分配而产生的资本流动便属于股利分配引起的财务活动。(识记)

　　二、公司财务关系

　　公司在组织财务活动过程中与各方面发生的经济利益关系。(识记)

　　(一) 公司与投资人之间的财务关系：最为根本，表现为公司的投资人向公司投入资本，公司向其支 付股利。(领会)

　　(二) 公司与债权人之间的财务关系：公司向债权人借入资本，并按照借款合同的规定按期支付利息 和归还本金所形成的经济利益关系，体现的是债务与债权的关系。(领会)

　　(三) 公司与被投资单位之间的财务关系：主要是指公司将闲置资本以购买股票或直接投资的形式向 其他公司投资形成的经济利益关系，体现的是所有权性质的投资与受资的关系。(领会)

　　(四) 公司与债务人之间的财务关系：主要是指公司将其资本以购买债券、提供借款或商业信用等形 式出借

　　给其他单位所形成的经济利益关系，体现的是债权与债务的关系。(领会)

　　(五) 公司内部各单位之间的财务关系：主要是指公司内部各单位之间在生产经营各环节相互提供产 品或劳务所形成的经济利益关系，体现为资本的结算关系。(领会)

　　(六) 公司与职工之间的财务关系：主要是指公司在向职工支付劳动报酬的过程中所形成的经济利益 关系，体现为劳动成果的分配关系。(领会)

　　(七) 公司与税务机关之间的财务关系：主要是指公司要按照税法的规定依法纳税而与国家税务机关 形成的经济利益关系，体现为依法纳税和依法征税的关系。(领会)

　　三、财务管理的特点(领会)

　　1•综合性强(体现在价值管理上)。

　　2.涉及面广。

　　3.对公司的经营管理状况反应迅速(公司财务管理的效果，可以通过一系列财务指标来反映)。

　　财务管理的内容与目标

　　一、财务管理的内容

　　(一) 投资管理

　　投资是指公司为了获得未来收益或避免风险而进行的资本投放活动。

　　投资管理主要研究和解决公司应该投资于什么样的资产，投资规模多大，并在对风险与收益进行权衡 的基础上做出选择。(识记)

　　直接投资，把资本直接投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。

　　间接投资，把资木投放于金融性资产，以便获取利息、股利以及资本利得的投资，又称证券投资。

　　长期投资，是指其影响超过一年的投资。

　　短期投资，是指其影响不足一年的投资。

　　(二) 筹资管理

　　筹资是指公司资本的筹集。

　　筹资管理主要解决的问题是如何取得公司所需资本，包括向谁筹集、在何时筹集、筹集多少资本，以 及确定各种长期资本来源所占的比重，即确定最佳资本结构。(识记)

　　权益资本，指公司股东提供的资本，在经营期间不需要归还，筹资风险较低，但股东预期报酬较高， 加大了公司使用资本的成本。

　　借入资本，指债权人提供的资本，它有固定的还本付息时间，有一定的筹资风险，但其要求的报酬 常低于权益资本。

　　长期资本，指公司可以长期使用的资本，包括长期负债和权益资本。(公司可长期使用)

　　短期资本，指一年内要归还的短期借款。(主要解决临时性资本需要)

　　所谓资本结构，就是指公司长期资本来源中权益资本和借入资木的比例关系。

　　(三) 营运资本管理

　　营运资本投资管理主要是制定营运资本投资政策，决定用于应收账款和存货的资本规模，决定保留多少现金以备支付的需要。(识记)

　　营运资本筹资管理主要是制定营运资本筹资政策，包括决定向谁借入短期资本、借入多少短期资本、 是否采用赊购的筹资政策等。(识记)

　　(四)股利分配管理

　　股利分配是指确认在公司获取的税后利润中有多少作为股利分配给股东，有多少留存在公司内部作为 再投资。

　　股利分配管理主要是制定股利分配政策，需要结合税法对股利和出售股票收益的不同处理、未来公司 的投资机会、各种资本来源、机会成本、股东对当期收入和未来收入的相对偏好等情况制定本公司的最佳 股利政策。(识记)

　　二、 财务管理的目标

　　财务管理目标就是公司财务活动期望实现的结果，是评价公司财务活动是否合理的基本标准。

　　1.利润最大化(领会)

　　利润代表了公司新创造的财富，利润越多，则公司财富增长得越多，越接近公司生存、发展和盈利的 目标。

　　优点：追求利润最大化，必须加强管理，改进技术，提高生产率，降低产品成本，注重市场销售，将 有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。

　　不足：忽视了时间的选择，没有考虑货币时间价值;忽视了利润赚取与投入资本的关系;忽视了风险。

　　2•股东财富最大化(领会)

　　股东财富是指公司通过有效的经营和理财，最终给股东创造的价值。对于上市公司来说，股东财富的 变化可随时通过股票市场上该公司的股票价格变化反映岀来。

　　优点：考虑了货币时间价值和投资风险价值;反映了资产保值增值的要求。

　　不足：只强调股东的利益，对公司其他利益人和关系人重视不够;影响股票价格的因素并非都是公司 所能控制的，把公司不可控的因素引入财务管理目标是不合理的。

　　3•企业价值最大化(领会)

　　企业价值是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。企业价值反映了企业潜在的或预期的获利能力。

　　优点：考虑了不确定性和时间价值，强调风险与收益的权衡，并将风险限制在企业可以接受的范围内, 有利于企业统筹安排长短期规划，合理选择投资方案;将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首 位，能够克服企业追求利润的短期行为;反映了对企业资产的保值增值要求;有利于资源的优化配置。

　　不足：股票价格难反映公司的真实价值;对于非上市公司，只有对公司进行专门评估才能确定其价值。 而在评估时很难做到客观和准确。

　　三、 财务管理目标的协调

　　1・股东和经营者(领会)

　　(1)股东的目标：公司财富最大化(2)经营者的目标：增加报酬，增加闲暇时间，避免风险

　　(3) 经营者对股东目标的背离：道德风险，逆向选择

　　(4) 防止经营者背离股东目标的方法：监督，激励

　　股东可同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标，但不能解决全部问题，需要权衡监 督成本、激励成本和偏离股东利益而形成的损失，寻找使三项之和最小的办法。

　　2.股东和债权人(领会)

　　(1)债权人的目标：到期收回本金获得约定的利息收入

　　(2)股东的目标：

　　扩大经营

　　投入有风险的生产经营项目

　　(3)股东通过经营者对债权人利益的伤害：

　　股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目

　　股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降， 使原债权人蒙受损失

　　(4)防止股东侵害债权人利益的措施：

　　①在借款合同中加入限制性条款(规定贷款的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额)

　　②发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款

　　3.公司目标与社会责任(应用)

　　(1)一致性：

　　生产符合顾客需要的产品，满足社会的需求

　　增加职工人数，解决社会的就业问题

　　为了获利，提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，从而提高社会的生产效率和公众的生活质量

　　(2)不一致性：

　　可能生产伪劣产品，不顾工人的健康和利益，造成环境污染，损害其他公司的利益

　　(3)社会责任的保障：

　　政府立法(公司法、反暴利法、防止不正当竞争法、环境保护法、合同法、保护消费者权益法等)

　　商业道德约束、行政监管部门监督、社会公众舆论监督

　　财务管理环境

　　一、金融市场(识记)

　　资本供应者和需求者通过信用工具进行交易而融通资本的市场，广而言之，是实现货币信贷和资本融 通、办理各种票据和进行有价证券交易的市场。

　　财务管理环境是指对公司财务活动产生影响的各种内外部因素的总称。

　　二、财务管理环境的分类(领会)

　　㊀微观环境因素

　　1 •顾客

　　A.直接需求者B.中间商

　　2.供应商A.原材料供应者B.资本供应者C.劳动力供应者D.技术及其他供应者

　　3.竞争对手A.市场竞争者B.资源竞争者

　　4.其他社会团体

　　5.地理位置及区域条件

　　㊁行业环境因素

　　1.行业发展情况

　　A.行业发展水平B.行业发展速度

　　2 .行业的国民经济地位

　　3.行业的结构状况

　　㊂宏观环境因素

　　1.经济环境

　　A.国民经济发展水平B.经济结构

　　C.经济景气情况D.通货膨胀率

　　E.货币供求情况F.利率及外汇汇率

　　2.政治法律环境

　　A.—般民事法规B.有关公司法规

　　C.税法D.政府的经济政策

　　E.政府的消费与投资行为F.政府及政治稳定

　　3.社会文化环境

　　A.人口数量及结构B.社会教育水平

　　C.社会价值观念与生活习惯D.社会权利结构

　　4.科技环境

　　5.国际环境

　　(一)金融市场的构成要素

　　1 •市场主体，参与金融交易活动的各个经济单位，简称为参与者(公司、个人、政府机构、商业银行、 中央银行、证券公司、保险公司)。

　　2•交易对象，各种金融资产(货币、政府债券、公司债券、商业银行发行的可以流通的存单、普通股股 票、优先股股票、储蓄者将货币存入金融机构取得的存款凭证、公司开具的应收与应付票据)。

　　3•组织形式，交易所交易和柜台交易。

　　4.交易方式，现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。

　　(二)金融市场的种类

　　(三)金融市场与财务管理

　　1 •金融市场是公司投资和筹资的场所：需要资本时，可以到金融市场上选择适合自己的筹资方式进行 筹资;有了剩余资本，可以在金融市场中灵活地选择投资方式，为资本寻找出路。

　　2.金融市场为公司财务管理提供有意义的信息：金融市场上利率的变化反映了资本的供求状况，有价 证券市场行情反映了投资者对公司的经营状况和盈利水平及前景的评价，它们是公司进行生产经营和财务决策的重要依据。

　　3.金融市场促进了公司资本的灵活转换：时间上长短期资本的相互转换，空间上不同区域间资本的相 互转换，以及数量上大额资本和小额资本的相互转换。

　　三、利息率(识记)

　　利息率简称利率，是衡量资本增值量的基本单位，也就是资本的增值与投入资本的价值之比。从资本 流通角度看，利率为资本的交易价格。

　　利率受供求情况、经济周期、货币政策、财政政策、通货膨胀和国际收支状况等因素影响。

　　一般来说，市场利率可用下式表示：

　　R=PR+INFLR+DR+LR+MR

　　式中：PR是纯利率;INFLR是通货膨胀补偿率;DR是违约风险收益率;LR是流动性风险收益率;MR是 期限性风险收益率。

　　(一) 纯利率(识记)

　　在无通货膨胀和无风险情况下的社会平均利润率，通常用无通货膨胀情况下的国库券利率来表示。

　　(二) 通货膨胀补偿率(识记)

　　通货膨胀会降低货币的实际购买力，使投资者的真实收益率下降，因此提高利率水平以补偿其购买力 损失。政府发行的短期国库券利率由纯利率和通货膨胀补偿率两部分组成。

　　(三) 违约风险收益率(识记)

　　违约风险是指借款人无法按期偿还本金和利息而给投资者带来的风险。如果借款人经常不能按期支付 本息，则说明该公司违约风险较高。投资者为了减少损失，必然要求提高收益率以弥补违约风险。一般将 国库券与拥有相同到期日、变现力和其他特性的公司债券两者之间的利率差距作为违约风险收益率。

　　(四) 流动性风险收益率(识记)

　　流动性风险是指某项资产迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能够迅速转化为现金，说明其变现 能力强，流动性好，流动性风险低，利率低;反之，则说明流动性风险高，利率高。在其他因素相同的情 况下，流动性风险小的债券和流动性风险大的债券利率相差1%〜2%,即流动性风险收益率。

　　(五) 期限性风险收益率(识记)

　　期限性风险是指因债务到期日不同而带来的风险。一项负债，到期日越长，债权人承受的不确定因素 就越多，承担的风险就越高。为了弥补这种风险而提高的利率水平，就是期限性风险收益率。长期利率一 般要高于短期利率，这就是期限性风险收益率。

　　知识点2时间价值

　　一、学习目的要求

　　理解时间价值的概念，掌握时间价值的计算;

　　理解风险的概念，掌握风险的计量方法，理解风险与收益的关系。

　　二、重点、难点

　　重点是时间价值的计算、单项资产风险与收益的计量、资本资产定价模型;

　　难点是插值法的运用、名义利率与实际利率的关系、投资组合的风险与收益的关系。

　　时间价值

　　一、时间价值的概念

　　时间价值是指一定量的资本在不同时点上的价值量的差额。(识记)

　　时间价值的相对数理论上等于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资本利润率，实际工作中用 通货膨胀率很低时的政府债券利率来表示;绝对数是资本在使用过程中带来的增值额。

　　时间价值的大小由两个因素决定：一是资本让渡的时间期限，二是利率水平。

　　现值：一是指未来某一时点的一定量资本折合到现在的价值;二是指现在的木金。通常记作“P”;

　　终值：是现在一定量的资本在未来某一时点的价值，即未来的本利和，通常记作“F”

　　二、时间价值的计算

　　(一)单利及其计算

　　单利是只对本金计算利息。即资本无论期限长短，各期的利息都是相同的，本金所派生的利息不再加 入本金计算利息。(识记)

　　1.单利终值

　　是指一定量的资本在若干期以后包括 •本金和单利利息在内的未来价值。

　　单利终值的计算公式为：

　　单利利息的计算公式为：

　　式中：P是现值(本金);F是终值(本利和);I是利息;r是利率;n是计算利息的期数。

　　某人于20X5年1月1日存入中国建设银行10 000元人民币，存期5年，存款年利率为5%,到期本息 一次性支付。则到期单利终值与利息分别为：

　　单利终值=10 000X (1 + 5X5%) =12 500 (元)

　　利息=10 000X5%X5=2 500 (元)

　　2.单利现值

　　是指未来在某一时点取得或付出的一笔款项，按一定折现率计算的现在的价值。 单利现值的计算公式为：

　　某人3年后将为其子女支付留学费用300 000元人民币，20X5年3月5日他将款项一次性存入中国银 行，存款年利率为4. 5%0则此人至少应存款的数额为：

　　现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为折现，这时的利率称为折现率，相应 的计息期数称为折现期数。

　　(二)复利及其计算

　　复利是指资本每经过一个计息期，要将该期所派生的利息再加人本金，一起计算利息，俗称“利滚利”。 计息期是指相邻两次计息的间隔，如年、季或月等。(识记)

　　复利及其计算(应用)

　　1.复利终值

　　复利终值是指一定量的资本按复利计算在若干期以后的本利和。如果年利率为「本金P在n期后的终 值为F,则F与P的关系可表述如下：

　　第 1 期末：F=PX (1+r)

　　第 2 期末：F=PX (1+r) X (1+r)

　　第 3 期末：F=PX (1 + r) X (1+r) X (1+r)

　　第 n 期末：

　　式中：

　　称为复利终值系数或一元的复利终值，用符号(F/P, r, n)表示。(可查表)

　　因此，复利终值也可表示为：F=PX (F/P, r, n)

　　某人拟购房一套，开发商提出两个付款方案：

　　方案一，现在一次性付款80万元;

　　方案二，5年后一次性付款100万元。

　　假如购房所需资金可以从银行贷款取得，若银行贷款利率为7% ,则：

　　方案一 5年后的终值为：

　　F=80X (F/P, 7%, 5) =80X1.4026=112. 208 (万元)

　　由于方案一 5年后的付款额终值(112. 208万元)大于方案二5年后的付款额(100万元),所以选择 方案二对购房者更为有利。

　　2.复利现值

　　复利现值是指未来在某一时点取得或付出的一笔款项按复利计算的现在的价值。

　　根据复利终值的计算公式可以得到复利现值的计算公式为(互为逆运算):

　　式中：

　　称为复利现值系数或一元的复利现值，用符号(P/F, r, n)表示。(可查表)

　　复利现值的计算公式也可以表示为：P=FX (P/F, r,n)

　　某人拟购房一套，开发商提出两个付款方案：

　　方案一，现在一次性付款80万元;

　　方案二，5年后一次性付款100万元。

　　假如购房所需资金可以从银行贷款取得，若银行贷款利率为7% ,则：

　　方案二5年后付款100万元的现值为：

　　P=100X (P/F, 7%, 5) =100X0.7130 = 71.3 (万元)

　　由于方案二付款的现值(71.3万元)小于方案一(80万元)的现值万元所以选择方案二对购房者更有 利。

　　二、时间价值的计算

　　(三)年金及其计算

　　年金是指一定时期内每期相等金额的系列收付款项。年金具有两个特点：一是每次收付金额相等;二 是时间间隔相同。即年金是在一定时期内每隔一段时间就必须发生一次收款(或付款)的业务，各期发生 的收付款项在数额上必须相等。(识记)

　　保险费、养老金、租金、等额分期收款、等额分期付款、零存整取或整存零取储蓄。

　　按每次收付款发生的时点不同，年金可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金四种形式。

　　1.普通年金

　　普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。(识记)这 种年金形式在现实经济生活中最常见。年金一般用符号A表示。

　　年金及其计算一一普通年金(应用)

　　普通年金终值，犹如零存整取的本利和，是指在一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。

　　如：从第一年起，每年年末存入银行相等的金额A,年利率为r,如果每年计息一次，则n年后的本利 和就是年金终值。

　　普通年金终值的计算公式为：

　　整理上式：可得到：

　　称作普通年金终值系数或一元的普通年金终值，记为(F/A, r, n)。

　　普通年金终值系数可直接查表，普通年金终值的计算公式表示为：

　　A公司热心于公益事业，自2007年1 2月底开始，每年向儿童基金会捐款100 000元，帮助部分失学 儿童从小学一年级开始得到九年义务教育。假设存款年利率为5%,该公司这九年捐款至2015年年底的金额 为：

　　F=100 000X (F/A, 5%, 9)

　　= 100 000X11.026 6

　　=1 102 660 (元)

　　普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额，是一定时期内每期期 末收付款项的复利现值之和。

　　如：公司从第一年起，在未来n年内每年年末从银行取岀相等的金额A,年利率为r如果每年计息 一次，则现在应存入的本金即为年金现值。

　　普通年金现值的计算公式为：

　　整理上式，可得

　　称作普通年金现值系数或一元的普通年金现值，记为(P/A, r, n)。

　　普通年金现值系数可直接查表，普通年金现值的计算公式可以表示为：

　　B公司准备购置一套生产钱，该套生产线的市场价为20万元。经协商，厂家提供一种付款方案：首期

　　支付10万元，然后分6年于每年年末支付3万元。银行同期的货款利率为7% ,则分期付款方案的现值为:

　　P=10+3X (P/A, 7%, 6)

　　= 10+3X4. 766 5

　　= 10+14. 299 5

　　=24. 299 5 (万元)

　　如果直接一次性付款只需要付出20万元，可见分期付款对B公司来说不合算。

　　二、时间价值的计算

　　(三)年金及其计算

　　2.即付年金

　　即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金。(识记)它 与普通年金的区别仅在于付款时间不同。

　　现值，是指每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。用公式表示为：

　　整理上式，可得：

　　C公司从租赁公司租入一台设备，期限5年，租赁合同规定于每年年初支付租金2万元，预计设备租赁 期内银行贷款利率为6%,则该设备租金的现值为：

　　P=2X (P/A, 6%, 5) X (1+6%)

　　= 2X4.212 4X1.06 = 8. 93 (万元)

　　或

　　P=2X[ (P/A, 6%, 5-1) +1]

　　=2X (3. 465 1 + 1) =8.93 (万元)

　　即付年金终值，各期期初等额系列收付款的复利终值之和。用公式表示为：

　　整理上式，可得：

　　D公司在今后5年内，于每年年初存入很行100万元，如果存款年利率为6%,则第5年末的存款余额 为：

　　F=1OOX (F/A, 6%, 5) X (1+6%)

　　= 100X5. 637 1X1.06 = 597. 53 (万元)

　　或

　　F=100X[ (F/A, 6%, 5+1) -1]

　　= 100X (6. 975 3-1) =597.53 (万元)

　　3.递延年金

　　递延年金是指距今若干期以后发生的系列等额收付款项。凡不是从第一期开始的年金都是递延年金。

　　(识记)

　　年金及其计算 递延年金(应用)

　　递延年金现值，用公式表示为：

　　递延年金终值，计算方法与普通年金终值相同，与递延期长短无关。

　　E公司于年初存入银行一笔资本作为职工的奖励基金，在存满5年后每年年末取岀100万元，到第10

　　年年末全部取完。假设银行存款年利率为6%,则该公司最初应一次存入银行的资本为：

　　P=100X (P/A, 6%, 5) X (P/F, 6%, 5)

　　= 100X4.212 4X0. 747 3 = 314. 79 (万元)

　　或

　　P=100X[ (P/A, 6%, 5 + 5) 一 (P/A, 6%, 5]

　　= 100X (7. 360 1-4.212 4) =314. 77 (万元)

　　4.永续年金

　　永续年金是指无限期等额系列收付的款项。(识记)

　　如，优先股终值，不存在计算问题，因其没有终止时间。 现值，其计算公式由普通年金现值的计算公式推导出来,

　　年金及其计算一一永续年金(应用)

　　F公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，计划每年提供10万元用于奖励当年在技术研发方而做出突 出贡献的技术人员。如果年利率为10% ,则该项奖励基金的金额为：

　　三、利息率、计息期或现值(终值)系数：插值法的运用(领会)

　　己知终值或现值，如何获得利率、计息期或现值(终值)系数?

　　G公司年初获得一笔金额为100万元的贷款，银行要求在取得贷款的5年内，每年年底偿还26万元, 计算该笔贷款的年利率。

　　因为：100=26X (P/A, r, 5)

　　所以：(P/A, r, 5) =3.846 2

　　查年金现值表，可得：

　　(P/A, 9%, 5) =3.889 7, (P/A, 10%, 5) =3.790 8

　　四、名义利率和实际利率的关系(领会)

　　名义利率，每年的复利次数超过1次时的年利率

　　实际利率，每年只复利一次的利率

　　若m为一年内复利计息次数，：r为名义利率，EIR为实际利率，

　　如果名义利率为24%,每月复利计息，则1元投资的年末为:

　　风险收益

　　一、 风险的概念与分类

　　风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，常常和不确定性联系在一起。 具体到财务管理活动中，风险是指由于各种难以或无法预料、控制的因素产生作用，使投资者的实际收益 和预计收益发生背离的可能性。(领会)

　　按照风险可分散特性的不同，风险分为系统风险和非系统风险。

　　系统风险是指由市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市 场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。这些因素包括战争、经济衰退、通货膨胀、税制改革、世界 能源状况的改变等。这类风险是影响所有资产的风险，因而不能通过投资组合分散，故又称为不可分散风 险。(识记)

　　非系统风险是指由于某一特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定公司或行业所 特有的风险，因而又称为公司特有风险。(识记)

　　例如，公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同或者发现新矿藏等。这类事件的发生 是非预期的、随机的，它只影响一个或少数几个公司，不会对整个市场产生太大的影响。这种风险可以通 过多样化的投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

　　资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。

　　离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。

　　衡量风险大小的指标主要有标准离差、标准离差率等。

　　二、 单项资产的风险与收益衡量(应用)

　　(一)概率与概率分布

　　一个事件的概率是指这一事件的某种结果发生的可能性大小。如果把某一事件所有可能的结果都列示 出来，对每个结果给予一定的概率，就构成概率分布。

　　以Pi表示概率，以n表示可能出现的所有情况，概率必须符合以下两个要求：

　　(1) 所有的概率Pi都在0和1之间，即：

　　(2) 所有可能结果的概率之和等于1,

　　(二)期望值

　　期望值又称预期收益，是指对于某一投资方案未来收益的各种可能结果，以概率权数计算的加权平均 数。(识记)

　　它是衡量风险大小的基础，但它本身不能表明风险的高低，其基本计算公式是：

　　在投资额相同的情况下，期望值越大，说明预期收益越好。在期望值相同的情况下，概率分布越集中, 实际可能的结果就越接近期望值，实际收益偏离预期收益的可能性就越小，投资的风险也就越小;反之， 投资的风险就越大。

　　(三)标准离差和标准离差率

　　标准离差是指概率分布中各种可能结果对于期望值的离散程度。(识记)

　　标准离差通常用符号o表示，其计算公式为：

　　标准离差以绝对数衡量风险的高低，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。

　　结论：在期望值相同的情况下，标准离差越大，说明各种可能情况与期望值的偏差越大，风险越高; 反之，标准离差越小，说明各种可能情况越接近于期望值，意味着风险越低。

　　标准离差率是标准离差与期望值之比。(识记)

　　通常用符号V表示，其计算公式为：

　　标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映方案的风险程度。

　　结论：在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越高;反之，标准离差率越小，风险越低。

　　H公司有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，可能的收益率及概率分布如表所示

　　项目概率分布表

　　市场状况 概率 甲项目收益率 乙项目收益率

　　好 0.3 20% 30%

　　一般 0.5 10% 10%

　　差 0.2 5% -10%

　　甲、乙项目收益率的期望值分别为：

　　甲、乙项目收益率的标准离差分别为:

　　°

　　结论：由于甲、乙两个项目投资额相同，收益率的期望值亦相同，而甲项目标准离差小于乙项目，故 可以判断甲项目风险相对较低。

　　结论1：对于多方案择优的情况，其决策准则应是选择低风险高收益的方案，即选择标准离差最低、期 望收益最高的方案。

　　结论2：通常高收益高风险，低收益低风险除了权衡期望收益与风险，而且要视决策者对风险的态度而 定。厌恶风险的决策者可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案，偏好风险的决策者则可能选择风 险虽高但同时预期收益也高的方案。

　　三、风险和收益的关系

　　(一)单个证券风险与收益关系

　　可以用资本资产定价模型表示，公式为：

　　式中：Rj为在证券j上投资者要求的收益率;Rf为无风险证券的利率;B J为证券j的系统风险的度量; 出为投资者对市场组合要求的收益率(即证券市场的平均收益率);

　　Rm—Rf为市场风险溢价。(领会)

　　个别证券的系统风险可以用该证券的 系数度量。

　　个别证券的 系数是反映个别证券收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示个 别证券收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。也就是相对于市场组合的平均风险而言，个别证 券系统风险的大小。市场组合的系数为1。(领会)

　　当个别证券的 <1时，说明该证券收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此，其所含 的系统风险小于市场组合的风险。(领会)

　　当个别证券的 =1时，说明该证券的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场 平均收益率增加(或减少)1%,那么该证券的收益率也相应地增加(或减少)1%,也就是说，该证券所含 的系统风险与市场组合的风险一致。(领会)

　　当个别证券的 >1时，说明该证券收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此，其所含 的系统风险大于市场组合的风险。

　　绝大多数证券的B系数是大于零的。如果B系数是负数，表明这类证券与市场平均收益率的变化方向 相反。(领会)

　　在资本资产定价模型中，证券的风险与收益之间的关系可以表示为证券市场线(SML) o (领会)

　　图中：(领会)

　　纵轴表示投资者要求的收益率，横轴用系数表示系统风险的度量;

　　无风险证券的B =0,所以Rf为证券市场线在纵轴的截距;

　　证券市场线的斜率反映了证券市场总体风险的厌恶程度。一般来说，投资者对风险的厌恶程度越强， 证券市场线的斜率越大，对证券所要求的风险补偿越大，证券要求的收益率越高。

　　投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且取决于无风险收益率(证券市场线的截距)和市场 风险补偿程度(证券市场线的斜率)。

　　预计通货膨胀提高时，无风险收益率随之提高，进而导致证券市场线向上平移。

　　风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。

　　已知市场上所有股票的平均收益率为10%,无风险收益率为5%o如果A、B、C三家公司股票的0系数 分别为2.0、1.0和0.5,根据资本资产定价模型，各公司股票的收益率最低达到多少时投资者才会购买?

　　(领会)

　　A公司股票的收益率为：

　　Ra=5%+2.0X (10%—5%)

　　= 15%

　　即当A公司股票的系数为2.0,该公司股票的收益率应达到或超过15%时，投资者才能会购买。

　　B公司股票的收益率为：

　　Rb=5%+1.0X (10%—5%)

　　= 10%

　　即当B公司股票的系数为1.0时，其投资者所要求的收益率与市场平均收益率相同，都是10%。

　　C公司股票的收益率为：

　　Rc=5%+0. 5X (10%—5%)

　　=7. 5%

　　即当C公司股票的系数为0. 5时，其投资者所要求的收益率低于市场平均收益率10%。

　　单个证券的市场风险可用B系数来表示，3系数不同，就有不同的风险收益率。

　　系数越高，要求的风险收益率就越高，在无风险收益率不变的情况下，投资者要求的收益率也就越高。

　　(二)证券投资组合的风险与收益关系(应用)

　　证券投资组合的B系数是个别证券系数的B的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比例。 计算公式为：

　　某投资者持有由甲、乙、丙三种股票构成的投资组合，它们的0系数分别为2.0、1.0和0.5,它们在 证券投资组合中所占的比例分别为50%、30%和20%,股票市场的收益率为14%,无风险收益率为8%。

　　要求：(1)确定该证券投资組合的风险收益率;(2)如果该投资者为了降低风险，出售部分甲股票, 买进部分丙股票，使三种股票在证券投资组合中所占的比例变为20%、30%和50%,计算此时的风险收益率。

　　证券投资组合的B系数为：

　　Bp=50%X2. 0+30%X 1. 0+20%X0. 5

　　= 1.4

　　该证券投资组合的风险收益率为：

　　RP=P PX (Rn—Rf)

　　= 1.4X (14%—8%)

　　=8. 4%

　　改变投资比例之后，证券投资组合的B系数为：

　　P P=20%X2. 0+30%X 1. 0+50%X0. 5

　　=0. 95

　　该证券投资组合的风险收益率为：

　　Rp=

　　=0. 95X (14%—8%)

　　=5. 7%

　　投资组合的B系数受到不同证券投资的比重和个别证券0系数的影响。若在证券组合中加入系数值较 高的股票，由此得到的投资组合的系数值也较高，从而其风险将增大。与此相反，如果新加入的股票的系 数值较低，则投资组合的风险也将降低。

　　知识点3财务分析

　　学习目的与要求

　　通过木章的学习，理解财务分析的意义、财务分析的内容、财务分析的基础数据来源和财务分析方法 的类型;掌握财务比率分析和杜邦分析体系及其具体运用。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是营运能力比率、短期偿债能力比率、长期偿债能力比率和盈利能力比率指标的计算和杜 邦分析体系的运用;

　　难点是杜邦分析法与因素分析法的结合使用。

　　财务分析概述

　　一、财务分析的意义

　　财务分析是以公司财务报表和其他有关资料为依据和起点，釆用一系列专门方法，对公司一定时期的 财务状况、经营成果及现金流量情况进行分析，借以评价公司财务活动业绩、控制财务活动运行、预测财 务发展趋势、提高财务管理水平和经济效益的财务管理活动。(识记)

　　财务分析是正确评价公司财务状况、考核其经营业绩的依据。

　　财务分析是进行财务预测与决策的基础。

　　财务分析是挖掘内部潜力、实现公司财务管理目标的手段。

　　(领会)

　　二、财务分析的内容

　　•财务分析的主体

　　{

　　营运能力分析

　　营运能力是指公司资产周转运行的能力。营运能力分析主要是分析公司资产的周转情况。(识记) 通过存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率和流动资产周转率等指标来反映公司销售质量、购 货质量、生产水平等，揭示公司的资源配置情况，促进公司提高资产使用效率。

　　偿债能力分析

　　偿债能力是指公司偿还债务的能力。偿债能力直接关系到公司持续经营能力。(识记)

　　公司偿债能力分析，主要是通过资产负债率、流动比率、速动比率等指标，揭示公司举债的合理程度 及清偿债务的实际能力等。同时，偿债能力分析也关注公司资产的质量、资产变现的能力及公司的盈利能 力。

　　盈利能力分析

　　盈利能力是指公司获取利润的能力。公司盈利能力分析主要是分析公司利润的实现情况。(识记) 公司盈利能力分析，主要是通过销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率等指标，揭 示公司的盈利情况。

　　综合财务分析

　　综合财务分析是将营运能力分析、偿债能力分析和盈利能力分析等诸多方而纳入一个有机的整体之中, 通过相互关联的分析，采用适当的标准，对公司财务状况和经营成果做出全面的评价。(识记)

　　三、财务分析的基础

　　资产负债表

　　资产负债表是反映公司在某一特定日期的财务状况的报表，资产负债表是根据“资产=负债+所有者 (股东)权益”这一会计恒等式来编制的。(识记)

　　一方面反映公司某一日期所拥有的资产规模及分布;

　　一方面反映公司这一日期的资本来源及结构。

　　有助于使用者评价公司资产质量以及短期偿债能力和长期偿债能力等，评价公司财务状况的优劣，预 测公司未来财务状况的变动趋势，做岀决策。

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　资产负债表的局限性：

　　1.资产和负债的确认和计量都涉及人为的估计与判断，很难做到绝对的客观与真实。

　　2.公司使用的会计程序与方法具有很大的选择性，导致报表信息在不同公司之间可比性差。

　　3•对不同的资产项目采用不同的计价方法，使得报表上得出的合计数失去了可比的基础，从而影响财 务信息的相关性。

　　4.有些无法或难以用货币计量的资产或负债完全被遗漏、忽略，而此类信息均具有决策价值。

　　5.物价变动使以历史成本为计量属性的资产与负债严重偏离现实，可能出现历史成本大大低于现行重 置成本的情况，使资产的真实价值得不到反映，形成虚盈实亏状况。

　　6.资产负债表不能直接披露公司的偿债能力。

　　利润表

　　利润表是反映公司在一定会计期间经营成果的报表，利润表是按照“利润=收入一费用”这一公式编 制的动态报表。(识记)

　　反映公司经营业绩的主要来源和构成情况，有助于使用者判断净利润的质量及风险，有助于使用者预 测净利润的持续性，从而作出正确的决策。

　　反映公司一定会计期间的收入实现情况;

　　反映公司一定会计期间的费用耗费情况;

　　反映生产经营活动的成果;

　　可以提供进行财务分析的基本资料。

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额

　　(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一” 号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　利润表的缺陷：

　　1.利润表只反映已实现的利润，不包括未实现的收益。

　　2.利润表是以权责发生制为基础编制的，因而无法得到以收付实现制为基础的现金流动信息，利润多 的公司其现金流动状况不一定良好。

　　现金流量表

　　现金流量表是反映公司一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。(识记)

　　从编制原则上看，现金流量表遵循收付实现制原则编制，便于报表使用者了解公司净利润的质量。

　　从内容上看，现金流量表被划分为经营活动、投资活动和筹资活动三个部分，每类活动又分为各个具 体项目，这些项目从不同角度反映公司业务活动的现金流入与流出情况，弥补了资产负债表和利润表提供 信息的不足。

　　通过现金流量表，报表使用者能够了解现金流量的影响因素，评价公司的支付能力、偿债能力和周转 能力，预测公司未来现金流量，为其决策提供有力依据。

　　现金流量表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 本年金额(略)

　　一、经营活动产生的现金流量：

　　销售商品、提供劳务收到的现金

　　收到的税费返还

　　收到其他与经营活动有关的现金

　　经营活动现金流入小计

　　购买商品、接受劳务支付的现金

　　支付给职工以及为职工支付的现金

　　支付的各项税费

　　支付的其他与经营活动有关的现金

　　经营活动现金流出小计

　　经营活动产生的现金流量净额

　　二、投资活动产生的现金流量

　　收回投资收到的现金

　　取得投资收益收到的现金

　　处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现 金净额

　　处置子公司及其他营业单位收到的现金净额

　　收到其他与投资活动有关的现金

　　投资活动现金流入小计

　　购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 金

　　投资支付的现金

　　取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

　　支付其他与投资活动有关的现金

　　投资活动现金流出小计

　　投资活动产生的现金流量净额

　　三、筹资活动产生的现金流量：

　　吸收投资收到的现金

　　取得借款收到的现金

　　收到其他与筹资活动有关的现金

　　筹资活动现金流入小计

　　偿还债务支付的现金

　　分配股利、利润或偿付利息支付的现金

　　支付其他与筹资活动有关的现金

　　筹资活动现金流出小计

　　筹集活动产生的现金流量净额

　　四、汇率变动对现金及现金等价物的影响

　　五、现金及现金等价物净增加额

　　加：期初现金及现金等价物余额

　　六、期末现金及现金等价物余额

　　四、财务分析的方法

　　-比较分析法

　　■

　　■因素分析法

　　比较分析法

　　比较分析法是通过同类财务指标在不同时期或不同情况下的数量上的比较，来揭示指标间差异或趋势 的一种方法。(识记)

　　比较分析法是财务分析中最基本、最常用的方法。

　　1•按比较对象分类(应用)

　　实际指标与计划(预算、标准或定额)指标比较。这种分析主要揭示实际与计划(预算、标准或定额) 之间的差异，了解该项指标的完成情况。

　　实际指标与本公司多期历史指标相比较。这种分析可以了解公司不同历史时期有关指标的变动情况， 揭示公司经营活动的发展趋势和管理水平。

　　本公司指标与国内外同行业先进公司指标或同行业平均水平相比较。这种分析能够找出本公司与国内 外先进公司、行业平均水平的差距，推动本公司改善经营管理，努力赶超先进水平。

　　3.按比较内容分类(应用)

　　比较会计要素的总量。

　　总量是指报表项目的总金额(如净利润、总资产等)，总量比较主要用于时间序列分析，如研究利润 的逐年变化趋势，揭示其增长潜力。有时也用于同业之间的比较，揭示公司的相对规模和竞争地位。

　　A公司2014年与2013年比较利润表 金额单位：万元

　　项目 2013 年 2014 年 差异额 差异率

　　一、营业收入 3 800 | 4 100 300 7. 89%

　　减：宮业成本 2 710 3 200 490 18. 08%

　　营业税金及附加 195 210 1 15 7. 69%

　　销售费用 39 40 1 2. 56%

　　管理费用 145 150 j 5 3. 45%

　　财务费用 —50 —50 0 —

　　资产减值损失 0 0 0 —

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列 示) 0 0 0 —

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20 20 0 —

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 781 570 -211 -27. 02%

　　加：营业外收入 105 105 0 —

　　减：营业外支岀 14 | 15 1 7.14%

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 872 660 -212 -24. 31%

　　减：所得税费用 218 165 —53 -24. 31%

　　四、净利润(净亏损以“一”号列示) 654 495 -159 -24. 31%

　　A公司2014年与2013年相比净利润减少了 159万元，下降了 24.31%。通过分项目比较分析得知，2014 年营业收入虽有一定程度的增加(增长了 7. 89%)但营业成本增加太多(增加了 18.08%),另外，营业税 金及附加、销售费用、管理费用和营业外支岀均有增加，最终导致净利润减少。

　　比较结构百分比。

　　即把利润表和资产负债表转换成百分比报表。编制结构百分比利润表时，以营业收入为100%,显示利 润表各项目的比重;而编制结构百分比资产负债表时，分别以资产总计和负债与所有者(股东)权益总计 为100%,显示资产负债表各项目的比重。通过编制结构百分比报表，可以发现有显著问题的项目，揭示进 一步分析的方向。

　　A公司结构百分比利润表

　　项目 2013 年 2014 年

　　一、营业收入 100 100

　　减：营业成本 71.32 78. 05

　　营业税金及附加 5.13 5. 12

　　销售费用 1.03 0. 98

　　管理费用 3. 82 3. 66

　　财务费用 -1.32 —1. 22

　　资产减值损失 0 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 0. 53 0. 49

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 20. 55 13.90

　　加：营业外收入 2. 76 2. 56

　　减：营业外支出 0. 37 0. 37

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 22. 94 16. 09

　　减：所得税费用 5. 74 4. 02

　　四、净利润(净亏损以“一”号列示) 17. 20 12.07

　　A公司2014年每100元营业收入所提供的净利润比2013年减少了 5. 13元(17.20-12.07) o分析其 原因，主要是2014年营业成本比2013年有较大幅度的上升，即每100元营业收入中营业成本增加了 6. 73 元(78. 05-71.32) o如将2012年、2011年及2010年的数据列入表中，则可基本分析岀各项目的变动趋 势。

　　比较财务比率。

　　财务比率反映了各会计要素的内在联系。财务比率的比较是最重要的财务分析。它们是相对数，排除 了规模的影响，在不同比较对象之间建立了可比性。

　　「比较相关比率

　　-比较结构比率

　　_比较动态比率

　　比较相关比率：相关比率是典型的财务比率，比较相关比率就是将两个性质不同但又相互联系的财务 指标的数额相除后得出的比率，并据此对公司财务状况和经营成果进行分析。

　　比较结构比率：结构比率又称构成比率，用以计算某项财务指标的各构成部分分别占总体的百分比， 反映部分(个体)与总体的关系，用以分析构成内容的变化以及对财务指标的影响程度。

　　在公司财务分析中，资产负债表的“总体”是资产总额或负债与所有者(股东)权益总额，“个体” 是表中的各构成项目;利润表的“总体”是营业收入。利用结构比率，可以考察总体中某部分所占比重是 否合理，从而达到充分揭示公司财务状况和经营业绩的构成及发展变化情况的目的。

　　比较动态比率。

　　比较动态比率：指将不同时期或不同时H的同类财务指标进行动态分析，以揭示公司财务状况或经营 成果的变动趋势。

　　动态比率最为常见的是定基比率、环比比率、定基增长率和环比增长率。

　　A公司营业收入动态比率分析表

　　2010 2011 2012 2013 2014

　　营业收入(万元) 3 350 3 450 3 600 3 800 4 100

　　逐年递增额(万元) 100 150 200 300

　　累计增加额(万元) 100 250 450 750

　　定基比率(%) 102. 99 107. 46 113. 43 122. 39

　　环比比率(%) 102. 99 104. 35 105. 56 107. 89

　　定基增长率(%) 2. 99 7. 46 13.43 22. 39

　　环比增长率(%) 2. 99 4. 35 5. 56 7. 89

　　A公司2011年至2014年各年营业收入与2010年(基期)比较，不仅绝对额逐年增加、定基增长率逐 年提高，更可喜的是环比比率也在逐年提高，2014年增长快的话。

　　注意：

　　在应用比较分析法时要保证指标的可比性。所谓指标的可比性，是指所对比的同类指标之间在指标内 容、计算方法、计价标准、时间范围等方面完全一致。必要时，可对所用指标按同一口径进行调整换算。

　　如果是在不同公司之间进行对比的指标，还必须注意公司行业归类及财务规模的一致性。因为价格水 平不同会导致数据的差异;公司经营类型不同会影响数据的可比性;会计处理、计价方法不同会导致数据 之间不可比。

　　因素分析法

　　因素分析法是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。采用这种方

　　法的出发点是：当有若干因素对分析指标产生影响作用时，假定其他各因素都无变化，依次确定每一个因 素单独变化所产生的影响。(识记)

　　因素分析法(应用)

　　某公司2014年3月份原材料耗费的实际数是4620元，而计划数是4000元，实际比计划增加了 620元。 原材料的耗费由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素构成，依次分析三个因素对材料费用 总额的影响程度。假定三个因素的数值如下表所示。

　　材料耗费总额的对比表

　　项目 计量单位 计划数 实际数

　　产品产量 1 件 100 110

　　单位产品材料消耗量 千克 8 7

　　材料单价 元 5 6

　　材料耗费总额 元 4 000 4 620

　　运用因素分析法，计算各因素变动对材料耗费总额的影响程度如下：

　　计划指标：100X8X5 = 4000 (元)①

　　第一次替代：110X8X5 = 4400 (元)②

　　第二次替代：110X7X5 = 3850 (元)③

　　实际指标：110X7X6 = 4620 (元)④

　　产品产量增加对材料耗费总额的影响(②一①):4400-4000 = 400 (元)

　　单位产品材料消耗量降低对材料耗费总额的影响(③一②)：3850-4400=-550 (元)

　　材料单价提高对材料耗费总额的影响(④一③):4620-3850 = 770 (元)

　　三个因素的综合影响：400-550+770 = 620 (元)

　　注意：

　　1.因素分解的关联性。确定构成经济指标的因素，必须客观上存在因果关系，否则就失去了存在价值。

　　2.因素替代的顺序性。替代因素时，必须按照各因素的依存关系，排列成一定的顺序并依次替代，不 可随意颠倒，否则就会得出不同的计算结果。

　　3.顺序替代的连环性。因素分析法在计算每一个因素变动的影响时，都是在前一次计算的基础上进行 的，并采用连环比较的方法确定因素变化的影响结果。

　　4.计算结果的假定性。由于因素分析法计算的各因素变动的影响数会因替代顺序的不同而有差异，因 而计算结果不免带有假定性。为此，分析时应力求使这种假定合乎逻辑，并具有实际经济意义。这样，计 算结果的假定性才不会妨碍分析的有效性。

　　财务比率分析

　　总结和评价公司财务状况和经营成果的财务比率主要有四类:

　　一.营运能力比率

　　二.短期偿债能力比率

　　三•长期偿债能力比率

　　四.盈利能力比率

　　一、营运能力比率

　　营运能力是指公司资产周转运行的能力。

　　公司营运能力的强弱反映出其资产管理效率的高低。公司经营资本周转的速度越快，说明其资本利用 效率越高，效果越好，营运能力越强，从而也会使公司的盈利能力和偿债能力增强。

　　反映公司营运能力的财务比率主要有总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率 等。

　　一、营运能力比率一一总资产周转率

　　总资产周转率是指公司在一定时期内营业收入与平均资产总额的比值。 总资产周转率的计算公式如下：

　　总资产周转率=营业收入一平均资产总额

　　其中：

　　平均资产总额=(年初资产总额+年末资产总额)-2

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一” 号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　平均总资产=(5300+6500) 4-2=5900 (万元)

　　总资产周转率=41004-5900=0. 695

　　该指标用来评价公司全部资产运营质量和利用效率。总资产周转率越高，说明公司资产周转速度越快, 资产利用效率越高，营运能力越强;反之，总资产周转率越低，说明公司资产周转速度越慢，资产利用效 率越低，营运能力越弱。

　　一、营运能力比率一一流动资产周转率

　　流动资产周转率是指公司一定时期的营业收入同平均流动资产总额的比值。

　　流动资产周转率的计算公式如下：

　　流动资产周转率=营业收入一平均流动资产

　　其中：

　　平均流动资产=(年初流动资产+年末流动资产)宁2

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：营业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列 示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一"填列) 495

　　(应用)

　　平均流动资产=(2800 + 3500) 4-2 = 3150 (万元)

　　流动资产周转率=41004-3150 = 1. 30

　　该指标反映了公司流动资产的周转速度和使用效率，体现每单位流动资产实现价值补偿的多少和补偿 速度的快慢。对公司来讲，流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于变相扩大了资产的投入，增 强了公司的盈利能力;相反，则需要补充流动资产参加周转，造成资本的浪费，降低公司的盈利能力。

　　一、营运能力比率一一应收账款周转率

　　应收账款周转率是指公司一定时期内的赊销收入净额同应收账款平均余额的比值。应收账款周转率反 映了公司应收账款的流动速度，即公司应收账款转变为现金的能力。

　　财务报表外部使用者难以得到赊销收入净额的数据，常以营业收入代替赊销收入净额。(识记)

　　应收账款周转率的计算公式如下：

　　应收账款周转率=营业收入宁平均应收账款

　　应收账款周转天数= 360宁应收账款周转率

　　其中：

　　平均应收账款是指因销售商品、产品和提供劳务等而向购货单位或接受劳务单位收取的款项，以及收 到的商业汇票。它是资产负债表中“应收账款”和“应收票据”的年初、年末的平均数之和。

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应父税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额

　　(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：宫业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 -50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一” 号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　平均应收账款=(360+380) 4-2+ (30 + 140) 4-2 = 455 (万元)

　　应收账款周转率=4100 + 455=9. 01

　　应收账款周转天数= 360 + 9.01=40 (天)

　　一般来说，应收账款周转率越高、周转天数越短，说明应收账款的回收速度越快;否则，公司的营运 资本会过多地停滞在应收账款上，影响资本的正常周转。

　　一、营运能力比率一一存货周转率

　　存货周转率是指一定时期内公司营业成本与存货平均余额的比值。

　　存货周转率是衡量公司销售能力和存货管理工作水平的指标。存货是公司流动资产中所占比例较大的 资产，它的质量和流动性直接反映了公司的营运能力，同时也会影响公司的偿债能力和获利能力。(识记)

　　存货周转率的计算公式如下：

　　存货周转率=营业成本/平均存货

　　存货周转天数= 360/存货周转率

　　其中：

　　平均存货=(年初存货+年末存货)/2

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一” 号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　平均存货=(1600+2080) /2 = 1840 (万元)

　　存货周转率=3200 + 1840=1. 74

　　存货周转天数= 360^1. 74=206. 9 (天)

　　一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，其流动性越强。提高存货周转率可以提高公司 的变现能力，而存货周转速度越慢，则其变现能力越差。

　　二、短期偿债能力比率

　　短期偿债能力取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。

　　反映公司短期偿债能力的财务比率主要有流动比率和速动比率等。

　　二、短期偿债能力比率一一流动比率

　　流动比率是指公司一定时点流动资产与流动负债的比值。

　　流动比率是衡量公司变现能力最常用的比率。流动比率越大，表明公司可以变现的资产数额越大，短 期债务的偿付能力就越强。

　　流动比率过大，说明公司有较多的资本占用在流动资产上，影响资本的周转速度，从而影响公司的营 运能力和获利能力。

　　(识记)

　　流动比率计算公式为：

　　流动比率=流动资产/流动负债

　　一般认为，制造业企业合理的流动比率是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资 产的一半，剩下流动性较强的流动资产至少要等于流动负债，只有这样，公司的短期偿债能力才会有保证。

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　流动比率=3500/1700 = 2. 06

　　局限性：

　　1•该指标没有揭示流动资产的构成，如果流动资产中多为变现能力较强的资产，流动比率小于2,则公 司也可能有较强的短期偿债能力;

　　2.该指标只是根据某个时点数据计算得出的，可能会有通过调节时点的流动资产和流动负债而人为控 制这一比率的现象;

　　3.资产流动性的强弱因行业而异，不能机械地套用标准。

　　如果公司财务状况良好，营运能力和获利能力都较强，则不必过于注重该比率的高低。

　　二、短期偿债能力比率一一速动比率

　　速动比率是指公司一定时点速动资产与流动负债的比值。

　　速动资产是指流动资产中变现能力较强的那部分资产，如货币资产、交易性金融资产、应收票据、应 收账款等。

　　其计算公式为：

　　速动比率=速动资产/流动负债

　　一般认为，制造业企业的速动比率为1比较适宜。由于各个行业的经营特点不同，判断的标准也不同。 从债权人角度看，速动比率越高，偿债能力越强。

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应父税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　速动比率=(860 + 140+380) /1700 = 0.81

　　速动比率弥补了流动比率指标的不足，更准确地反映了公司的短期偿债能力。流动资产中的存货很可 能由于产品滞销而影响其变现能力，而预付账款是不能转变为现金的。所以将这些项目从流动资产中剔除 就能反映流动资产迅速变现偿债的能力。

　　速动比率过高，说明公司可能因拥有过多货币性资产而丧失一些投资获利的机会。

　　三、长期偿债能力比率

　　公司长期负债的偿还主要是依靠实现的利润，公司长期偿债能力的提高与其盈利能力的提高关系密切。 反映公司长期偿债能力的财务比率主要有资产负债率、产权比率和利息保障倍数等。

　　三、长期偿债能力比率一一资产负债率

　　资产负债率是指公司的负债总额与全部资产总额的比值。

　　该指标表明在公司全部资产中债权人所提供资本的比例，用来衡量公司利用债权人提供的资本进行财 务活动的能力，并反映公司对债权人权益的保障程度。

　　(识记)

　　资产负债率计算公式如下：

　　资产负债率=(负债总额/资产总额)X100%

　　公式中的“负债总额”不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为短期负债作为一个整体，公司 总是长期占用着，可以视同长期性资本来源的一部分。本着稳健性原则，将短期负债包括在用于计算资产 负债率的负债总额中是合适的。

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　资产负债率=(2800/6500) X100%=43.08%

　　从债权人的角度看，这一比率越低，表明公司负债总额占全部资产的比例越小，长期偿债能力越强。

　　债权人总是希望公司的资产负债率保持在较低的水平。

　　从公司所有者的立场看，负债是把〃双刃剑〃，既可以提高公司的盈利，也增加了公司的风险。

　　由于公司通过举债筹措的资本与股东提供的资本在经营中发挥同样的作用，当全部资本回报率高于借 款利息率时，资产负债率应保持在较高水平，以便获得财务杠杆效益。

　　从公司财务的角度看，资产负债率应保持在适当的水平。因为，公司负债的利息支出按税法的规定可 以从税前利润中扣除，使公司的所得税减少，资产负债率越高，这种抵税的收益就越大。

　　该比率越高，因不能偿还到期债务而导致破产的风险也就越大。

　　公司要视其发展前景及获利能力调整资产负债率的高低。

　　另外，资产负债率的高低往往可以反映出管理者的心态及对公司发展前景的信心。一般而言，资产负 债率高，表明公司较有活力，管理者对公司前景有信心;反之，则表明公司比较保守，管理者或对公司前 景信心不足。

　　三、长期偿债能力比率一一产权比率

　　产权比率是指公司负债总额与所有者权益总额的比值。

　　该指标反映公司所有者权益对债权人权益的保障程度，反映公司基本财务结构是否稳定。产权比率越 低，表明公司的长期偿债能力越强，财务风险越小。

　　其计算公式如下：

　　产权比率=(负债总额/所有者权益总额)X100%

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益： -

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　产权比率=(2800 /3700) X100%=75. 68%

　　该指标与资产负债率在经济意义是一致的，是从不同角度表示对债权的保障程度，两个指标具有相互 补充的作用。

　　三、长期偿债能力比率一一利息保障倍数

　　利息保障倍数又称已获利息倍数，是指公司一定时期息税前利润与利息费用的比值，用以衡量公司偿 还债务利息的能力。

　　其计算公式如下：

　　利息保障倍数=息税前利润/利息费用

　　公式中的“息税前利润”是指利润表中未扣除利息费用和所得税费用之前的利润。它可以用税后利润 加所得税费用和利息费用计算得出。

　　(识记)

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　假设A公司利息费用为200万元，

　　利息保障倍数=(495+165+200) /200=4. 3

　　利息保障倍数越大，说明公司支付利息费用的能力越强，对债权人越有吸引力;反之，如果利息保障 倍数很小，则说明公司当期的利润不能为支付债务利息提供充分的保证，从而影响公司的再筹资。

　　根据经验判断，该指标一般保持在3〜5时即有较好的偿付利息的能力。

　　四、盈利能力比率

　　盈利能力是指公司获得利润的能力。

　　由于公司盈利能力的大小直接影响公司的偿债能力及未来发展能力，也反映了公司营运能力的强弱， 因此，不论是股东、债权人还是公司经理人员，都日益重视和关心公司的盈利能力。

　　用来评价公司盈利能力的指标主要有销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率、每股 净资产、每股收益、市盈率等。

　　四、盈利能力比率一一销售毛利率

　　销售毛利率是销售毛利占营业收入的百分比，其中销售毛利是营业收入减去营业成本的差额。 销售毛利率的计算公式为：

　　(识记)

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：营业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　销售毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后，有多少可以用于各项期间费用的补偿和形成盈利, 是公司获取利润的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能盈利。

　　四、盈利能力比率一一销售净利率

　　销售净利率是指净利润占营业收入的百分比。 销售净利率的计算公式为：

　　销售净利率=(净利润/营业收入)X100%

　　(识记)

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：宫业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　销售净利率=(495/4100) X100%=12. 07%

　　销售净利率反映每1元营业收入带来净利润的多少，表示营业收入的收益水平。净利润与销售净利率 成正比关系，而营业收入与销售净利率成反比关系，公司在增加营业收入的同时，必须相应地获得更多的 净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

　　四、盈利能力比率一一净资产收益率

　　净资产收益率又称所有者权益报酬率、净资产报酬率或股东权益报酬率。净资产收益率是公司净利润 与平均净资产(即平均所有者权益)的比值。

　　其计算公式如下：

　　净资产收益率=(净利润/平均净资产)X100%

　　其中：

　　平均净资产=(年初净资产+年末净资产)/2

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　平均净资产=(3160+3700) /2 = 3430 (万元)

　　净资产收益率=(495 + 3430) X 100%= 14.43%

　　净资产收益率用来衡量公司所有者全部投入资本的获利水平。净资产收益率越高，说明由所有者享有 的净利润就越多，其投资收益越高。净资产收益率是综合性最强的财务比率。

　　四、盈利能力比率一一总资产收益率

　　总资产收益率主要用来衡量公司利用全部资产获取利润的能力。

　　在实践中，根据财务分析的目的不同，总资产收益率可分为总资产息税前利润率和总资产净利率。

　　四、盈利能力比率一一总资产收益率一一总资产息税前利润率

　　总资产息税前利润率是公司一定时期的息税前利润总额与平均资产总额的比值。 其计算公式如下：

　　总资产息税前利润率=(息税前利润/平均资产总额)X100%

　　其中：

　　平均资产总额=(年初资产总额+年末资产总额)/2

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：营业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　假设A公司利息费用为200万元

　　平均资产总额=(5300+6500) /2 = 5900 (万元)

　　息税前利润=495+200+165 = 860 (万元)

　　总资产息税前利润率=(860/5900) X 100%= 14. 58%

　　总资产息税前利润率不受公司资本结构变化的影响，反映了公司利用全部资产进行经营活动的效率。 债权人分析公司总资产收益率时可以采用总资产息税前利润率。

　　一般来说，只要公司的总资产息税前利润率大于负债利息率，公司就有足够的收益用于支付债务利息。 因此，该项指标不仅可以评价公司的盈利能力，而且可以评价公司的偿债能力。

　　四、盈利能力比率一一总资产收益率一一总资产净利率

　　总资产净利率是指公司一定时期的净利润与平均资产总额的比值。

　　其计算公式如下：

　　总资产净利率=(净利润/平均资产总额)X100%

　　(识记)

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应交税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：营业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　平均资产总额=(5300 + 6500) /2 = 5900 (万元)

　　总资产净利率=(495/5900) X100%=8. 39%

　　净利润反映了公司所有者获得的剩余收益。公司的营业活动、投资活动、筹资活动以及国家税收政策 的变化都会影响到净利润。因此，总资产净利率通常用于评价公司对股权投资的回报能力。股东分析公司 的总资产收益率时通常采用总资产净利率。

　　总资产收益率的高低并没有一个绝对的评价标准。

　　在分析公司的总资产收益率时，通常采用比较分析法，与公司以前会计年度的总资产收益率作比较， 可以判断公司资产盈利能力的变动趋势，或者与同行业平均资产收益率作比较，可以判断公司在同行业中 所处的地位。通过这种比较与分析，可以评价公司的经营效率，发现经营管理中存在的问题。

　　如果公司的总资产收益率偏低，说明该公司经营效率较低，经营管理存在问题，应该调整经营方针， 加强经营管理，提高资产的利用效率。

　　四、盈利能力比率一一每股收益

　　每股收益是本年净利润与普通股股数的比值，反映普通股的获利水平。 其计算公式如下：

　　每股收益=净利润/普通股股数

　　式中“普通股股数” 一般用普通股的加权平均股数来表示。

　　(识记)

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 木期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　(应用)

　　假设A公司普通股数为100万股

　　每股收益=495/100=4. 95 (元/股)

　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最常用的财务指标。在分析时，既可以进行公司间的横向比较，以 评价该公司的相对盈利能力;也可以进行同一公司不同时期的纵向比较，了解公司盈利能力的变化趋势。

　　财务综合分析

　　财务比率仅仅反映公司财务活动某一方而的情况，而财务分析有时需要了解公司整体的财务状况和效 益。因此，必须将孤立的财务比率相互联系起来，进行综合分析与评价。

　　公司财务综合分析与评价采用的方法主要是杜邦分析法。

　　一、杜邦分析体系(领会)

　　杜邦分析法是指利用各个主要财务比率之间的内在联系来综合分析评价公司财务状况的方法。(识记) 由于该种方法由美国杜邦公司率先应用，因此被称为杜邦分析法。

　　杜邦分析法从净资产收益率开始，将其层层分解直至公司财务报表中的单个项目，并在分解过程中体 现各指标间的关系，形成杜邦分析体系。

　　杜邦分析体系反映的财务比率及其相互关系主要有：

　　1.净资产收益率与总资产净利率及权益乘数之间的关系：

　　净资产收益率=总资产净利率X权益乘数

　　2.总资产净利率与销售净利率及总资产周转率之间的关系：

　　总资产净利率=销售净利率X总资产周转率

　　3.销售净利率与净利润及营业收入之间的关系：

　　销售净利率=净利润/营业收入(识记)

　　4.总资产周转率与营业收入及平均资产总额之间的关系：

　　总资产周转率=营业收入/平均资产总额

　　5.权益乘数与资产负债率之间的关系：

　　权益乘数=1/(1 一资产负债率)(识记)

　　杜邦分析体系在反映以上财务比率及其相互关系的基础上，将净利润、总资产进行层层分解，全而、 系统地揭示出公司的财务状况以及各个因素之间的相互关系。该体系通过对主要财务指标之间关系的揭示, 清楚地反映了公司的营运能力、短期偿债能力、长期偿债能力、盈利能力及其相互之间的关系，有助于对 公司财务做出综合的分析与评价。

　　资产负债表(简表)

　　编制单位：A公司2014年12月31日单位：万元

　　资产 年初余额 期末余额 负债与股东权益 年初余额 期末余额

　　流动资产： 流动负债：

　　货币资金 740 860 短期借款 320 400

　　交易性金融资产 应付票据 20 150

　　应收票据 30 140 应付账款 480 620

　　应收账款 360 380 应付职工薪酬 141 215

　　其他应收款 70 40 应父税费 33 40

　　预付账款 其他应付款 106 275

　　存货 1 600 2 080 流动负债合计 1 100 1 700

　　流动资产合计 2 800 3 500 非流动负债：

　　非流动资产： 长期借款 1 040 1 100

　　长期股权投资 80 100 非流动负债合计 1 040 1 100

　　固定资产 1 800 2 000 负债合计 2 140 2 800

　　在建工程 400 600 股东权益：

　　无形资产 220 300 股本 1 100 1 600

　　非流动资产合计 2 500 3 000 资本公积 1 500 1 400

　　盈余公积 130 200

　　未分配利润 430 500

　　股东权益合计 3 160 3 700

　　资产总计 5 300 6 500 负债与股东权益合计 5 300 6 500

　　利润表

　　编制单位：A公司2014年度 单位：万元

　　项目 上期金额(略) 本期金额

　　一、营业收入 4 100

　　减：昌业成本 3 200

　　营业税金及附加 210

　　销售费用 40

　　管理费用 150

　　财务费用 —50

　　资产减值损失 0

　　加：公允价值变动收益(损失以“一”号列示) 0

　　投资收益(损失以“一”号列示) 20

　　二、营业利润(亏损以“一”号填列) 570

　　加：营业外收入 105

　　减：营业外支出 15

　　三、利润总额(亏损以“一”号列示) 660

　　减：所得税费用 165

　　四、净利润(净亏损以“一”填列) 495

　　杜邦分析体系的核心

　　净资产收益率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦分析体系的核心。

　　公司财务管理的重要目标就是实现股东财富最大化，净资产收益率正是反映了股东投入资本的获利能 力，这一比率反映了公司筹资、投资、生产经营等财务活动的效率。净资产收益率的大小取决于销售净利 率、总资产周转率和权益乘数。

　　权益乘数反映公司的资本结构，主要受资产负债率的影响。当资产负债率较大时，权益乘数就高，说 明公司有较高的负债程度，能给公司带来较大的杠杆利益，同时也给公司带来较高的风险。通过提高负债 比率，可以提高权益乘数，从而在总资产净利率不变的情况下，提高净资产收益率。但是，一味提高负债 比率并不一定带来净资产收益率的提高。因为，负债比率过高，公司所负担的债务利息就会加大，致使公 司净利润降低，从而总资产净利率不可能保持不变。

　　提高销售净利率

　　从公司销售方而看，销售净利率是公司净利润与营业收入之比，反映公司的盈利能力。一般来说，营 业收入增加，公司的净利润也会随之增加。但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高营业收入，另一 方而降低各种成本和费用，这样才能使净利润的增长大于营业收入的增长，从而使销售净利润得到提高。

　　开拓市场，增加营业收入。

　　加强成本与费用控制，降低耗费，增加利润。从杜邦分析图中可以分析公司的成本费用结构是否合理, 以便发现公司在成本与费用管理方面存在的问题，为加强成本与费用管理提供依据。

　　A公司为例，其销售净利率为12.07%,成本与费用占营业收入的比例为87. 93%o如果能降低成本与费 用所占的比例，必然会提高销售净利率。在A公司总成本费用中，营业成本所占比例为78. 05%,营业税金 及附加所占比例为5.12%,销售费用所占比例为0. 98%,管理费用所占比例为3.66%。可见，A公司总成本 与费用中营业成本占大部分，公司应首先从改进生产工艺与技术方面寻找降低营业成本的途径，然后分析 管理费用开支是否合理、有没有可以剔除的项目，以挖掘降低成本的潜力。

　　对资产周转率的分析

　　资产周转率是反映运用资产获取营业收入能力的指标。

　　1.分析资产结构是否合理，即流动资产和非流动资产的比例是否合理。资产结构实际反映公司资产的 流动性，它不仅关系到公司的偿债能力，还影响公司的获利能力。一般来说，如果公司流动资产中货币资金所占比例较大，就要分析公司现金持有量是否合理、有无现金闲置现象。因为过量的现金会影响公司的 盈利能力，如果公司存货和应收账款过多，就会占用大量的资本，影响公司的资本周转。

　　2.结合营业收入，分析公司的资产周转状况。资产周转速度直接影响公司的获利能力，如果公司的资 产周转较慢，就会占用大量的资本，增加资本成本，减少公司的利润。分析资产周转率，需对影响资产周 转的各个因素进行分析。除了对资产各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产 周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的主要 问题出在哪里。

　　二、杜邦分析体系的应用

　　杜邦分析法与因素分析法的结合(应用)

　　假设A公司2013年和2014年的有关数据如表所示。

　　A公司财务比率摘录

　　项目 2013 年 2014 年

　　净资产收益率 15. 36% 14. 43%

　　总资产净利率 9. 66% 8. 39%

　　权益乘数 L59 1.72

　　销售净利率 11.53% 12. 07%

　　总资产周转率 0. 838 0. 695

　　销售净利率X总资产周转率X权益乘数=净资产收益率11. 53%X0. 838X1. 59 = 15. 36%

　　第一次替换：将销售净利率替换为2014年的12. 07%,则:12. 07%X0. 838X1. 59=16. 08%

　　第二次替换：将总资产周转率替换为2014年的0. 695,则： 12. 07%X0. 695X1. 59=13. 34%

　　第三次替换：将权益乘数替换为2014年的1.72,则： 12. 07%X0. 695X 1. 72 = 14. 43%

　　该公司2014年的净资产收益率比2013年下降0. 93% (14. 43%-15. 36%)。

　　该公司销售净利率增加0.54% (12. 07%-11. 53%),使净资产收益率增加0. 72% (16. 08%-15. 36%); 由于总资产周转率减少0. 143 (0. 695-0. 838),使净资产收益率下降2. 74% (13. 34%-16. 08%); 由于权益乘数增加0.13 (1.72-1.59),使净资产收益率增加1.09% (14. 43%-13. 34%)。

　　分析总资产净利率下降的原因：

　　总资产净利率等于销售净利率乘以总资产周转率，

　　总资产净利率= 11. 53%X0. 838=9. 66%;

　　该公司销售净利率增加了 0.54个百分点(12.07%—11.53%),使总资产净利率增加0. 45% (0. 54%X 0. 838),而总资产周转率减少了 0.143 (0.695-0.838),使总资产净利率下降1.73% (12.07%X0. 143) o

　　应当指出，杜邦分析体系是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各 种财务比率的分解。从杜邦分析体系可以看出，公司的获利能力涉及生产经营活动的方方而而。净资产收 益率与公司的筹资结构、销售规模、成本水平、资产管理等因素密切相关，只有协调好这些因素之间的关 系，才能使净资产收益率得到提高，从而实现股东财富最大化的目标。

　　知识点4利润规划与短期预算

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，掌握本量利分析的基本原理，掌握保本点预测分析和安全边际的计算，掌握利润的 敏感性分析;理解全而预算的作用和全而预算体系的内容，掌握日常业务预算和财务预算的编制方法。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是成本性态分析、盈亏临界点的计算与分析、安全边际与安全边际率的计算、实现目标利 润的影响因素分析以及敏感性分析、日常业务预算和财务预算的编制;

　　难点是利润敏感性分析以及预算的编制。

　　利润规划

　　利润规划是公司为实现目标利润(没有特殊说明均指息税前利润)而综合调整其经营活动的规模和水 平的一种预测活动，是公司编制期间费用预算的基础，本量利分析是其最主要的分析方法。

　　本量利分析主要是对成本、销售量和利润之间的互相依存关系所进行的综合分析。

　　本量利分析包括：成本性态分析、盈亏临界点分析和实现目标利润的因素分析。

　　通过对利润的敏感分析，预测销售单价、销售量和成本水平的变动对目标利润的影响，以规划目标利 润。

　　(2012年10月单选17):本量利分析法中的“利”是指( )。

　　A.毛利润

　　B.税后利润

　　C.边际贡献

　　D.息税前利润

　　『正确答案』D

　　一、成本性态分析

　　成本性态也称成本习性，是指成本与业务量的依存关系。成本与业务量的依存关系是客观存在的，而 且具有规律性。(识记)

　　按成本性态，可以将公司的成本分为

　　固定成本

　　变动成本

　　混合成本

　　(一)成本性态分析-- 固定成本

　　固定成本是指其总额在一定时期或一定产量范围内，不直接受产量变动的影响而保持固定不变的成本。 (识记)

　　例如，按直线法计提的厂房、机器设备的折旧费，管理人员的月工资，财产保险费，广告费，职工培 训费，租金，等等。

　　由于其总额不受产量变动的影响，因而其单位成本与产量呈反比例变动的关系，即随着产量的增加， 单位产品分摊的固定成本份额相对减少。

　　某公司生产一种产品，其所需的加工设备按月计提的折旧费为10 000元。该设备的最大生产能力为5 000 件，则产量在5 000件内变动对于成本的影响如表所示。

　　公司固定成本总额与单位固定成本

　　产量(件) 总成本(元) 单位产品成本(元)

　　1 000 10 000 10

　　2 000 10 000 5

　　3 000 10 000 3. 33

　　4 000 10 000 2.5

　　5 000 10 000 2

　　(二)成本性态分析一一变动成本

　　变动成本是指在一定期间和一定业务量范围内其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。(识 记)

　　如直接材料费、产品包装费、按件计酬的工资薪金、推销佣金以及按加工量计算的固定资产折旧费等。 与固定成本形成鲜明对照的是，变动成本的总量随着业务量的变化呈正比例变动关系，而单位业务量 中的变动成本则是一个定量。

　　某公司生产一种产品，其单位产品的直接材料成本为20元，当产量分别为1 000件、2 000件、3 000 件、4 000件、5 000件时，材料总成本和单位产品材料成本如表所示。

　　产品的材料成本总额和单位材料成本

　　产量(件) 材料总成本(元) 单位产品材料成本(元)

　　1 000 20 000 20

　　2 000 40 000 20

　　3 000 60 000 20

　　4 000 80 000 20

　　5 000 100 000 20

　　(三)成本性态分析一一混合成本

　　混合成本，顾名思义，是指那些“混合” 了固定成本和变动成本的成本。这类成本的特征是，其发生 额的高低虽然直接受业务量大小的影响，但不存在严格的比例关系。(识记)

　　人们需要对混合成本按性态进行近似的描述，只有这样才能为决策所用。其实，公司的总成本就是一 项混合成本。

　　(四) 成本性态分析一一总成本模型(应用)

　　从前而的分析可知，成本可分为固定成本、变动成本和混合成本三类，而混合成本可以采用特定的方 法分解为变动成本和固定成本两部分。这样，总成本模型可用下式表示：

　　TC=FC+VcxQ

　　式中：TC为总成本;FC为固定成本;Vc为单位变动成本;Q为销售量。(识记)

　　TC=FC+VcxQ

　　如果能求出公式中FC和Vc的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决 策。

　　二、盈亏临界点分析

　　盈亏临界是指公司经营达到不盈不亏的状态。

　　公司的销售收入扣减变动成本总额以后得到的边际贡献，如果刚好可以补偿固定成本，则公司处于不 盈不亏状态，此时的销售量就是盈亏临界点的销售量，也称为保本点的销售量。

　　(识记)

　　若边际贡献大于固定成本，说明企业有利润;若边际贡献小于固定成本，说明边际贡献不足以补偿固 定成本，企业出现亏损。

　　需要指岀的是，除了销售量这个因素外，销售单价、单位变动成本和固定成本的变动都会影响企业的 盈亏状态。这里重点研究销售量与利润的关系。

　　2014年4月单选16：下列关于本量利关系的表达式，正确的是()。

　　A.利润=销售收入一变动成本

　　B.利润=边际贡献一变动成本

　　C.利润=销售收入X边际贡献率一固定成本

　　D.利润=销售收入X单位边际贡献一变动成本

　　『正确答案』C

　　(一)盈亏临界点分析一一计算盈亏临界点的基本模型

　　设Q为销售量，P为销售单价，Vc为单位变动成本，FC为固定成本，m为单位边际贡献，M为边际贡献 总额，EBIT为息税前利润，即公司尚未扣除利息费用和所得税费用之前的利润。成本按照成本性态分类之 后，则息税前利润可用下列公式计算：

　　EBIT=QX (P-Vc) -FC

　　或 EBIT=M-FC

　　EBIT=QXm-FC

　　(应用)

　　而盈亏临界点就是使公司息税前利润等于零时的销售量，即:

　　QX (P-Vc) -FC=O

　　所以，

　　(应用)

　　设某产品销售价格为每件10元，单位变动成本为6元，相关固定成本为4000元，则: 盈亏临界点的销售量=4000 / (10-6)

　　2012年1月多选26:关于保本销售量，下列表达式正确的有()。

　　A.保本销售量=变动成本总额/销售单价

　　B.保本销售量=固定成本总额/单位边际贡献

　　C.保本销售量=变动成本总额/单位边际贡献

　　D•保本销售量=变动成本总额/ (销售单价-单位固定成本)

　　E.保本销售量=固定成本总额/ (销售单价-单位变动成本)

　　『正确答案』B

　　(二)盈亏临界点分析一一安全边际与安全边际率

　　所谓安全边际，就是指正常销售超过盈亏临界点销售的差额，这个差额标志着公司销售下降多少才会 发生亏损。

　　安全边际有绝对数与相对数两种表现形式，即安全边际和安全边际率。

　　安全边际=正常销售量(额)一盈亏临界点销售量(额)

　　(识记、应用)

　　安全边际和安全边际率的数值越大，公司发生亏损的可能性越小，公司就越安全。安全边际率是相对

　　指标，便于不同公司和不同行业之间进行比较。

　　公司安全性的衡量数据如表所示。

　　公司的安全程度与安全边际率

　　安全边际率 40%以上 30%〜40% 20%〜30% 10%〜20% 10%以下

　　安全程度 很安全 安全 较安全 值得注意 危险

　　某公司某产品销售价格为每件10元，单位变动成本为6元，相关固定成本为4000元，该公司预计的 销售量可达1500件,则:

　　(应用)

　　由于只有安全边际部分的销售量(额)才能为公司创造利润，所以销售利润(率)可用下列公式计算: 销售利润=安全边际的销售量X单位产品的边际贡献

　　=安全边际的销售额X边际贡献率

　　销售利润率=安全边际率X边际贡献率

　　(识记、应用)

　　某公司某产品销售价格为每件10元，单位变动成本为6元，相关固定成本为4000元，该公司预计的 销售量可达1500件，则:

　　盈亏临界点的销售量=

　　安全边际=1500-1000=500 (件)

　　安全边际率=

　　销售利润=500X ( 10-6) =2000 (元)

　　销售利润率=

　　(应用)

　　以盈亏临界点为基础，可得到另一个辅助性指标，即盈亏临界点作业率。

　　其计算公式为：

　　公司要获得利润，作业率必须达到该临界点的作业率，否则就会亏损。

　　该指标对公司安排生产有一定的指导意义。

　　(识记、应用)

　　某公司某产品销售价格为每件10元，单位变动成本为6元，相关固定成本为4000元，1500件是公司 正常开工可以完成的销售量，则：

　　盈亏临界点的销售量=

　　盈亏临界点作业率=

　　即该公司作业率必须达到66. 67%以上才能获利，否则就会发生亏损。显然，盈亏临界点的作业率与安

　　全边际率两者之间的关系可以表述为：

　　1 -盈亏临界点作业率=安全边际率

　　(应用)

　　2012年10月多选28:下列表达式中，关于边际贡献表述正确的有()。

　　A.边际贡献=销售收入-总成本

　　B.边际贡献=销售收入-变动成本总额

　　C.边际贡献=销售收入X边际贡献率

　　D.边际贡献=息税前利润+固定成本

　　E.边际贡献=息税前利润-固定成本

　　『正确答案』BCD

　　2012年1月单选17:关于边际贡献率与变动成本率之间的关系，下列等式正确的是()。

　　A.边际贡献率+变动成本率=1

　　B.边际贡献率-变动成本率=1

　　C.边际贡献率X变动成本率=1

　　D.边际贡献率/变动成本率=1

　　『正确答案』A

　　2013年1月单选16:某产品的变动成本率为60%,则该产品的边际贡献率是()。

　　A. 30% B. 40%

　　C. 50% D. 60%

　　『正确答案』B

　　公司经营的目的在于盈利而非保本，因此有必要在盈亏临界点基本模型的基础上进一步扩展，以揭示 公司为实现目标利润应达到的产销水平，这种扩展模型我们称为实现目标利润的模型。

　　其计算公式为：

　　目标利润=目标销售量X (销售单价一单位变动成本)一固定成本

　　(应用)

　　(三)盈亏临界点分析一一实现目标利润的模型

　　某公司某产品销售价格为每件10元，单位变动成本为6元，相关固定成本为4000元，该公司预计目 标利润为10000元，则：

　　实现目标利润的销售量=

　　(应用)

　　2014年4月计算38:C公司只生产A产品，2011年产销60 000件，每件售价500元。该产品单位变动

　　成本占售价的80%,公司年固定成本总额为2 500 000元。

　　要求：(1)计算A产品的单位变动成本;

　　(2)计算A产品的保本销售量;

　　(3)计算A产品2011年实现的利润;

　　(4)若该公司2012年继续生产A产品，目标利润定为5 500 000元，其他因素不变，计算A产品实 现目标利润的销售量。

　　(1)A产品的单位变动成本=50080%=400(元)

　　(2)保本销售量=固定成本÷(单价-单位变动成本)

　　=2500000÷(500-400)

　　=25000(件)

　　(3)利润=(单价-单位变动成本)销售量-固定成本

　　=(500-400)60000-2500000

　　=3500000(元)

　　(4)目标销售量=(固定成本总额+目标利润)÷(单价-单位变动成本)

　　=(2500000+5500000)÷(500-400)

　　=80000(件)

　　盈亏临界图是指围绕盈亏临界点，将影响公司利润的有关因素及其相应关系集中在一张图上，形象而 具体地表现出来。利用盈亏临界图有助于决策者在经营管理工作中提高预见性和主动性。

　　盈亏临界图可根据不同目的及掌握的不同资料而绘制，通常有基本式、边际贡献式、量利式三种。

　　三、盈亏临界图一一基本式(领会)

　　绘制方法

　　1.在直角坐标系中，以横轴表示销售量，以纵轴表示成本和销售收入。

　　2.绘制固定成本线。在纵轴上确定固定成本的数值，并以此为起点，绘制一条平行于横轴的直线，即为固 定成本线。

　　3.绘制销售总收入线。以坐标原点为起点，并在横轴上任取一个整数销售量，计算其销售收入，在坐标图 上找出与之相对应的纵轴交叉点，连接这两点就可画出总收入线。

　　4.绘制总成本线。在横轴上取一个销售量并计算其总成本，在坐标系中标出该点，然后将纵轴上的固定成 本点与该点连接便可画出总成本线。

　　5.销售总收入线与总成本线的交点即为盈亏临界点。

　　设某公司生产和销售单一产品，销售单价为60元，正常销售量为3 000件，固定成本总额为50 000 元，单位变动成本为35元。该公司的基本式盈亏临界图如图所示：

　　(领会)

　　从动态上集中而又形象地反映了销售数量、成本与利润之间的相互关系，从中可以得出以下几条基本 规律：

　　1.盈亏临界点不变，销售量越大，能实现的利润越多，或亏损越少;销售量越小，能实现的利润越少，或 亏损越多。

　　2.销售量不变，盈亏临界点越低，能实现的利润就越多，或亏损越少;反之，盈亏临界点越高，能实现的 利润就越少，或亏损越多。

　　3.在总成本既定的条件下，盈亏临界点受销售单价变动的影响。单价越高，表现为销售总收入线的斜率越 大，盈亏临界点就越低;反之，盈亏临界点就越高。

　　4.在销售收入既定的条件下，盈亏临界点的高低取决于固定成本和单位变动成本的多少。固定成本越多， 或单位产品的变动成本越多，盈亏临界点就越高;反之，盈亏临界点就越低。

　　三、盈亏临界图一一边际贡献式(领会)

　　边际贡献式盈亏临界图的绘制方法是先确定销售总收入线和变动成本线，在纵轴上确定固定成本值并 以此为起点画一条与变动成本线平行的直线，即为总成本线，它与销售总收入线的交点为盈亏临界点。

　　设某公司生产和销售单一产品，销售单价为60元，正常销售量为3 000件，固定成本总额为50 000 元，单位变动成本为35元。该公司的边际贡献式盈亏临界图如图所示：

　　1 000 2 000 3 000 梢售里(件)

　　(领会)

　　边际贡献式与基本式盈亏临界图的主要区别在于：

　　前者将固定成本线置于变动成本线之上，形象地反映边际贡献的形成过程和构成，即产品的销售收入减去变动成本以后就是边际贡献，边际贡献再减去固定成本便是利润;而后者则将固定成木线置于变动成 本线之下，以表明固定成本在相关范围内稳定不变的特征。

　　三、盈亏临界图一一量利式(领会)

　　由于量利式盈亏临界图(也称为利润图)仅仅反映销售量与利润之间的依存关系，所以说它是一种简 化的盈亏临界图，但受到公司高层经理人员的欢迎，因为它简明扼要，易于理解。

　　绘制方法：

　　1.在直角坐标系中，以横轴表示销售量或销售额，以纵轴表示利润或亏损。

　　2.在纵轴利润为零的点上画一条水平线，代表损益平衡线。

　　3.在纵轴上标出固定成本点，该点即为销售量为零时的亏损额。

　　4.横轴上任取一个整数销售量，并计算在该销售量水平下的损益数，并以此在坐标系中再确定一点，连接 该点与固定成本点，便可画出利润线。

　　5.利润线与损益平衡线的交点即为盈亏临界点。

　　设某公司生产和销售单一产品，销售单价为60元，正常销售量为3 000件，固定成本总额为50 000元， 单位变动成本为35元。该公司的量利式盈亏临界图如图所示：

　　(领会)

　　从图可以看出：

　　1•当销售量为零时，公司的亏损额即为固定成本。

　　2.当产品的销售价格及成本水平不变时，销售量越大，利润越多，或亏损越少;反之，销售量越小, 利润越少，或亏损越多。

　　四、有关因素变动对盈亏临界点及目标利润影响的分析

　　设某公司生产销售一种产品，该产品销售价格为每件8元，单位变动成本为4元，全年固定成本为60000 元，目标息税前利润为48000元，则：

　　盈亏临界点销售量=

　　(一)有关因素变动对盈亏临界点及目标利润影响的分析一一销售价格变动的影响(应用)

　　根据盈亏临界点的计算模型可知，盈亏临界点受产品的销售价格、变动成本、固定成本等因素的影响。 因此，我们可以通过提高销售单价或降低成本等方法来降低盈亏临界点，以避免亏损或减少亏损。

　　经理人员经常面临应否提高销售单价或提高多少的问题。由于提高价格往往导致销售量的下降，因此, 经理人员应掌握销售量下降多少还能实现目标利润的信息。

　　设某公司生产销售一种产品，该产品单位变动成本为4元，全年固定成本为60000元，目标息税前利 润为48000元，销售单价从原来的8元提高到9元，贝

　　提价前：盈亏临界点销售量

　　实现目标利润的销售量=

　　提价后：盈亏临界点销售量

　　(应用)

　　提价将使盈亏临界点从原来的15 000件减少到12 000件，并使实现目标利润48 000元的销售量由原 来的27 000件减少到21 600件。

　　反映在盈亏临界图上，基于一定的成本水平，单价越高，销售总收入线的斜率越大，盈亏临界点越低 (Q2),同样的销售量实现的利润就越多，或亏损越少;单价越低，销售总收入线的斜率越小，盈亏临界 点越高(Q3),同样的销售量实现的利润就越少，或亏损越多。

　　(应用)

　　(二)有关因素变动对盈亏临界点及目标利润影响的分析一一变动成本变动的影响(应用)

　　激烈的市场竞争迫使公司必须依靠降低产品成本来保持或增加利润水平。降低单位变动成本即为主要 的方法之一。

　　设某公司生产销售一种产品，该产品销售单价为8元，全年固定成本为60000元，目标息税前利润为 48000元，因公司使用更为便宜的原材料而使单位变动成本由4元降低为3元，贝IJ：

　　单位变动成本降低前：

　　盈亏临界点销售量

　　实现目标利润的销售量=

　　单位变动成本降低后：

　　盈亏临界点销售量=

　　实现目标利润的销售=

　　(应用)

　　若单位变动成本增加，则新的总成本线的斜率大于原来的变动成本线，使盈亏临界点提高为Q3。 单位变动成本的变动可用盈亏临界图来表示：

　　(应用)

　　(三)有关因素变动对盈亏临界点及目标利润影响的分析一一固定成本变动的影响(应用)

　　为扩大产品的销量，公司往往会增加固定成本(如固定资产投资、广告费等)，这也会对公司的盈亏 临界点产生影响。

　　设某公司生产销售一种产品，该产品销售单价为8元，单位变动成本为4元，目标息税前利润为48000 元，全年固定成本因公司增加6000元广告费而由60000元增加到66000元，则：

　　固定成本增加前：

　　盈亏临界点销售量

　　实现目标利润的销售量=

　　固定成本増加后:

　　盈亏临界点销售量

　　实现目标利润的销售量

　　(应用)

　　若减少固定成本，则会使盈亏临界点下降为Q3。

　　固定成本的变动可用盈亏临界图来表示：

　　(四)、有关因素变动对盈亏临界点及目标利润影响的分析一一各有关因素同时变动的影响(应用) 经济生活中的各因素往往是相互影响、相互作用的。

　　例如，降低产品价格时往往会同时增加销售量，增加固定成本时常需提高价格。

　　设某公司生产销售一种产品，全年固定成本因公司增加6000元广告费而由60000元增加到66000元， 使该产品销售单价由8元提高1元到9元，单位变动成本为4元，目标息税前利润为48000元，贝归

　　变动前：

　　盈亏临界点销售量

　　变动后：

　　实现目标利润的销售量=

　　在完成预计销售量27 000件时，可多实现利润(27 000-22 800) X (9-4) =21 000 (元)。

　　由于单位产品提价1元足以补偿增加的固定成本，从而使盈亏临界点销售量从原来的15 000件下降到 13 200件，同时使实现目标利润的销售量从27 000件下降到22 800件，可见增加广告支出6 000元并提 高售价1元的措施是可行的。

　　其基本关系如图所示。

　　(应用)

　　五、利润敏感性分析

　　利润敏感性分析是指从众多的影响因素中找出对利润有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对利 润的影响程度和敏感程度的一种分析方法。

　　利润敏感性分析的主要目的包括：研究与提供能引起目标利润发生质变，如由盈利转为亏损时各因素 变化的界限;各个因素对利润变化影响的敏感程度;当个别因素变化时，如何保证原定目标利润的实现。

　　利润敏感性分析可以为经理人员简便、经济地提供一种直接的财务测度，以判定可能发生的预测误差 的后果、哪些因素最为敏感，以便作出相应的决策。

　　(一)利润敏感性分析一一确定影响利润各变量的临界值

　　影响利润的主要因素有销售单价、单位变动成本、销售量和固定成本总额。销售量与销售单价的最小 允许值和单位变动成本与固定成本总额的最大允许值，就是盈亏临界值。

　　(应用)

　　根据本量利关系的基本公式：

　　EBIT=Q (P-Vc) -FC

　　当EBIT = 0时，便可求得盈亏临界点。既然单位变动成本和固定成本总额的最大允许值、销售量和销 售单价的最小允许值就是盈亏临界点，那么就可由上述公式计算出最大或最小允许值。

　　设某公司生产一种产品，销售单价为2元，单位变动成本为1.2元，全年固定成本预计为40000元, 销售量计划为100000件，则全年利润为：

　　EBIT= 100000X (2-1.2) 一40000=40000 (元)

　　1.单位变动成本的最大允许值:

　　当单位变动成本由1. 2元上升到1. 6元时，公司由盈利40000元转为不盈不亏，若单位变动成本上升 超过这个临界点，就会转为亏损。

　　(应用)

　　设某公司生产一种产品，销售单价为2元，单位变动成本为1.2元，全年固定成本预计为40 000元, 销售量计划为100 000件，则全年利润为：

　　EBIT=100 000X (2-1.2) -40 000=40 000 (元)

　　2.固定成本的最大允许值：

　　固定成本=100000X (2-1.2) =80000 (元)

　　固定成本最高只能为80 000元，否则就会发生亏损。

　　(应用)

　　设某公司生产一种产品，销售单价为2元，单位变动成本为1.2元，全年固定成本预计为40 000元, 销售量计划为100 000件，则全年利润为：

　　EBIT=100 000X (2-1.2) -40 000=40 000 (元)

　　3.销售量的最小允许值：

　　50 000件是销售量的临界值，小于50 000件就会发生亏损。

　　(应用)

　　设某公司生产一种产品，销售单价为2元，单位变动成本为1.2元，全年固定成本预计为40 000元, 销售量计划为100 000件，则全年利润为：

　　EBIT=100 000X (2-1.2) -40 000=40 000 (元)

　　4.销售单价的最小允许值:

　　销售单价不能低于1. 6元，否则就会发生亏损。

　　(应用)

　　(二)利润敏感性分析一一敏感系数与敏感分析表(应用)

　　销售单价、单位变动成本、销售量和固定成本这些因素的变化都会对利润产生影响，但它们的敏感程 度不同。

　　有的因素只要有较小的变动就会引起利润较大的变动，这种因素称为强敏感因素。

　　有的因素虽有较大的变动，但对利润的影响不大，这种因素称为弱敏感因素。

　　测定各因素敏感程度的指标称为敏感系数，其计算公式为：

　　通过计算敏感系数，经理人员可以了解在影响利润的诸因素中，哪些因素敏感程度强，哪些因素敏感 程度弱，以便分清主次，及时采取调整措施，确保目标利润的完成。

　　设某公司生产一种产品，销售单价为2元，单位变动成本为1.2元，全年固定成本预计为40 000元, 销售量计划为100 000件，现假设在原定的销售单价、单位变动成本、销售量和固定成本的基础上各增加 20%,则各因素的敏感系数分别计算如下：

　　1.销售单价的敏感系数。

　　当销售单价增加20%时，即：

　　P=2X (1+20%) =2.4 (元)

　　EBIT=100 000X (2.4-1.2) -40 000=80 000 (元)

　　(应用)

　　2.单位变动成本的敏感系数。

　　3.销售量的敏感系数。

　　4.固定成本的敏感系数。

　　(应用)

　　将销售单价、单位变动成本、销售量、固定成本按敏感系数(绝对值)大小排列，依次是：销售单价 (5)、单位变动成本(一3)、销售量(2)、固定成本(一 1)。即对利润影响程度最大的是销售单价， 影响程度最小的是固定成本。其中，敏感系数为正(负)值，表明它与利润同(反)向变动。销售单价和 单位变动成本是利润的相对敏感因素，是经理人员要注意的两个重要方面。

　　也不能局限于敏感系数的高低，而忽视销售量的影响。在销路看好、生产有保障的情况下，可以大幅 度增加销售量，而销售单价的增幅可能很小甚至不变。尤其是在市场供大于求、销路欠佳、销量大幅下跌 时，宁可降低销售单价以打开(或保证)销路。

　　为了使公司经理人员能直观地了解各个因素对利润的敏感程度，可以编制敏感分析表来列示。 因素变动敏感分析表

　　变动百分比项目 -20% 一 10% 0 + 10% + 20%

　　销售单价 0 20 000 40 000 60 000 80 000

　　单位变动成本 64 000 52 000 40 000 28 000 16 000

　　固定成本 48 000 44 000 40 000 36 000 32 000

　　销售量 24 000 32 000 40 000 48 000 56 000

　　短期预算

　　为充分利用公司有限的人力、物力和财力资源，实现公司长期决策和短期决策的既定目标，就必须对 经营活动的全过程有一个规划。它要求公司的各职能部门必须协调行动，用编制预算的方法来计划与控制 公司未来的经济活动。

　　所谓预算，就是用货币单位表示的财务计划，它是用货币的形式来反映公司未来某一特定期间的有关 现金收支、资本需求、资本融通、营业收入、成本及财务状况和经营成果等方面的详细计划。

　　一、 全面预算的作用

　　全面预算反映的是公司未来某一特定时期的全部生产情况、经营活动的财务计划。它以销售预测为起 点，进而对生产、成本及现金收支等各个方而进行预算，并在这些预算的基础上，编制岀一套预计资产负 债表、预计利润表等预计财务报表及其附表，以反映公司在未来期间的财务状况和经营成果。

　　(识记)

　　1.明确各部门的奋斗目标，控制各部门的经济活动。

　　2.协调各部门的工作。

　　3.考核各部门的业绩。

　　(领会)

　　二、 全而预算的编制方法一一全面预算的构成

　　特种决策预算日常业务预算财务预算

　　特种决策预算最能直接体现决策的结果，它实际上是选中方案的进一步规划，如资本支出预算主要涉 及长期投资的预算，是指公司不经常发生的预算，包括固定资产的购置、改建、更新，其编制可以追溯到 决策之前搜集到的有关资料，只不过预算比决策更细致、更精确一些。(识记)

　　日常业务预算是指与公司日常经营活动直接相关的经营业务的各种预算。具体包括销售预算、生产预 算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、产成品预算、销售及管理费用预算等。这些预算既有 实物量指标，又有价值量指标，前后衔接，相互联系。(识记)

　　财务预算是与公司现金收支、经营成果和财务状况有关的各种预算。作为全而预算的最后环节，财务 预算可以在价值方而总括地反映特种决策预算与FI常业务预算的结果，具体包括现金预算、预计资产负债 表和预计利润表。

　　(识记)

　　二、全面预算的编制方法一一全面预算的编制方法

　　1.固定预算

　　固定预算又称静态预算，是根据预算期内正常的可能实现的某一业务活动水平而编制的预算。(识记) 特点：(领会)

　　预算内容以预定的某一固定的业务量水平为基础，一般不考虑预算期内业务量水平的变化，编制过程 比较简单。

　　将实际结果与所确定的固定预算中的数据进行比较分析，并据以进行业绩评价与考核。

　　利用固定预算控制实际业务水平与预期业务水平一致(即业务量水平比较稳定的公司)的公司比较合 适。如果用固定预算来衡量业务量水平经常变动的公司的经营成果，则会使实际执行结果与预期业务量水 平相差很多，公司往往难以控制。

　　2.弹性预算

　　弹性预算就是在成本性态分析的基础上，依据业务量、成本和利润之间的关系，按照预算期内可预见 的各种业务量而编制不同水平的预算。(识记)

　　特点：(领会)

　　它可按预算期内某一相关范围内的可预见的多种业务活动水平确定不同的预算，也可按实际业务活动 水平调整其预算。

　　实际业务量发生后，将实际指标与实际业务量相应的预算进行对比，使预算执行情况的评价与考核建 立在更加可比的基础上，更好地发挥预算控制的作用。

　　理论上，该方法适用于编制全面预算中所有与业务量有关的预算，但实务中主要用于编制成本费用预 算和利润预算，尤其是成本费用预算。

　　3.增量预算

　　增量预算是以基期现有的水平为基础，根据预算期业务量水平及有关影响因素的变动情况，通过调整 基期项目和数额而编制的预算。(识记)

　　假定：(领会)

　　公司现有的每项活动都是公司不断发展所必需的。

　　在未来预算期内，公司必须至少以现有费用水平继续存在。

　　现有费用已得到有效的利用。

　　这种方法是以承认现实的基本合理性作为出发点，从而使原来不合理的费用开支可能继续存在下去， 甚至有增无减，造成资本的巨大浪费。

　　4.零基预算

　　零基预算就是以零为基数编制的预算。在编制预算时，对于所有的预算支出均以零为基础，不考虑其 以往情况如何，对每项内容都根据生产经营的客观需要和一定期间内资本供应的实际可能作岀最先进的估 计，划分决策单元，分别提出预算方案，并对每个预算方案进行成本效益分析，按重要程度对预算方案进 行排序，从而对公司有限的经济资源进行优化配置，形成最终的预算方案。(识记)

　　优点：(领会)

　　合理、有效地进行资源分析。

　　有助于公司内部进行沟通与协调，激励各基层单位参与预测编制的积极性和主动性。

　　目标明确，可区别方案的轻重缓急。

　　有助于提高管理人员的投入产出意识。

　　不足：(领会)

　　工作量较大;

　　可能具有不同程度的主观性，容易引起部门间的矛盾。

　　零基预算方案一般适用于规模较大的公司和政府机构。

　　5.定期预算

　　定期预算是以固定不变的会计期间作为预算期间编制预算的方法。(识记)

　　优点：

　　可以保证预算期间和会计期间在时期上的配比，便于根据会计报告数据与预算的比较，考核和评价预 算的执行结果。

　　领会

　　不足：

　　不利于前后各期间预算的衔接，不能适应连续不断的业务活动过程的预算管理。

　　6.滚动预算

　　滚动预算是在上期预算完成情况的基础上，调整和编制下期预算，并将预算期间连续向后滚动，使预 算期间保持一定的时期跨度。(识记)

　　优点：

　　使预算期间依时间顺序向后滚动，能够保持预算的连续性和完整性，有利于考虑未来业务活动，实现 近期目标与长期目标的结合;

　　预算随时间的变化而不断地被修订与调整，使预算更符合实际情况，有利于发挥预算的指导和控制作用。

　　不足：

　　滚动预算的延续工作将耗费大量的人力、物力和财力。(领会)

　　三、日常业务预算编制

　　三、日常业务预算编制一一销售预算(应用)

　　公司日常业务预算的编制通常要以销售预算为出发点，以销售预算为基础，销售预算必须以销售预测 为基础，根据未来期间预计的销售量和销售单价，即可求出预计的销售收入，其计算公式为：

　　预计销售收入=预计销售量X预计销售单价

　　第二节短期预算

　　A公司2015年的销售预算如表所示。假设A公司每季度销售收入中收到现金60%,其余的40%要到下季 度才能收到。

　　A公司2015年度销售预算

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计销售量(万件) 1 100 1 000 900 1 160 4 160

　　销售单价(元) 8 8 8 8 8

　　预计销售收入(万元) 8 800 8 000 7 200 9 280 33 280

　　续表

　　A公司2015年度销售预算

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计现金 收入(万 元) 年初应收账款 1 400 1 400

　　第一季度销售收 入 5 280 3 520 8 800

　　第二季度销售收 入 4 800 3 200 8 000

　　第三季度销售收 入 4 320 2 880 7 200

　　第四季度销售收

　　入 5 568 5 568

　　现金收入合计 6 680 8 320 7 520 8 448 30 968

　　A公司2015年度销售预算

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计销售量(万件) 1 100 1 000 900 1 160 4 160

　　销售单价(元) 8 8 8 8 8

　　预计销售收入(万元) 8 800 8 000 7 200 9 280 33 280

　　预计现金 收入(万 元) 年初应收账款 1 400 1 400

　　第一季度销售收 入 5 280 3 520 8 800

　　第二季度销售收 入 4 800 3 200 8 000

　　第三季度销售收

　　入 4 320 2 880 7 200

　　第四季度销售收

　　入 5 568 5 568

　　现金收入合计 6 680 8 320 7 520 8 448 30 968

　　从表中可见，该公司预计2015年销售4 160万件产品，第4季度达到销售的最高峰。销售预算通常还 附有预算期间关于预计现金收入的计算，以便于现金预算的编制。

　　三、日常业务预算编制一一生产预算(应用)

　　生产预算是在销售预算的基础上编制的，根据预计的销售量和预计的期初、期末产成品存货量，按产 品分别计算出每一个产品的预计生产量，其计算公式为：

　　预计生产量

　　=预计销售量+预计期末产成品存货一预计期初产成品存货

　　从上式可以看出，期初、期末的存货是生产预算的必要组成部分。但是，存货过多，会形成资本的积 压，影响资本周转;存货过少，又会影响正常的销售活动。所以，必须科学而合理地确定存货的数量。

　　已知A公司各季度预计销售量，假设A公司各季度的期末存货按下一季度销售量的15%计算，各季预计 的期初存货与上季期末存货相等，年初有存货165万件，年末留存175万件。A公司2015年的生产预算如 表所示。

　　A公司2015年度生产预算

　　时间

　　项目 第]季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计销售量(万件) 1 100 1 000 900 1 160 4 160

　　加：预计期末存货(万件) 150 135 174 175 175

　　合计 1 250 1 135 1 074 1 335 4 335

　　减：预计期初存货(万件) 165 150 135 ; 174 165

　　预计生产量(万件) 1 085 985 939 1 161 4 170

　　三、日常业务预算编制一一直接材料预算(应用)

　　预计生产量确定以后，按照单位产品的直接材料消耗量，同时考虑预计的期初、期末的材料存货量, 便可以编制直接材料预算。相关计算公式为：

　　预计直接材料采购量=预计生产量X单位产品的材料耗用量+预计期末材料存货-预计期初材料存货

　　直接材料预计金额=预计直接材料采购量X直接材料单价

　　与生产预算相同，在编制直接材料预算时考虑期初、期末存货的目的在于：避免因材料存货不足而影 响生产;或因存货过多而形成资本的积压和浪费。

　　已知A公司各季度预计生产量，设A公司单位产品的直接材料耗用量为1.2千克，材料单价为2元。 各季度的期末存货按下一季度生产需用量的25%计算，各季预计的期初材料存货与上季末的材料存货相等， 年初有材料存货325.5万千克，年末预计的材料存货为340万千克。在各季的材料釆购货款中，有60確本 季度付清，另外40%在下季度付清，2014年年末的应付账款余额为1 550万元。据此，可编制A公司2015 年度的直接材料预算，如表所示。

　　A公司2015年度直接材料预算

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季

　　度 全年合计

　　预计生产量(万件) 1 085 985 939 1 161 4 170

　　单位产品材料用量(千克) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2

　　生产需用总量 1 302 1 182 1 126.8 1 393.2 5 004

　　加：预计期末存货(万千克) 295. 5 281.7 348.3 340 340

　　合计 1 597.5 1 463.7 1 475. 1 1 733.2 5 344

　　续表

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　减：预计期初存货(万千克) 325.5 295.5 281.7 348.3 325.5

　　预计采购量(万千克) 1 272 1 168.2 1 193.4 1 384.9 5 018.5

　　材料单价(元) 2 2 2 2 2

　　预计采购额(万元) 2 544 2 336.4 2 386.8 2 769.8 10 037

　　预计现金 支出(万 元) 年初应付账款 1 550 1 550

　　第一季度釆购额 1 526.4 1 017.6 2 544

　　第二季度采购额 1 401.84 934. 56 2 336.4

　　续表

　　在表中，附有预算期间关于预计现金支出的计算，这有助于现金预算的编制。

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计现金 支出(万 元) 第三季度釆购额 1 432. 08 954.72 : 2 386.8

　　第四季度采购额 1 661.88 1 661.88

　　现金支出合计 3 076.4 2 419. 44 2 366. 64 2 616.6 10 479. 08

　　三、日常业务预算编制一一直接人工预算(应用)

　　与直接材料预算相同，直接人工预算也要以生产预算为基础编制。其计算公式为：

　　预计直接人工=预计生产量X单位产品直接人工小时X小时工资率

　　已知A公司预计生产量，假设A公司只有一个工种，单位产品的工时定额为1.3小时，每小时人工成 本(单位工时工资率)为1・5元。各期需用的直接人工工时直接按当期预计的产成品产量计算。据此，可 编制A公司2015年度的直接人工预算，如表所示。

　　A公司2015年度直接人工预算

　　时间

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　预计生产量(万件) 1 085 j 985 939 | 1 161 4 170

　　单位产品工时定额(小时) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3

　　续表

　　A公司2015年度直接人工预算

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　直接人工总工时(万小时) 1 410.5 1 280.5 1 220. 7 1 509.3 5 421

　　单位工时工资率(元) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

　　预计的直接人工成本(万元) 2 115. 75 1 920. 75 1 831.05 2 263. 95 8 131.5

　　三、日常业务预算编制一一制造费用预算(应用)

　　制造费用预算是除直接材料和直接人工以外的其他所有产品成本的计划。

　　制造费用按其成本性态分为变动制造费用和固定制造费用两部分。固定制造费用可在上年基础上根据 预期变动加以适当修正进行预计;变动制造费用根据预计生产量乘以单位产品预定分配率进行预计。

　　为了便于编制现金预算，必须预计在制造费用方而的现金支出。在制造费用中，除折旧费与摊销等费 用外，其他支出都须支付现金，应将这一项从中扣除。因此，预计需用现金支付的制造费用的计算公式为:

　　预计需用现金支付的制造费用二预计直接人工小时X变动费用预计分配率+预计固定制造费用-折旧与 摊销

　　已知A公司生产产品直接人工总工时5 421万小时，假设经有关部门测算，A公司2015年的制造费用 各项目的预算如表所示。

　　A公司2015年度制造费用预算

　　成本明细项目 金额(万元) 预计的现金支出(万元)

　　变动性制造费用 间接人工 1 050 变动性制造费用： 3 252. 6

　　间接材料 1 150 固定性制造费用： 3 252. 6

　　维修费 215 减：折旧费 1 400

　　水电费 687.6 全年预计的现金支出： 5 105.2

　　劳动保护费 150 每季平均的现金支出： 1 276.3

　　合计 3 252. 6

　　续表

　　A公司2015年度制造费用预算

　　成本明细项目 金额(万元) 预计的现金支出(万元)

　　固定性制造费用 折旧费 1 400 变动性制造费用分配率=3 252. 6/5 421=0.6

　　维修费 377.6 (以直接人工总工时为标准)

　　管理人员工资 415 固定性制造费用分配率=3 252. 6/5 421=0.6

　　保险费 | 750 (以直接人工总工时为标准)

　　租赁费 310

　　合计 3 252. 6

　　三、日常业务预算编制一一产品成本预算(应用)

　　产品成本预算是指销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。其主 要内容是产品的单位成本和总成本。

　　单位产品成本的有关数据来自直接材料预算、直接人工预算和制造费用预算。生产量、期末存货量来 自生产预算，销售量来自销售预算。

　　生产成本、存货成本和销货成本等数据，根据单位成本和有关数据计算得出。

　　A公司2015年度的产品成本预算如表所示。

　　产品成本预算表

　　项目 单位成本 生产成本(万 元) 期末存货(万 元) 销货成本(万 元)

　　每千克或每小时

　　(元) 投入 成木(元) 4 170万件 175万件 4 160万件

　　直接材料 2 1.2 2.4 10 008 420 9 984

　　直接人工 1.5 1.3 1.95 8 131.5 341. 25 8 112

　　变动制造 费用 0.6 1.3 0.78 3 252. 6 136. 5 3 244. 8

　　固定制造 费用 0.6 1.3 0.78 3 252. 6 136. 5 3 244. 8

　　合计 5.91 24 644. 7 1 034. 25 24 585. 6

　　三、日常业务预算编制一一销售与管理费用预算(应用)

　　销售与管理费用预算包括预期内将发生的各项经营性的期间费用。如果各费用项目的数额比较大，则 销售费用预算和管理费用预算可以分别编制。

　　销售及管理费用预算的编制方法一般根据成本性态进行。

　　经有关部门测算，A公司2015年度的销售及管理费用预算如表所示。

　　A公司2015年度销售及管理费用预算

　　项目 金额(万元)

　　销售费用：

　　销售人员工资 125

　　广告费 275

　　运输费 150

　　保管费 150

　　续表

　　项目 金额(万元)

　　管理费用：

　　管理人员工资 250

　　办公费 175

　　职工培训费 75

　　保险费 125

　　合计 1 325

　　预计现金支出 全年预计现金支出 1 325

　　每季平均现金支出 331.25

　　财务预算是企业的综合预算，包括

　　四、财务预算编制一一现金预算(应用)

　　现金预算是对所有有关现金收支预算的汇总，一般由现金收入、现金支出、现金余缺以及资本的筹集 与运用四个部分组成。其基本关系为：

　　期末现金余额

　　=期初现金余额+现金收入一现金支出+资本的筹集(减运用)

　　现金预算是公司现金管理的重要工具，它有助于公司合理地安排和调动资本。

　　A公司在预算期内将发生下列经济业务：每季度预交所得税500万元;每季度支付现金股利400万元; 第4季度出售一台设备，价款500万元;第2季度和第4季度分别购入一套生产设备，价款分别为1 450 万元和1 250万元。该公司规定现金的最低期末余额为100万元，年初现金余额为150万元。

　　根据有关资料，可编制A公司2015年度的现金预算，如表所示。

　　A公司2015年度现金预算

　　单位：万元

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　期初现金余额 150 100.3 101.56 110. 07 150

　　产品销售收入 6 680 8 320 7 520 8 448 30 968

　　固定资产变价收入 500 500

　　可供使用现金 6 830 8 420. 3 7 621.56 9 058. 07 31 618

　　现金支出

　　直接材料 3 076.4 2 419. 44 2 366. 64 2 616.6 10 479. 08

　　续表

　　项目 第]季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　直接人工 2 115. 75 1 920. 75 1 831.05 2 263. 95 8 131.5

　　制造费用 1 276.3 1 276. 3 1 276.3 1 276.3 5 105.2

　　销售费用与管理费用 331.25 331. 25 331.25 331. 25 1 325

　　营业现金支出合计 6 799. 7 5 947. 74 5 805. 24 6 488. 1 25 040. 78

　　购入机器设备 1 450 1 250 2 700

　　所得税支出 500 500 500 500 J 2 000

　　续表

　　项目 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 全年合计

　　股利支岀 400 400 400 400 1 600

　　现金支出合计 7 699.7 8 297. 74 6 705. 24 8 638. 1 31 40. 78

　　现金余缺 -869.7 122. 56 916. 32 419. 97 277. 22

　　向银行借款 970 970

　　偿还银行借款 20 750 200 970

　　银行借款利息 1 56.25 : 20 77. 25

　　期末现金余额 100.3 101.56 110. 07 199. 97 199. 97

　　“可供使用现金”部分包括期初现金余额和预算期现金收入，产品销售取得的现金收入是其主要来源。 期初现金余额是在编制预算时预计的，“产品销售收入”的数据来自于销售预算，固定资产变价收入来自 于假设条件。

　　“现金支出”部分包括预算期的各项支出。直接材料、直接人工、制造费用、销售费用及管理费用的 数据分别来自于前述的有关预算。此外，还包括购入机器设备支出、税款支出和股利支出等，有关数据分 别来自于另行编制的专门预算。

　　“现金余缺”部分列示现金收入减去现金支出的差额。如果差额大于要求的最低现金余额，则可用多 余的现金偿还过去的银行借款，或用于短期投资。如果差额小于要求的最低现金余额，则应该向银行借款, 以满足最低现金余额要求。假设借款金额的要求是10万元的倍数。则第一季度借款额为：

　　借款额=最低现金余额+现金不足额=100+869. 7 = 969. 7^970 (万元)

　　第二季度现金富余，可用于偿还借款。一般按“每期期初借入，每期期末归还”来预计利息，并釆取 利随本清的方式计算利息。本例中的借款期限为6个月，假设借款利率为10%,则应该归还的借款本金和利 息为：

　　20+20 x10% x 6/12= 21W 元)

　　第三季度现金富余，可用干偿还借款。

　　Q

　　归还的本金和利息=750 +750 xl0%x9/12= 806.2505元)

　　第四季度现金富余，可用于偿还借款。

　　归还的本金和利息=200+200X10%=220 (万元) 四、财务预算编制一一预计利润表(应用)

　　预计利润表是在上述各经营预算的基础上，按照权责发生制原则进行编制的。预计利润表是整个预算 过程中的一个重要环节，它可以揭示公司预期的盈利情况，从而有助于经理人员及时调整经营策略。

　　A公司2015年度的预计利润表如表所示。

　　A公司预计利润表(简表)

　　2015年度 单位：万元

　　项目 金额

　　销售收入 33 280

　　销售成本 24 585. 6

　　销售费用及管理费用 1 325

　　利息 77. 25

　　利润总额 7292.15

　　所得税费用 2 000

　　净利润 5 292. 15

　　其中，

　　“销售收入”项目的数据来自于销售预算表;

　　“销售成本”项目的数据来自于产品成本预算;

　　“销售费用及管理费用”项目的数据来自于销售及管理费用预算;

　　“利息”项目的数据来自于现金预算。

　　“所得税费用”项目是在利润规划时估计的，并已经列入现金预算。通常不是根据利润总额和所得税 税率计算得出的，因为有诸多纳税调整事项的存在。

　　预计资产负债表反映公司预算期末各账户的预计余额。在公司期初资产负债表的基础上，经过对经营 预算和现金预算中的有关数字做适当调整，即可编制预计资产负债表。

　　A公司2015年的预计资产负债表如表所示。

　　A公司预计资产负债表(简表)

　　2015年12月31日单位：万元

　　资产 年初金额 年末金额 负债及股东权益 年初金额 年末金额

　　流动资产： 流动负债：

　　现金 150 199. 97 应付账款 1 550 1 107. 92

　　应收账款 1 400 3 712

　　直接材料 651 680

　　产成品 975. 15 1 034. 25

　　合计 3 176. 15 5 626. 22 合计 1 550 1 107. 92

　　非流动资产：

　　固定资产 股东权益：

　　续表

　　资产 年初金额 年末金额 负债及股东权益 年初金额 年末金额

　　房屋及建筑物 7 504. 95 7 504. 95 股本 11 066 11 066

　　生产设备 9 950 12 150 未分配利润 4 840.1 8 532. 25

　　运输设备 1 000 1 000

　　累计折旧 -4 175 -5 575

　　合计 14 279. 95 15 079. 95 合计 15 906. 1 19 598. 25

　　总计 17 456. 1 20 706. 17 总计 17 456. 1 20 706. 17

　　四、财务预算编制一一预计资产负债表(应用)

　　预计资产负债表反映公司预算期末各账户的预计余额。在公司期初资产负债表的基础上，经过对经营 预算和现金预算中的有关数字做适当调整即可编制预计资产负债表。

　　A公司2015年的预计资产负债表如表所示。

　　A公司预计资产负债表

　　2015年12月31日单位：万元

　　资产 年初金额 年末金额 负债及股东权益 年初金额 年末金额

　　流动资产： 流动负债： 1550 1107. 92

　　现金 150 199. 97 应付账款

　　应收账款 1400 3712

　　直接材料 651 680

　　产成品 975. 15 1034. 25

　　合计 3176. 15 5626. 22 合计 1550 1107. 92

　　非流动资产：

　　固定资产 股东权益

　　续表

　　资产 年初金额 年末金额 负债及股东权益 年初金额 年末金额

　　房屋及建筑物 7504. 95 7504. 95 股本 11066 11066

　　生产设备 9950 12150 未分配利润 4840. 1 8532. 25

　　运输设备 1000 1000

　　累计折旧 -4175 -5575

　　合计 14279. 95 15079. 95 合计 15906. 1 19598.25

　　总计 17456. 1 20706. 17 总计 17456.1 20706. 17

　　“应收账款”是根据销售预算计算得出的：

　　期末应收账款=本期销售额X (1—本期收现率)

　　=9280X (1-60%) =3 712 (万元)

　　“应付账款”是根据直接材料预算计算得出的：

　　期末应付账款=本期采购额X (1 —本期付现率)

　　=2769. 8X (1-60%) =1 107. 92 (万元)

　　“未分配利润”是根据现金预算和预计利润表计算得岀的：

　　期末未分配利润=期初未分配利润+本期净利润一本期股利

　　= 4840.1 + 5 292. 15-1 600=8 532. 25 (万元)

　　知识点5长期筹资方式与资本成本

　　学习目的与要求

　　1.理解筹资的含义与分类，掌握筹资数量预计的销售百分比法;

　　2.理解吸收直接投资的方式与优缺点，理解普通股和优先股股东享有的权利及筹资的优缺点;

　　3.理解长期借款的保护性条款，掌握债券发行价格的确定，掌握融资租赁租金的计算;

　　4.理解资本成本的概念和影响资本成本的因素，掌握个别资本成本与综合资本成本的计算，熟悉边际 资本成本的计算。

　　本章重点

　　采用销售百分比法预测外部资本需要量、权益资本筹集的形式及特点、长期债务资本筹集的形式及特 点以及个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算。

　　本章难点

　　包括采用销售百分比法预测外部资木需要量、债券发行价格的确定和边际资本成本的计算。

　　长期筹资概述

　　•筹资的概念

　　—公司筹资是根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用 筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的 财务活动。(识记)

　　—股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。

　　・筹集资本的分类一一按筹集资本使用的期限分类(领会)

　　一般是指供一年以内使用的资本， 通當采用短期银行借款、商业信用 等方式来筹隼。

　　・按照资本使用年限，应遵循的筹资组合原则是：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭 配。具体的策略是：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满 足临时性的流动资产的需要。

　　•筹集资本的分类一一按筹集资本的来源渠道分类(领会)

　　权益资本：公司通过发行股票、吸收直接投资、內部 秧累等方式筹集的资本都厲于公司的权益 资本。权益资本一般不用偿还本金，财务 凤险小，但付出的资本成本相对较高。

　　债务资本：公司通过发行债券、向银行借款、融资租 赁等方式筹集的资本属于公司的债务资 本。俵务资本一般要求定期支付利息，到 期归还本金，财务风脸较高，但资本成本 相对较低。

　　•按照筹集资本的来源渠道，应遵循的筹资组合原则是：合理确定公司权益资本和债务资本的比例, 即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。

　　•筹资数量的预计——销售百分比法

　　销售百分比法是指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入 和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。(识记)

　　・销售百分比法始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准 确性，并进而影响公司的各个方面。

　　具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定 筹资需求;另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。

　　•筹资数量的预计一一销售百分比法一一根据销售总额确定外部筹资需求(应用)

　　・假设ABC公司2014年的实际销售收入为200 000元，销售净利率为15%,现在还有剩余生产能力， 即增加销售收入不需要增加固定资产的投资。该公司2015年预计销售收入为250 000元，销售净利率不变, 公司股利支付率为60%。假设2014年各项经营资产(固定资产除外)和经营负债占销售收入的百分比在2015 年可以持续，以2014年为基期，采用销售百分比法进行外部筹资需求预测。

　　一、将预计随着销售收入变动而变动的项目区分出来。不同公司销售额变动引起资产和负债变化的项目是 不同的，需要根据历史数据逐项研究确定。

　　2015年ABC公司外部筹资需求预测如表所示 ABC公司外部筹资需求预测 单位：元

　　项目 2014 年 各项目销售百分比 2015 年 增加额

　　现金 4 000 2% 5 000 1 000

　　应收账款 56 000 28% 70 000 14 000

　　存货 60 000 30% 75 000 15 000

　　固定资产 80 000 不变动 80 000 0

　　资产总计 200 000 60% 230 000 30 000

　　应付职工薪酬 10 000 5% 12 500 2 500

　　应付账款 26 000 13% 32 500 6 500

　　短期借款 24 000 不变动 24 000 0

　　应付债券 40 000 不变动 40 000 0

　　负债合计 100 000 18% 109 000 9 000

　　股本 80 000 不变动 80 000 0

　　未分配利润 20 000 35 000 15 000

　　外部筹资需求 6 000 6 000

　　负债与股东权益合计 200 000 230 000 30 000

　　二、确定需要的资本。2015年的预计销售收入为250 000元，其预计的资本占用为230 000元，而通过负 债(不再增加外部负债筹资的情况下)可取得资本来源109 000元，因此，预计仍有121 000元的资本需 求缺口。

　　三、确定外部筹资需求数量。上述121 000元的资本需求缺口，其中一部分可以通过公司内部留存解决， 2015年的净利润为37 500元(250 000X15%),公司股利支付率为60%,则有40%的净利润即15 000元(37 500X40%)被留存下来，所以，ABC公司股东权益由原来的100 000元增加到115 000元，从资本需求缺口 121 000元中减去115 000元的内部留存，则还有6 000元的资本必须从公司外部进行筹集。

　　•筹资数量的预计一一销售百分比法一一根据销售增加额确定外部筹资需求(应用)

　　•从外部筹资需求预测表看到，变动资产项目和变动负债项目占销售收入的百分比分别是60%和18%, 说明每增加100元销售收入，必须增加60元的资本占用，同时增加18元的资本来源。即从60%的资本需求 中减去18%自动产生的资本来源，还有42%的资本需求。

　　・也就是说，ABC公司每增加100元销售收入，必须取得42元的资本来源。在本例中，公司销售收入 增加50 000元(250 000-200 000),按照42%的比率预计将增加21 000元(50 000X42%)的资本需求。

　　・上述21 000元的资本需求，其中部分可以通过公司内部留存解决，2015年的内部留存增加15 000 元，从21 000元中减去15 000元，仍有6 000元的资本必须从公司外部筹集。

　　•上述预测过程可以用下列公式表示：

　　外部融资需求=根据ABC公司的资料，预计外部筹资需求为：

　　60%X50 000-18%X50 000-250 000X15%X (1-60%)

　　=6 000 (元)

　　筹资数量的预计一一销售百分比法一一外部筹资需求的敏感性分析(领会)

　　ABC公司的销售净利率为15%,预计销售额为250 000元，股利支付率为60%,则外部筹资需求为6 000 TH o

　　如果股利支付率改为100%,则外部筹资需求为：

　　60%X50 000-18%X50 000-250 000X15%X (1-100%)

　　=21 000 (元)

　　如果将销售净利率改为10%,预计销售额为250 000元，股利支付率为60%,则外部筹资需求为：

　　60%X50 000-18%X50 000-250 000X10%X (1-60%)

　　=11 000 (元)

　　外部筹资需求的多少，不仅取决于销售额的增长，还要看股利支付率和销售净利率。

　　在净利润大于零的情况下，股利支付率越高，外部筹资需求越大;在股利支付率小于1的情况下，净 利润越大，外部筹资需求越少。

　　权益资本

　　一个公司的长期资产通常由长期资本支持，任何增加资产的行动，必须筹集新的长期资本。

　　一般来说，筹集长期资本有两个途径：一个是借入长期负债，即长期债务筹资;另一个是筹集权益资 本。

　　权益资本的筹集途径一般包括吸收直接投资、发行股票和留存收益。

　　吸收直接投资

　　吸收直接投资是指非股份制公司以协议等形式吸收国家、法人和个人直接投入资本的一种筹资方式。 吸收直接投资无须发行任何证券作为媒介。吸收直接投资中的出资者都是公司的所有者，对公司具有经营 管理权。公司经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润;但如果公司经营状况差，连年亏损, 甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。(识记)

　　吸收直接投资一一种类(领会)

　　1.国家投资2.法人投资3.个人投资

　　1.国家投资

　　国家投资是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入企业，形成公司的国有资本，一般具有 以下特点：产权归属于国家;具有较强的约束性;在国有企业中采用比较广泛。

　　2.法人投资

　　法人投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入公司形成的法人资本，一般具有以下特点：以获 取被投资公司的利润为目的;发生在法人单位之间;岀资方式灵活多样。

　　3.个人投资

　　个人投资是指社会个人、公司内部职工等以个人合法财产投入公司形成的个人资本，具有以下特点： 以参与公司的收益分配为目的;参与投资的人数较多;每人投资的数额较少。

　　吸收直接投资一一方式(领会)

　　1.现金投资2.实物投资3.工业产权投资4. 土地使用权投资

　　1.现金投资

　　现金投资是指以现金形式进行的投资，是吸收直接投资中一种最重要的投资方式。

　　吸收直接投资中所需投入现金的数额，取决于除投入的实物及工业产权之外公司的开支和日常周转需 要。

　　目前我国尚无对现金投资占资本总额比例的规定，出资各方需要在投资过程中协商决定。

　　2.实物投资

　　实物投资是指以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品等流动资产所进行的投资，实物 投资可较快地形成生产能力。

　　公司吸收的实物投资应符合如下条件：确为公司生产和经营所需;技术性能比较好;计价公平合理。 投资实物的具体作价，可由双方按公平合理的原则协商确定，也可聘请各方同意的专业资产评估机构 评定。

　　3.工业产权投资

　　工业产权投资是指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。工业产权投资能较快地提 高公司的竞争能力。

　　公司吸收的工业产权投资应符合以下条件：能帮助公司研究和开发出高新技术产品;能帮助公司生产 岀适销对路的高科技产品;能帮助公司改进产品质量，提高生产效率;能帮助公司大幅度降低各种消耗; 计价公平合理。

　　公司在吸收工业产权投资时应特别谨慎，须进行认真的可行性研究。因为以工业产权进行投资实际上 是把有关技术资本化，把技术的价值固定化。而技术实际上都是在不断化的，价值会不断减少甚至完全丧 失。

　　4.土地使用权投资

　　土地使用权投资是指投资者用土地使用权来进行投资的一种形式。土地使用权是按有关法规和合同的 规定使用土地的权利，土地使用权投资能解决公司的用地问题。

　　公司吸收土地使用权投资应符合以下条件：确为公司科研、生产、销售活动所需;交通、地理条件适 宜;计价公平合理。

　　投入资本的岀资方式除国家规定的之外，应在公司成立时经批准的公司合同、章程中有详细规定。例 如我国财务制度规定，投资者以专有技术、专利权等无形资产出资的，其出资额不得超过注册资本的20%; 如情况特殊，需要超过20%的，应当经工商行政管理部门审查批准，但是最高不得超过30%。同时还规定， 公司不得吸收投资者的已设立担保物权及租赁资产的出资。投资者的出资方式必须严格遵守国家规定和公 司合同、章程，不得擅自改变出资方式，否则将构成违反合同、章程的行为(除非已经董事会补充修改并 报原审批机关批准)。

　　吸收直接投资一一优缺点(领会)

　　优点：

　　1 .增强公司信誉。2.快速形成生产能力。3.降低财务风险。

　　缺点：

　　1.资本成本高。2.可能分散公司的控制权。

　　发行普通股

　　普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要 求及优先股东的收益权与求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索取权，它是公司资本的基础，是股票的 一种最基本形式。(识记)

　　发行普通股一一普通股股东的权利(领会)

　　1・经营参与权。2.收益分配权。3.出售或转让股份权。4.认股优先权。5.剩余财产要求权。

　　发行普通股一一普通股筹资的优缺点(领会)

　　优点：

　　1 •没有固定的股利负担。

　　2.没有固定的到期日，无须偿还。

　　3.能增强公司的信誉。

　　4.筹资限制少。

　　缺点：1•资本成本较高。2.容易分散公司的控制权。

　　3.可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌。

　　发行优先股

　　优先股是指在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股 东分配公司的利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。(识记)

　　发行优先股一一优先股股东的权利(领会)

　　1.优先分配利润。

　　优先股股东按照约定的票而股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先 股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。

　　公司应当在公司章程中明确以下事项：

　　(1)优先股股息率是釆用固定股息率还是浮动股息率，并相应明确固定股息率水平或浮动股息率的计 算方法。

　　(2)公司在有可分配税后利润的情况下是否必须分配利润。

　　(3)如果公司因本会计年度可分配利润不足而未向优先股股东足额派发股息，差额部分是否累积到下 一会计年度。

　　(4)优先股股东按照约定的股息率分配股息后，是否有权同普通股股东一起参加剩余利润的分配。

　　(5)优先股利润分配涉及的其他事项。

　　2.优先分配剩余财产。

　　3.优先股的转换和回购。

　　公司可以在公司章程中规定优先股转换为普通股、发行人回购优先股的条件、价格和比例。同时，可 规定转换选择权或回购选择权由发行人或优先股股东行使。发行人要求回购优先股的，必须完全支付所欠 股息。优先股回购后相应减计发行在外的优先股股份总数。

　　4.优先股的表决权

　　除以下情况外，优先股股东不岀席股东大会，所持股份没有表决权：

　　修改公司章程中与优先股相关的内容;一次或累计减少公司注册资本超过10% ;公司合并、分立、解 散或变更公司形式;发行优先股;公司章程规定的其他情形。

　　上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东(含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的三分之 二以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东(不含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的三分之二 以上通过。

　　公司累计三个会计年度或连续两个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权出席股东大 会，每股优先股股份享有公司章程规定的表决权。

　　对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复直至公司全额支付所欠股息。

　　对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息。

　　公司章程可规定优先股表决权恢复的其他情形。

　　发行优先股一一优先股筹资的优缺点(领会)

　　优点：

　　1・没有固定到期日，不用偿还本金。2.股息支付既固定又有一定弹性。3.有利于增强公司信誉。 缺点：

　　1・筹资成本高。

　　2.财务负担重。优先股的股息通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务负 担并进而增加普通股的成本。

　　留存收益

　　留存收益是指公司从历年实现的利润中提取或留存于公司的内部积累，它来源于公司的生产经营活动 所实现的净利润，包括公司的公积金和未分配利润两个部分。(识记)

　　留存收益一一留存收益筹资的优缺点(领会)

　　优点：1•资本成本低。2.不会分散控制权。3.增强公司的信誉。

　　缺点：

　　由于留存收益是公司生产经营的积累，在使用时会受到资本的数额以及法律、法规的限制。如公司首 先要盈利，盈利后还要进行利润的分配等。

　　长期债务资本

　　长期借款

　　长期借款是指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资 产和满足长期流动资本占用的需要。(识记)

　　长期借款一一长期借款的保护性条款(领会)

　　由于长期借款的期限长、风险高，所以金融机构在向公司提供长期借款时，通常在借款合同中附加各 种保障贷款安全的保护性条款。这些保护性条款主要有：

　　1.一般性保护条款

　　2.例行性保护条款

　　3.特殊性保护条款

　　长期借款一一长期借款的保护性条款一一一般性保护条款(领会)

　　一般性保护条款适用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容，主要包括：

　　1•对借款公司流动资本保持量的规定，其目的在于保持借款公司资本的流动性和偿债能力。

　　2.对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金流岀。

　　3.对资本支出规模的限制，其目的在于减少公司日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着 眼于保持借款公司资本的流动性。

　　4.限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对公司资产的优先求偿权。

　　长期借款一一长期借款的保护性条款一一例行性保护条款(领会)

　　例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括：

　　1•借款公司定期向银行提交财务报表，其目的在于及时掌握公司的财务情况。

　　2.不准在正常情况下出售较多资产，以保持公司正常的生产经营能力。

　　3.如期缴纳税金和清偿其他到期债务，以防被罚款而造成额外的现金支出。

　　4.不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免公司过重的负担。

　　5.不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免产生或有负债等。

　　6.限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止公司负担巨额租金以致削弱其偿债能力，同时防止公司 以租赁固定资产的办法摆脱对资本支出和负债的约束。

　　长期借款一一长期借款的保护性条款一一特殊性保护条款(领会)

　　特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：

　　1.贷款专款专用。

　　2.不准公司投资于短期内不能收回资本的项目。

　　3 •限制公司高级职员的薪金和奖金总额。

　　4.要求公司主要领导者在合同有效期内担任领导职务。

　　5.要求公司主要领导者购买人身保险等。

　　长期借款一一长期借款的利率

　　长期借款利率的大小取决于金融市场的供求状况、借款期限、抵押品的流动性以及公司的信誉等因素。 长期借款利率有：

　　1 •固定利率

　　2.浮动利率

　　长期借款一一长期借款的利率一一固定利率

　　固定利率是指借贷双方找出一家风险类似于借款公司的其他公司，以该公司发行的期限与长期借款期 限相同的债券利率作为参考，确定长期借款利率，利率一经确定，不得随意改变。(识记)

　　一般当借款公司预测未来的市场利率会不断上升时，才会与银行签订固定利率合同。

　　长期借款一一长期借款的利率一一浮动利率

　　浮动利率是指长期借款的期限内，利率可以根据具体情况进行调整，一般根据金融市场的行情每半年 或一年调整一次，或在贷款协议中规定根据金融市场的变动情况随时调整，借款公司尚未偿还的本金则按 调整后的利率计算利息。(识记)

　　目前，我国公司的长期借款多采用浮动利率，即在中国人民银行规定的贷款利率基础上，各金融机构 按照中国人民银行规定的贷款利率浮动区间，通过对借款公司的信用状况、还款能力、发展前景等各方而 进行分析，与借款公司协商确定借款利率。

　　长期借款一一长期借款的偿还(领会)

　　长期借款的偿还方式通常包括：

　　1•定期支付利息、到期偿还本金的方式;

　　2.定期等额偿还方式;

　　3.平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。

　　第一种偿还方式会加大公司借款到期时的偿还压力，而定期偿还又会提高公司使用贷款的实际年利 率。

　　长期借款一一长期借款筹资的优缺点(领会)

　　优点：

　　1・筹资速度快。2.借款弹性较大。3.借款成本较低。

　　缺点：1•财务风险较高。2.限制性条款比较多。

　　发行债券

　　债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。这里说的债券，指的是期 限超过一年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔的长期资本。(识记)

　　发行债券一一债券的种类

　　按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。

　　按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转換债券的利率要低于不可转换债券。

　　按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。

　　按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。

　　按照偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债券。

　　发行债券一一债券的发行价格(应用)

　　债券的发行价格是指债券发行时使用的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。

　　平价是指以债券的票面金额为发行价格;溢价是指以高出债券票而金额的价格为发行价格;折价是指 以低于债券票面金额的价格为发行价格。

　　债券发行价格的形成受诸多因素影响，其中主要是票而利率与市场利率的一致程度。债券的票而金额、 票而利率在债券发行前已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债 券时己确定的票而利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要 调整发行价格，即：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券;当票而利率低于市场利率时，以折价 发行债券;当票而利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。

　　在不考虑发行费用，且分期支付利息、到期还本的情况下，债券发行价格的一般计算公式为:

　　式中：n为债券期限;t为付息期数。

　　债券发行价格计算公式的基本原理是将债券的全部现金流按照债券发行时的市场利率进行贴现并求 和。债券的全部现金流包括未来债券持有期间内各期的利息现金流与债券到期支付的而值现金流。

　　A公司于2013年1月1日发行新债券，面值1 000元，票面利率为10%, 10年期，每年12月31 H付 息一次，到期按而值偿还。在公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市 场利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。出现如下三种情况时将如何发行?

　　1.资本市场上的利率保持不变;

　　2.资本市场上的利率有较大幅度的上升;

　　3.资本市场上的利率有较大幅度的下降。

　　1.资本市场上的利率保持不变，

　　债券的发行价格

　　=1 000X (P/F, 10%, 10) +1 000X10%X (P/A, 10%, 10)

　　=1 000X0. 385 5+100X6. 144 6

　　=1000 (元)

　　A公司的债券利率仍然合理，则可以采用平价发行。

　　2.资本市场上的利率有较大幅度的上升，达到12%,

　　债券的发行价格

　　=1 000X (P/F, 12%, 10) +1 000X10%X (P/A, 12%, 10)

　　=1 000X0. 322+100X5. 650 2

　　=887.02 (元)

　　A公司应该采用折价发行，公司按照887. 02元的价格出售债券，投资者按此价格购买债券，可获得12% 的报酬率。

　　3.资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到8%,

　　债券的发行价格

　　=1 000X (P/F, 8%, 10) +1 000X10%X (P/A, 8%, 10)

　　=1 000X0. 463 2+100X6.710 1

　　=1 134. 21 (元)

　　A公司应该采用溢价发行，投资者按照1 134.21元价格买入A公司面值为1 000元的债券可获得8%的 报酬。

　　发行债券一一债券的信用评级(领会)

　　债券的信用等级反映了债券违约风险的大小。进行债券评级有助于保护投资者的利益，督促发行公司 积极改进经营管理并健全财务结构。西方国家的债券评级开始于20世纪初期，目前，美国两家主要的信用 评级机构为标准普尔公司和穆迪公司。

　　发行债券一一债券的信用评级一一评级标准(领会)

　　信用评级机构在进行信用评估时，需要考虑的主要因素有：

　　1 •负债比率。负债比率高的公司债券的信用等级较低。

　　2.已获利息倍数。已获利息倍数高，说明偿还利息有保障，债券的信用等级会高一些。

　　3.流动比率。流动比率高的公司，偿还债务能力强，债券的信用等级会高一些。

　　4.抵押条款。如果债券有抵押品并且抵押品的价值高于债券的价值，则债券具有较高的信用等级。

　　5.担保条款。如果财力薄弱公司的债券以财力雄厚公司作为担保人，则此种债券的信用等级将与担保 人发行的债券信用等级相同。

　　6.偿债基金。如果债券发行契约中规定设立偿债基金，则该债券的信用等级会提高。

　　7.到期时间。通常短期债券的风险比长期债券的风险低，这也会反映在信用等级上。

　　8.稳定性。发行公司是否具有稳定的销售状况或盈余，也是信用评级机构考虑的因素。

　　9.会计政策。采用保守的会计政策有助于提高债券的信用等级。

　　债券所能取得的最高等级是AAA级或Aaa级。一般认为，被评为AAA级或Aaa级的债券具有最高质量 和最低风险程度。D级是债券等级中的最低级别，它表明发行公司无法履行偿还义务。

　　标准普尔公司和穆迪公司评级对比表

　　高等

　　级 较高级 投机级 低级

　　标准 普尔 AAA

　　AA A BBB BB B CCC CC C D

　　穆迪 Aaa

　　Aa A Baa Ba B Caa Ca C D

　　穆迪 标准 普尔 备注

　　Aaa AAA 是债券信用等级中的最高级别，具有极强的偿付本金和利息的能力。

　　Aa |AA 有较强的偿付本金和利息的能力，同最高等级债券起构成债券的最咼类别。

　　A |A 偿还本金和利息能力强，但是比较容易随环境和经济状况的变动而发生不利变动。

　　Baa BBB 具有足够的能力偿还木金和利息。该类债券一般都规定有充分的保护措施，比起咼级 别债券，不利的经济状况或环境的变化更能削弱该级别债券的本息偿付能力。

　　Ba

　　B

　　Caa

　　Ca BB

　　13

　　CCC

　　CC 般认为该等级债券具有显著的投机性。Ba级和BB级投机程度最低，而Ca级和CC 级债券的投机程度最高。尽管这种债券可能具有某种保护性特点，然而重要的是，它 们带有更大的不确定性或者更有可能经历不利的情况。

　　C C 该等级归属从未支付利息的收益债券。

　　D D 无法按时支付利息以及归还本金。

　　说明：有时穆迪和标准普尔会调整债券等级。标准普尔使用加、减号：A+表示A级中最高级别， A-表示A级中最低级别。穆迪采用的是符号1、2或3,其中1代表最高级别。

　　发行债券一一债券的信用评级一一债券信用等级的重要性(领会)

　　信用等级是衡量债券风险的指示器，因此，债券信用等级对其利率及公司的负债资本成本都有直接影 响。

　　由于多数债券被投资机构购买，而投资机构受法律限制，只能购买投资级以上的债券，因此，如果公 司的债券信用等级低于BBB级，则会出现销售困难的情况。

　　信用等级对公司未来负债资本的筹集会产生影响。如果某机构投资者在买进BBB级债券以后，此种债 券随即被降为BB级甚至更低，那么该投资机构就会受到其管理部门的谴责，而且如果继续持有此种债券， 管理部门会对它实行一些限制。再加上其他机构投资者并不能买进这种债券，所以除非它愿意承担相当大 的损失，否则很难将债券脱手，从而使机构投资者处于极为不利的境地。

　　因此，为了保险起见，很多机构投资者只愿意购进A级以上的债券，更有甚者，还将购买对象仅限于 AAA级。因此，债券信用评级越低，其购买者就越少，这就使得发行公司筹集资本更困难。

　　发行债券一一债券筹资的优缺点(领会)

　　优点：

　　1.资本成本低于普通股。

　　2.可产生财务杠杆作用。

　　3 •保障股东的控制权。

　　缺点：

　　1•增加企业的财务风险。

　　2•限制条件较多。

　　融资租赁一一种类

　　租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的 一种契约行为。通常分为：

　　1.融资租赁：

　　2.经营租赁

　　(识记、领会)

　　融资租赁和经营租赁的区别

　　项目 融资租赁 经营租赁

　　租赁程序 由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资本引 进承租人所需设备，然后再租给承租人使用 承租人可随时向出租人提出租 赁资产要求

　　租赁期限 租赁期较长，一般为租赁资产寿命的75%以上 租赁期短，不涉及长期而固定 的义务

　　合同约束 租赁合同稳定。在租期内，承租人必须连续支付租金, 非经双方同意，中途不得退租 租赁合同灵活，在合理限制条 件范围内，可以解除租赁契约

　　租赁期满 的资产处 置 租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：将 设备作价转让给承租人;由出租人收回;延长租期续租 租赁期满后，租赁资产一般要 归还给出租人

　　租赁资产 的维修保 养 租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方而的服 务。 租赁期内，出租人提供设备保 养、维修、保险等服务

　　融资租赁一一直接租赁(识记)

　　直接租赁是指承租人直接从岀租人那里租入所需要的资产，并支付租金。

　　直接租赁的出租人主要是制造厂商、财务公司、银行、独立的租赁公司等。除制造厂商外，其他出租 人都是事先向制造厂商或供应商买入资产，再将资产出租给承租人。

　　・通常所指的融资租赁，若不做特别说明，均是指直接租赁。

　　融资租赁一一售后租回(识记)

　　公司先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的筹资方式就 是售后租回。

　　从事售后租回的岀租人通常是保险公司、商业银行、专业租赁公司或投资者;承租人则是出售资产后 再将其租回的公司。

　　在这种租赁形式下，出售资产的公司可以得到相当于资产售价的一笔资本，同时仍然可以使用该资产。

　　融资租赁一一杠杆租赁(识记)

　　杠杆租赁涉及承租人、出租人和资本出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁 形式并无区别，但对出租人来说是不同，出租人只出购买资产所需的部分资本(一般为20%〜40%),作为 自己的投资;另外以该资产作为担保向资本出借者借入其余资本。这里的出租人既是资产的岀借者，也是 贷款的借入者。出租人收取的租赁费首先用于偿还贷款机构的贷款本息，剩余部分是出租人的投资报酬。 通常，杠杆租赁适用于金额巨大的设备租赁项目。

　　融资租赁一一融资租赁租金的计算(应用)

　　租金的构成：包括设备价款和租息两部分。

　　1 •设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。

　　2.租息又可分为租赁公司的筹资成本和租赁手续费等。

　　筹资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资本的成本，即设备租赁期间的利息。

　　租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费的高低一般无固定标准, 可由承租人与租赁公司协商确定。

　　租金的支付方式：

　　按支付时期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等。

　　按支付租金的时点不同，可以分为先付租金和后付租金两种。先付租金是指在期初支付;后付租金是 指在期末支付。

　　按每期支付金额是否相等，可以分为等额支付和不等额支付两种。

　　租金的计算方法：实务中，承租人与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。利用等额 年金法计算租金，就是运用年金现值原理计算每期应付租金。

　　•某公司采用融资租赁方式于2014年10月25日从一租赁公司租入设备，设备价款为2 000万元， 租期为8年，租赁期满后设备归承租方所有。为了保证租赁公司完全弥补筹资成本并有一定盈利，将租赁 费18%作为折现率，则该公司每年年末应支付的等额租金为：

　　每年年末支付的等额租金

　　•融资租赁一一融资租赁的优缺点(领会)

　　优点：

　　1•能迅速获得所需资产。

　　2.融资租赁筹资限制较少。

　　3.税收效应。

　　4.维持公司的信用能力。

　　5.减少固定资产陈旧过时的风险。

　　缺点：1.资本成本较高。

　　2.承租人在财务困难时期，固定的租金支付会构成一项沉重的财务负担。

　　资本成本

　　资本成本概述

　　资本成本是公司筹集和使用资本的代价。(识记)

　　资木成本包括两部分：

　　筹资费用，即公司在筹集资本过程中所支付的各种费用，包括向银行支付的借款手续费，发行股票和债券 而支付的发行费用、律师费、评估费、担保费、广告费等。

　　用资费用，即公司在使用资本过程中支付的费用，包括支付给债权人的利息和向股东分配的股利等。

　　资本成本可以用绝对数和相对数来表示。由于各公司的规模不同，资本结构不同，绝对数的表示方法 往往不便于不同公司之间进行比较。为了提高可比性，资本成本通常用相对数表示。

　　资本成本概述一一影响资本成本的因素(领会)

　　1.资本市场供求关系

　　2.证券市场条件

　　3•公司内部经营风险

　　4.资本结构

　　1.资本市场供求关系

　　资本市场供求关系的变化主要体现在无风险利率上。当货币需求增加，供给没有相应增加时，无风险 利率就会相应上涨，从而导致资本成本上升;反之，则会使资本成本下降。

　　2.证券市场条件

　　证券市场条件的变化主要体现在流动性风险补偿上。流动性风险补偿主要受证券转让的难易程度以及 价格波动程度影响。如果证券的流动性很好，证券投资者要求的报酬率就会低，从而降低发行公司的资本 成本。如果证券价格波动幅度很大，则该证券风险提高，证券投资者就会要求更高的报酬予以补偿，这样 发行公司就会付出较高的资本成本。

　　3.公司内部经营风险

　　公司内部经营风险对资本成本的影响主要是因经营状况或经营环境变化，影响资产收益率的变化，产 生较高的经营风险，因而，投资者会要求较高的收益率，导致资本成本升高。

　　4.资本结构

　　公司的资产负债率越高，意味着公司的财务风险越大。即公司按期支付利息和偿还本金的风险上升， 债权人和股东会要求较高的收益率给予补偿，从而使资本成本上升。

　　资本成本概述——资本成本的作用(领会)

　　1.资本成本是评价投资决策可行性的主要经济标准

　　公司在进行投资项目决策时，只有当公司的资本成本低于公司的投资报酬率时，该投资项目才是可行 的。

　　2.资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要依据

　　不同的筹资方式，不同的资本结构，资本成本均不同，公司会选择最低的资本成本、最优的资本结构 来降低财务风险，追求公司价值的最大化。

　　3.资本成本是评价公司经营成果的依据

　　对投资者来说，公司的资产报酬率高于资本成本时，才表明公司盈利，业绩好、声誉高，才能满足投 资者投资的需要，投资者才会继续将资本投入公司。

　　公司生存的基本条件是到期能够清偿债务，其资产报酬率高于资本成本，才能保证基本的偿债能力，

　　公司的生产经营活动才能正常进行，否则，公司必须重新调整。

　　•个别资本成本

　　・个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括：

　　*长期借款资

　　债券资本成本

　　忧先股资本成本 留存收益资本成本

　　、晋通股资成本

　　个别资本成本一一长期借款资本成本(应用)

　　长期借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。 分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式为：

　　分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式可以改为:

　　・当长期借款的筹资费用(主要是借款的手续费)很小时，可以忽略不计。

　　・某公司从银行取得长期借款200万元，年利率为10%,期限为5年，每年付息一次，到期一次还本, 筹资费用率为0. 1%,公司所得税税率为25%。则该长期借款的资本成本为：

　　・注：上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，没有考虑时间价值，因而计算出的资本成本数据 不是十分精确。

　　・如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，则需要考虑用时间价值方法确定长期借款的税前资本 成本，再进而计算税后资本成本。计算公式为：

　　・这种方法实际上是将长期借款的资本成本看做使这一借款的现金流入等于其现金流岀现值的贴现 率。即先采用插值法求出借款的税前资本成本，然后将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。

　　•某公司从银行取得长期借款200万元，年利率为10%,期限为5年，每年付息一次，到期一次还本, 筹资费用率为0. 1%,公司所得税税率为25%。假设考虑时间价值，则该项借款的资本成本为：

　　1.计算长期借款税前资本成本。

　　・2计算长期借款税后资本成本。

　　Kl=KX (1-T) =10.03% X (1-25%) =7. 52%

　　・个别资本成本一一长期债券资本成本(应用)

　　・长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。

　　・债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的利息作为计算依据。

　　・长期债券的筹资费用包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等，其数额一般比较高，在计 算资本成本时一般不可以省略。

　　・分期付息、到期一次还本的长期债券，其资本成本的计算公式为：

　　•如果公司平价发行债券，上述公式可简化为:

　　・某公司拟发行期限为5年、面值总额为2 000万元、票而利率为12%的债券，其发行价格总额为2 500 万元，发行费用率为4%,公司所得税税率为25%。则该长期债券的资本成本为：

　　・考虑时间价值的长期债券资本成本的计算过程与长期借款资本成本的计算类似。

　　・个别资本成本一一优先股资本成本(应用)

　　・优先股股息按而值和固定的股息率确定，优先股筹资总额按发行价格确定。

　　・优先股股息是以所得税后净利润支付的，故不会减少公司应交所得税。

　　・优先股资本成本的计算公式为：

　　・某公司拟发行优先股，而值总额为100万元，固定股息率为15%,筹资费用率预计为5%。该股票溢 价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股的资本成本为：

　　・个别资本成本一一留存收益资本成本(应用)

　　・留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分资本留存于公司进行再 投资，是期望得到与普通股等价的报酬。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进 行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留这部分收益，而应将其分派给股东。因此，留存收 益也有成本，只不过是一种机会成本。

　　・留存收益资本成本的估算难于债务资本成本。这是因为很难对公司未来发展前景和股东对未来风险 所要求的风险溢价作出准确的测定。

　　计算留存收益资本成本的方法主要有以下三种:

　　1.股利增长模型

　　2.资本资产定价模型

　　3.风险溢价模型

　　1•股利增长模型。股利增长模型是依照股票投资的收益率不新提高的思路计算留存收益资本成本，一般假 定收益以固定的年增长率递增。

　　•釆用这种方法，留存收益资本成本的计算公式为：

　　・某公司普通股当前每股市价为30元，估计普通股利年增长率为10%,本年每股发放股利1. 5元，则：

　　2.资本资产定价模型。

　　・按照资本资产定价模型，留存收益资本成本的计算公式为：

　　・某公司普通股的B值为1.2,证券市场平均收益率为15%,无风险证券利率为10%,则留存收益资本 成本为：

　　Ks=10%+1.2X (15%-10%) =16%

　　3.风险溢价模型。根据投资的“风险越大，要求的报酬率越高”原理，普通股股东对公司的投资风险大于 债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

　　・根据这个原理，留存收益资本成本的计算公式为：

　　•债务税后资本成本比较容易计算，难点在于确定风险溢价。风险溢价可以凭借经验估计。一般认为, 某公司普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，为3%〜5%,当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通 常较低，为3%左右;当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，为5%左右;而通常情况下，常常 采用4%的平均风险溢价。

　　•对于债券资本成本为8%的公司来说，其留存收益资本成本为：

　　Ks=8%+4%=12%

　　・个别资本成本一一普通股资本成本(应用)

　　・这里的普通股是指公司新发行的普通股。

　　・普通股资本成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需要调整发行新股时发生的筹资费用对 资本成本的影响。

　　普通股资本成本的计算公式为：

　　・某公司发行而值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费用率为4%,已知本年每 股股利为0.25元，以后各年按5%的比率增长，则

　　Dc= 500X0. 25X (1 + 5%) =131.25 (元)

　　•加权平均资本成本(识记、应用)

　　・加权平均资本成本是以各项个别资本在公司长期资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权 平均确定的。

　　・加权平均资本成本的计算公式为：

　　在实际计算中，各类资本占长期资本的比重起着决定性的作用。

　　在计算时，有三种可供选择的权重：

　　1.账面价值

　　2.市场价值

　　3.目标资本结构

　　以账而价值为权重。

　　以账而价值为基础确定权重就是根据各类长期资本的会计账而金额来确定各类长期资本占长期资本 总额的比重。

　　优点：可以直接从会计数据得到，比较容易;

　　缺点：资本的账面价值可能并不符合资本的市场价值，从而使计算的结果与现实脱节。

　　以市场价值作为权重。

　　以市场价值作为权重是指以各类长期资本当前市场价值占全部长期资本的市场价值的比重来计算各 类资本的权重。

　　这种权重的确定方式是一种较为合适的方法，但是也存在一些缺陷，如市场价值经常会发生波动。可 以采用一定时期资本的平均价格来解决这个问题。

　　以目标资本结构为权重。

　　目标资本结构是指公司根据自身特点和发展预期，确定适合公司一定时期内努力保持的资本结构。

　　以目标资本结构为权重，反映了公司未来的筹资要求，但是由于目标资本结构较难确定，使得该方法 本身使用起来有一定困难。

　　G公司共有长期资本1 000万元，其中长期债券300万元、优先股200万元、普通股400万元、留存 收益100万元，其资本成本分别为10%、13%、16%和14%。则该公司加权平均资本成本为：

　　边际资本成本

　　个别资本成本和加权平均资本成本是公司过去筹集资本或者目前使用资本的成本。任何一个公司都不 可能以一个既定的资本成本筹集到无限多的资本。随着公司规模的扩大、筹资条件的变化等，公司会筹集 新的资本。当资本量超过一定限度时，新筹集资本的资本成本就会发生变化。

　　公司在筹集资本时，要考虑新的资本成本，即边际资本成本。边际资本成本是指资本每增加一个单位 而增加的成本。(识记)

　　边际资本成本通常在某一筹资区间内保持不变，当公司某种筹资方式的资本超过一定限额时，无论公 司是否改变资本结构，边际资本成本均会上升。

　　公司追加筹资时，可能采用多种筹资方式，也可能釆用某一种筹资方式。边际资本成本应该按照加权 平均法计算，其个别资本的权重必须按照市场价值确定。

　　公司在追加筹资时，应以边际资本成本作为评价投资项目可行性的经济标准，据此进行投资方案的取 舍。

　　边际资本成本一一边际资本成本的计算(应用)

　　步骤：

　　1.计算确定目标资本结构。

　　2.计算确定各个不同筹资范围的个别资本成本。

　　3.计算确定筹资总额分界点。筹资总额分界点是指在保持目标资本结构的条件下，各种筹资方案资本 成本变化的分界点。公司在目标资本结构保持不变时，筹资总额一旦超过某一限度，其资本成本就会增加, 这个限度便是筹资总额分界点。

　　4.计算各筹资区间的边际资本成本。

　　H公司目标资本结构为债务资本占4096,权益资本占60%o在不同的筹资规模条件下，有关个别资本成 本的资料如表所示。

　　筹资规模与个别资本成本预测

　　资本来源 资本结构(%) 筹资规模(元) 资本成本(%)

　　债券 40% 10 000元以内(含10 000元)

　　10 000〜20 000 元

　　20 000〜30 000 元

　　30 000元以上 5%

　　6%

　　8%

　　10%

　　普通股 60% 15 000元以内(含15 000元)

　　15 000〜60 000 元

　　60 000〜90 000 元

　　90 000元以上 12%

　　14%

　　17%

　　20%

　　・根据上表，先计算筹资总额分界点，其计算公式为：

　　•筹资总额分界点及资本成本如表所示。 筹资总额分界点及资本成本

　　资本来源 筹资总额分界点(元) 总筹资规模 资本成本

　　债券 10 000/0.4=25 000

　　20 000/0.4 = 50 000

　　30 000/0.4 = 75 000 25 000元以内(含25 000元)

　　25 000〜50 000 元

　　50 000〜75 000 元

　　75 000元以上 5%

　　6%

　　8%

　　10%

　　普通股 15 000/0.6 = 25 000

　　60 000/0.6=100 000

　　90 000/0.6=150 000 25 000元以内(含25 000元)

　　25 000〜100 000 元

　　100 000〜150 000 元

　　150 000元以上 12%

　　14%

　　17%

　　20%

　　・上表表明在目标资本结构的前提下，每一种资本成本变化的分界点及相应的筹资范围。

　　・针对不同的筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，就可以得出各种筹资范围的边际成本，如表 所示。

　　不同筹资总额的边际资本成本

　　筹资总额范围 资本来源 资本结构 资本成本 边际资本成本

　　25 000元以内

　　(含 25 000 元) 债券 股票 40%

　　60% 5%

　　12% 40%X5%+60%X12%=9. 2%

　　25 000〜50 000 元

　　(含 50 000 元) 债券

　　股票 40%

　　60% 6%

　　14% 40%X6%+60%X14%=10・ 8%

　　50 000〜75 000 元

　　(含 75 000 元) 债券

　　股票 40%

　　60% 8%

　　14% 40%X8%+60%X14%=ll・6%

　　75 000〜100 000 元

　　(含 100 000 元) 债券 股票 40%

　　60% 10%

　　14% 40%X 10%+60%X 14%=11・ 6%

　　100 000〜150 000 元

　　(含 15 000 元) 债券

　　股票 40%

　　60% 10%

　　17% 40%X 10%+60%X 17%= 14. 2%

　　150 000元以上 债券

　　股票 40%

　　60% 10%

　　20% 40%X10%+60%X20%=16%

　　边际资本成本反映了在不同资本来源和资本结构下，综合资本成本的动态变化，是进行筹资决策的重 要参数。因此，公司在追加筹资的决策中，必须先计算资本成本随追加筹资总额及资本结构的变化情况。 在追加投资之前可以利用边际资本成本分界点之前的充裕量，尽量将边际资本成本降至最低点。

　　知识点6杠杆原理与资本结构

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算;理解杠杆效应与风险之间的关系;理 解资本结构的概念与影响因素;掌握最佳资本结构的确定方法。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间 的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。

　　难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。

　　杠杆原理

　　财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个 相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。 财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

　　一、经营风险和经营杠杆一一经营风险

　　经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。任何公司只要从事 经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

　　通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准 离差率来衡量。(识记)

　　在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方而，一般来说，主要有以下几个方而。(领会)

　　1•市场需求变化的敏感性。在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风 险越低;反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。

　　2.销售价格的稳定性。在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经 营风险较小;反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风 险较高。

　　3.投入生产要素价格的稳定性。在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。这些要素 的价格变动越大，公司的经营风险越高。

　　4.产品更新周期以及公司研发能力。在高技术环境中，产品更新的周期短。如果公司缺乏研究开发新技术、 新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。

　　5.固定成本占总成本的比重。当产品销售量增加时，单位产品所负担的固定成本就会相应地减少，但是当 销售量减少时，单位产品所负担的固定成本会随之增加，公司的利润就会相应减少。此时，如果固定成本 占总成本的比重越大，利润减少的幅度就会越大，经营风险就会越高。

　　在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。

　　一、经营风险和经营杠杆一一经营杠杆

　　1 .经营杠杆的含义(识记)

　　经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。 2•经营杠杆系数的概念及计算(应用)

　　经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。

　　经营杠杆的大小用经营杠杆系数(DOL)衡量。

　　经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。

　　经营杠杆系数用公式表示为：

　　如果假定公司的成本、业务量和利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成 本也保持稳定，则我们可以得到经营杠杆系数的简化计算公式。

　　A和B两个公司的有关资料如下表：

　　息税前利润计算表(简表)单位：万元

　　项目 A公司 B公司

　　2014 年 2015 年 2014 年 2015 年

　　销售量(万件) 60 120 60 120

　　销售收入 120 240 120 240

　　固定成本 20 20 50 50

　　单位变动成本(元) 1.5 1.5 1 1

　　变动成本 90 180 60 120

　　总成本 110 | 200 110 | 170

　　息税前利润 10 40 10 70

　　方法一，釆用定义公式法计算。

　　A公司：

　　息税前利润变动率=(40 —10) /10X100%=300%

　　销售量变动率=(120-60) /60X100%=100%

　　经营杠杆系数=300%/100%=3

　　B公司：

　　息税前利润变动率=(70 —10) /10X100%=600%

　　销售量变动率=(120-60) /60X100%=100%

　　经营杠杆系数=600%/100%=6

　　经营杠杆系数3或6表明息税前利润的增长是销售量增长的3或6倍;或表明息税前利润的降低是销 售量降低的3或6倍。

　　方法二，采用简化公式法计算。

　　采用简化公式计算，可以更加清晰地表明在每一销售水平上的经营杠杆系数。即销售水平不同时，其 经营杠杆所起的作用大小各不相同。

　　一、经营风险和经营杠杆一一经营杠杆和经营风险的关系(领会)

　　引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的 根源。但是，产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加;而产销量减少时，息税前利润又将以 D0L倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系 数越高，利润变动越剧烈，公司的经营风险越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。

　　从经营杠杆系数的计算公式可知：(1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加(减 少)所引起的利润增加(减少)的幅度。(2)当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营 风险越低。(3)当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加;当销售额处 于盈亏临界点后的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而减少;当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆 系数趋于无穷大。

　　二、财务风险与财务杠杆一一财务风险

　　公司在存在负债和优先股筹资的情况下，应该按规定向债权人(优先股股东)支付按固定利息率(股 息率)计算的利息(股息)，并且按照约定的方式偿还债务本金。如果公司无法支付利息(股息)和债务 本金，公司将面临一定的财务压力。

　　这种由于固定性资本成本存在(包括负债利息和优先股股息)而对普通股股东收益产生的影响，称为 财务风险。财务风险通常用财务杠杆来衡量。(识记)

　　二、财务风险与财务杠杆——财务杠杆

　　1 •财务杠杆的含义(识记)

　　财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润有一个较小幅度的变化时，就会引起 普通股每股收益较大幅度变化的现象。

　　财务杠杆主要反映息税前利润和普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股 收益变动的影响程度。

　　2.财务杠杆系数的概念及计算(应用)

　　只要公司存在债务利息和优先股股息，就会存在财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆 (DFL)衡量。

　　财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

　　按照财务杠杆系数的含义，财务杠杆系数的计算公式可表示为：

　　根据每股收益与息税前利润、债务利息、优先股股利股息、所得税税率和普通股股数之间的关系，我 们可以得到财务杠杆系数的简化计算公式。

　　C和D两个公司的资本总额相等，息税前利润相等，息税前利润增长率也相等，只是资本结构不同。C 公司全部资本都是普通股，D公司的资本中普通股和债务各50%。相关资料如下：

　　普通股每股收益计算表(简表)单位：元

　　项目 C公司 D公司

　　普通股发行在外股数(股) 2000 1000

　　普通股股本(每股面值100元) 200000 100000

　　债务(利息率8%) — 100000

　　资本总额 200000 200000

　　息税前利润 20000 20000

　　债务利息(利息率8%) 0 8000

　　税前利润 20000 12000

　　所得税(税率25%) 5000 3000

　　净利润 15000 9000

　　每股收益 7.5 9

　　息税前利润增长率 20% 20%

　　增长后的息税前利润 24000 24000

　　债务利息(利息率8%) — 8000

　　税前利润 24000 16000

　　所得税(税率25%) 6000 4000

　　净利润 18000 12000

　　每股收益 9 12

　　每股收益增加额 1.5 3

　　每股收益增长率 20% 33. 33%

　　方法一：采用定义公式法计算。

　　方法二：采用简化公式法计算。

　　上述计算反映了债务筹资的财务杠杆现象。财务杠杆系数为1.67表明公司普通股每股收益的变动是息 税前利润变动的1.67倍。当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润为多少，财务杠杆系数总是等 于1,每股收益与息税前利润同比例变动。若公司采用债务和优先股筹资，财务杠杆系数必然大于1。运用 债务和优先股筹资的比例越大，公司每股收益变动的幅度越大，即财务风险越高。

　　二、财务风险与财务杠杆一一财务风险和财务杠杆的关系(领会)

　　从财务杠杆系数的计算公式我们可以看到：息税前利润每变动百分之一，每股收益将以DFL数变动。 因此，当公司息税前利润增长幅度较大时，可以适当地利用负债资本，发挥财务杠杆效应，更大幅度地增 加普通股每股收益，促使股票价格上涨，增加公司价值。当然，公司也要注意合理安排资本结构，使得财 务杠杆的利益能够抵消财务风险提高所带来的不利影响。

　　财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债。公司长期负债 的增加会增加财务风险。在资本总额、息税前利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财 务风险也越大，公司预期的每股收益也会越高。

　　三、复合杠杆

　　经营杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股收益。 如果两个杠杆共同起作用，那么销售规模稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是复合杠杆作用。

　　(识记)

　　不同的公司，复合杠杆所起的作用大小是不完全一致的，为此，需要对复合杠杆所起的作用进行计量。 对复合杠杆所起作用进行计量的最常用指标是复合杠杆系数(DCL)。

　　所谓复合杠杆系数，是指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。复合杠杆系数的计算公式为:

　　复合杠杆系数的简化计算公式为：

　　DCL=DOLXDFL

　　例如，E公司的经营杠杆系数为2,财务杠杆系数为1.5,则复合杠杆系数为：

　　DCL=2X 1.5 = 3

　　经营杠杆和财务杠杆可以按照多种方式组合以得到一个理想的复合杠杆水平和公司总风险程度。即较 高经营杠杆系数的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆;经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上 使用财务杠杆。从而使经营风险可以被低财务风险所抵消，高财务风险也可以被低经营风险所抵消，使公 司达到一个较合适的总风险水平。

　　在实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而经营杠杆却不同。公司的经营杠杆主要取决于其所在的行 业及其规模，一般不能轻易变动;而财务杠杆始终是一个可以选择的项目。因此，公司往往是在确定的经 营杠杆下，通过调整资本结构来调节财务杠杆，进而控制公司的总风险水平。

　　资本结构决策

　　资本结构是指公司各种资本构成及其比例关系。在财务管理实践中，资本结构有广义和狭义之分。广 义的资本结构是指公司全部资本(包括长期资本和短期资木)的构成及其比例关系。而狭义的资本结构是 指各种长期资本(长期负债与股东权益)的构成及其比例关系。一般情况下，公司财务管理中的资本结构 多指狭义的资本结构，即研究长期负债与股东权益之间的比例关系。(识记)

　　一、影响资本结构的主要因素(领会)

　　(一) 公司产品销售情况

　　如果公司的销售比较稳定，其获利能力也相对稳定，则公司负担固定财务费用的能力相对较强;如果 销售具有较强的周期性，则负担固定的财务费用将冒较大的财务风险。

　　公司销售的增长速度也决定了财务杠杆能在多大程度上扩大每股收益。如果销售增长较多，使用具有 固定财务费用的债务筹资就会扩大普通股的每股收益。

　　(二) 公司股东和经理的态度

　　一个公司的股票如果被众多股东所持有，谁也没有绝对的控制权，则这个公司可能会更多地采用发行 股票的方式来筹集资本，因为公司的股东并不担心控制权的分散。反之，有的公司被少数股东所控制，股 东们很重视控制权问题，公司为了保证少数股东的绝对控制权，一般尽量避免采用普通股筹资，更多的是 采用优先股或负债方式筹资。

　　经理对待风险的态度，也是影响资本结构的重要因素。喜欢冒险的管理者，可能会安排比较高的负债 比例;反之，一些持稳健态度的管理者，贝哙选择使用比较低的债务比例。

　　(三) 公司财务状况

　　公司获利能力越强，财务状况越好，就越有能力承担财务上的风险。因而，随着公司变现能力、财务 状况和盈利能力的增加，举债筹资就较有吸引力。当然，也有些公司因为财务状况不好，无法顺利发行股 票，只好以高利率发行债券来筹集资本。

　　(四) 公司资产结构

　　公司资产结构会以多种方式影响公司的资本结构：(1)拥有大量固定资产的公司主要通过长期负债和 发行股票筹集资本;(2)拥有较多流动资产的公司，更多依赖流动负债来筹集资本;(3)资产适用于抵 押贷款的公司，其负债比例会更高，如房地产公司的抵押贷款就相当多;(4)以技术研究开发为主的公司, 其负债很少。

　　(五) 贷款人和信用评级机构的影响

　　公司管理者对如何运用财务杠杆都有自己的分析，但贷款人和信用评级机构的态度实际上往往是决定 资本结构的关键因素。

　　一般而言，公司管理者都会与贷款人和信用评级机构商讨其资本结构，并充分尊重他们的意见。大部 分贷款人都不希望公司的负债比例太大，如果公司坚持使用过多债务，则贷款人可能拒绝贷款。同样，如 果公司债务太多，信用评级机构可能会降低公司的信用等级，这样会影响公司的筹资能力，提高公司的资 本成本。

　　(六) 行业因素与公司规模

　　不同行业，其资本结构有很大差别。管理者必须考虑本公司所处的行业，以便考虑最佳的资本结构。 一般而言，公司规模越大，筹集资本的方式越多，如发行股票、吸收直接投资等，因此负债比例一般较低。 而一些中小型公司的筹资方式比较单一，主要靠银行借款来满足资本需求，一般负债比例比较高。

　　(七) 公司所得税税率

　　利用负债可以获得减税利益，因此，公司所得税税率越高，负债利息的节税收益就越多;反之，如果 所得税税率很低，釆用举债方式的节税利益就不十分明显。

　　(八) 利率水平的变动趋势

　　利率水平的变动趋势会影响到公司的资本结构。如果公司管理者认为利息率暂时较低，但不久有可能 上升，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低水平上。

　　二、资本结构的决策方法

　　公司利用债务资本具有双重作用。适当地利用负债，可以降低公司资本成本;但当公司负债比例过高 时，会给公司带来较高的财务风险。为此，公司必须权衡财务风险和资本成本的关系，从而确定最优资本 结构。

　　所谓最优资本结构，是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最高的资本结构。从 理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于公司内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十 分困难。(领会)

　　一般来说，在确定最优资本结构时可以有三种不同的考虑：第一种情况是只考虑资本成本，即以加权 平均资本成本最低作为资本结构决策的依据，这就是比较资本成本法;第二种情况是只考虑公司价值，即 以公司价值最大作为资本结构决策的依据，这就是每股收益分析法;第三种情况是同时考虑资本成本和公 司价值，即以资本成本最低和公司价值最大作为资本结构的决策依据，这就是公司价值分析法。

　　二、资本结构的决策方法——比较资本成本法

　　公司在做出筹资决策之前，先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据计 算出的加权平均资本成本来确定最优资本结构的方法，称为比较资本成本法。该方法侧重于从资本投入的 角度对资本结构进行优选分析。(应用)

　　F公司初创时有三个筹资方案可供选择，有关资料如下表。 筹资方案汇总表单位：万元

　　筹资方式 筹资方案I 筹资方案II 筹资方案III

　　筹资额 资本成本 筹资额 资本成本 筹资额 资本成本

　　长期借款 400 6% 500 6. 5% 800 7%

　　债券 1000 7% 1500 8% 1200 7. 5%

　　优先股 600 12% 1000 12% 500 12%

　　普通股 3000 15% 2000 15% 2500 15%

　　合计 5000 — 5000 — 5000 —

　　分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本，从而确定最优筹资方案。 方案I ：

　　(1)计算各种筹资方式占筹资总额的比重。

　　长期借款 400/5000 = 0. 08

　　债券 1000/5000 = 0.2

　　优先股 600/5000 = 0. 12

　　普通股 3000/5000 = 0.6

　　(2)计算加权平均资本成本

　　0. 08 X 6%+0・ 2 X 7%+0. 12 X 12%+0. 6 X15%= 12. 32%

　　方案II：

　　(1)计算各种筹资方式占筹资总额的比重。

　　长期借款

　　债券

　　优先股

　　普通股 500/5000 = 0. 1

　　1500/5000=0. 3

　　1000/5000=0.2

　　2000/5000 = 0.4

　　(2)计算加权平均资本成本。

　　0. 1X6. 5%+0. 3X8%+0・ 2X12%+0. 4X 15%= 11. 45%

　　方案IIL

　　(1)计算各种筹资方式占筹资总额的比重。

　　长期借款 800/5000 = 0. 16

　　债券 1200/5000 = 0.24

　　优先股 500/5000 = 0. 1

　　普通股 2500/5000 = 0.5

　　(2)计算加权平均资本成本。

　　0. 16X7%+0・ 24X7. 5%+0. 1X 12%+0・ 5X15%= 11. 62%

　　比较三个筹资方案的加权平均资本成本，方案II的最低。在其他有关因素大体相同的条件下，方案II 是最优的筹资方案，其形成的资本结构即为最优资本结构。

　　这种分析方法通俗易懂，计算过程十分简单，是确定资本结构的一种常用方法。但因拟定筹资方案的 数量有限，故存在把最有利方案漏掉的可能性。

　　二、资本结构的决策方法——每股收益分析法

　　资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化来进行分析。当公司而临是采用债务筹资还是权益筹资 的选择时，可以先计算两种方式下的每股收益，然后选择每股收益最大的筹资方案。因此，我们可以根据 两种不同筹资方案的有关资料，计算两种资本结构下每股收益相等时的销售水平或息税前利润，即每股收 益无差异点。利用每股收益无差异点即可判断在什么情况下可以釆用债务筹资，在什么情况下只能釆用权 益筹资。(识记)

　　普通股每股收益的计算公式为：

　　在每股收益无差异点上，无论采用何种筹资方案，每股收益均是相等的。用EPS1和EPS2分别表示两种 不同资本结构下的每股收益，即EPSi=EPS2,则：

　　每股收益无差别点的销售额(S)：

　　每股收益无差别点的息税前利润(EBIT)

　　根据上述公式可以分别计算出每股收益无差别点的销售额(S)或息税前利润(EBIT) o

　　G公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。现准备 追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加长期债务和发行优先股。有关资料如下。

　　G公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：万元

　　资本种类 目前资本结构 追加筹资后的资本结构

　　金额 比例 增发普通股 增加长期债务 发行优先股

　　金额 比例 金额 比例 金额 比例

　　长期债务 1000 12% 1000 10% 2500 25% 1000 10%

　　优先股 1500 15%

　　普通股 7500 88% 9000 90% 7500 75% 7500 75%

　　资本总额 8500 100% 10000 100% 10000 100% 10000 100%

　　其他资料：

　　年债务利息额 90 90 270 90

　　年优先股股利额 150

　　普通股股数(万股) 1000 1300 1000 1000

　　当息税前利润为1600万元时，假定公司所得税税率为25%,测算这三种筹资方式追加筹资后的普通股 每股收益，资料如下表。

　　G公司预计追加筹资后的普通股每股收益测算表 单位：万元

　　项目 增发普通股 增加长期债务 发行优先股

　　息税前利润 1600 1600 1600

　　减：长期债务利息 90 | 270 90

　　税前利润 1510 1330 1510

　　减：公司所得税 377. 5 332.5 377.5

　　税后利润 1132.5 997.5 1132.5

　　减：优先股股利 150

　　普通股可分配利润 1132.5 997.5 982.5

　　普通股股数(万股) 1300 1000 1000

　　普通股每股收益(元) 0. 8712 0. 9975 0. 9825

　　根据测算结果可见，采用不同筹资方式追加筹资后，普通股每股收益是不相等的。在息税前利润为1600 万元的条件下，普通股每股收益在增发普通股时最低，每股收益为0. 8712元;在增加长期债务时最高，

　　每股收益为0. 9975元;在发行优先股时居中，每股收益为0. 9825元。这反映在息税前利润一定的条件下, 不同资本结构对普通股每股收益的影响。

　　如果确定普通股每股收益相同时的息税前利润，则需要测算每股收益无差异点。

　　增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的普通股每股收益无差异点为：

　　(EBIT- 90 )x (1-25%) (EBIT- 270 )x(1-25%)

　　1300 = 1000

　　EBIT=870 (万元)

　　增发普通股与发行优先股两种筹资方式下的普通股每股收益无差异点为：

　　(EBIT- 90 )x (1- 25%) (EBIT- 90 )x (1 - 25%)-150

　　1300 = 1000

　　EBIT=956. 67 (万元)

　　上述测算结果表明：当息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务筹资的每股收益相等;

　　同样道理，当息税前利润为956. 67万元时，增发普通股和发行优先股筹资的每股收益相等。 上述每股收益无差异点分析的结果可用图来表示。

　　每股收益无差异点分析图直观地说明了无差异点的含义。增发普通股和增加长期债务的每股收益无差 异点870万元的含义是：预期EBIT低于870万元时，应釆用普通股筹资方式;高于870万元时，应采用长 期债务筹资方式。增发普通股和发行优先股的每股利润无差异点956. 67万元的含义是：预期EBIT低于 956. 67万元时，应采用普通股筹资方式;高于956. 67万元时，应采用优先股筹资方式。综上所述，当预 期EBIT低于870万元时，首选的筹资方式是发行普通股，其次是举借长期债务，最后才是发行优先股;当 预期EBIT在870万元和956. 67万元之间时，首选的筹资方式是举借长期债务，其次是发行普通股，最后 是发行优先股;当预期EBIT超过956.67万元时，首选的筹资方式是举借长期债务，其次是发行优先股， 最后是发行普通股。

　　二、资本结构的决策方法一一公司价值分析法(应用)

　　每股收益分析法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方案进行选择。这种方法的缺陷在于没有考虑 风险因素。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，那么尽管每股收益增加，股价仍然会下 降。所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同 时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。

　　公司的市场总价值V应该等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B,即：

　　V=S+B

　　为简化起见，假设长期债务(长期借款和长期债券)的价值等于其而值;股票的价值等于公司未来净 收益按股东要求收益率的贴现值;公司息税前利润永续发生，股东要求的收益率(股权资本成本)不变，

　　则股票的市场价值则可用以下公式计算：

　　H公司年息说利润为500万元，其资本全部由普通股构成，股票账面价值为2000万元，公司所得税税 率为25%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调 查，目前的债务利率和股权资本成本情况如表所示。

　　不同债务水平对公司债务资本成本和股权资本成本的影响

　　债券的市场价值(万元) 债务税前资本成 本 股票B 值 无风险利 率 证券市场平均收益 率 股权资本成 本

　　0 — 1.20 10% 14% 14. 8%

　　200 10% 1.25 10% 14% 15%

　　400 10% 1.30 10% 14% 亍 15. 2%

　　600 12% 1.40 10% 14% J 15. 6%

　　800 14% 1.55 10% 14% 16. 2%

　　1000 16% 2. 10 10% 14% 18.4%

　　根据资料，可计算出筹集不同金额的债务时公司的价值和资本成本。 公司的价值和资本成本

　　债券的市场价值

　　(万元) 股票的市场价值

　　(万元) 公司的市场价格

　　(万元) 债务税前资 本成本 股权资本 成本 加权平均资本 成本

　　0 2534 2534 — 14. 8% 14. 80%

　　200 2400 2600 10% 15% 14. 43%

　　400 2270 2670 10% : 15. 2% 14. 04%

　　600 2058 2658 12% 15. 6% 14.11%

　　800 1796 2596 14% 16. 2% 14. 45%

　　1000 1386 2386 16% 18. 4% 15. 72%

　　从表格中可以看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务 资本部分替换股权资本时，公司总价值逐渐上升，加权平均资本成本逐渐下降;当债务达到400万元时， 公司总价值最高，加权平均资本成本最低;债务超过400万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上 升。因此，债务为400万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。

　　知识点7证券投资决策

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，掌握股票投资、债券投资的估价模型及收益率的计算;理解债券投资风险特征，理 解股票投资与债券投资的优缺点;掌握证券投资基金的分类和费用类型，理解证券投资基金风险的特征。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是债券估价模型、债券投资收益率以及债券投资风险;股票投资估价模型;证券投资基金 的概念、特点和分类，证券投资基金的费用以及证券投资基金的风险。

　　难点是债券估价模型与到期收益率的计算以及股票估价模型的应用。

　　债券投资

　　一、债券投资估价

　　一般来讲，投资者购买债券基本都能够按债券的票而利率定期获取利息并到期收回债券而值。因此, 债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期收回的面值的现值之和。(识记)

　　根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。(应用)

　　一、债券投资估价一一分期计息，到期一次还本债券的估价模型

　　典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。其估价模型是：

　　L公司于2014年6月1 F1发行面值为1000元的债券，票而利率为8%,每年6月1日计算并支付一次 利息，并于5年后的6月1日到期。投资者要求的收益率为10%,则该债券的价值为：

　　” 1000x8% 1000x8% 1000x8% 1000

　　V = + + +

　　(1 + 10%)1 (1 + 10% )2 (1 + 10%)5 (1 + 10%)5

　　=80 X(P / ^,10%,5)4-1000 X (P/ F,10%5)

　　= 80x3.7908+1000x0.6209

　　= 924.16阮)

　　该债券的价值是924. 16元，如果不考虑其他因素，这种债券的价格只有等于或低于924. 16元时，投 资者才会购买。

　　某一公司债券的面值为1000元，票面利率为12%,期限5年，每半年计息一次，当前市场利率为10%。 则该债券估价过程如下：

　　票面利率为12%,半年利率=12%/2 = 6%;计息期数=2X5=10;市场利率为10%,半年利率=10%/2 = 5%

　　根据债券估价模型，该债券的价值为：

　　V=1000X6%X (P/A, 5%, 10) +1000X (P/F, 5%, 10)

　　=60X7. 7217+1000X0. 6139

　　= 1077. 2 (元)

　　一、债券投资估价一一到期一次还本付息债券的估价模型

　　对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期H收回。其估价模型为:

　　式中：F为到期本利和;其他字母含义同前。

　　有一种到期一次还本付息的公司债券，面值为1000元，票面利率为12%,单利计息，期限5年，投资 者要求的收益率为10%。则该债券的价值为：

　　V= (1000 + 1000xl2%x5) / (1 + 10%)5

　　=(1000+1000X12%X5) (P/F, 10%, 5)

　　=1600X0. 6209

　　=993.44 (元)

　　该债券的价值是993. 44元，如果不考虑其他因素，当债券的市场价格等于或低于993. 44元时，投资 者才会购买。

　　二、 债券投资收益率(识记)(应用)

　　债券投资的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日 所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。

　　K公司于2014年1月1日以1010元的价格购买债券并持有两年至到期日。该债券每年1月1日计息一 次，到期还本。债券面值为1000元，票而利率10%。计算该债券的到期收益率。

　　根据分期计息、到期一次还本债券的估价模型，有：

　　1010 = 1000X10%X (P/A, r, 2) +1000X (P/F, r, 2)

　　进行试算：

　　1000X10%X (P/A, 10%, 2) +1000X (P/F, 10, 2)

　　= 1000X10%X 1. 7355+1000X0. 8264

　　=999. 95 (元)

　　因为999. 95元小于1010元的购买价格，故应降低折现率再试。

　　以年利率8%作为折现率进行测试。

　　1000X10%X (P/A, r, 2) +1000X (P/F, r, 2)

　　= 1000X10%X 1. 7833+1000X0. 8573

　　= 1035. 63 (元)

　　1035. 63元大于1010元的购买价格。所以，折现率r应该为8%〜10%,采用插值法计算折现率“

　　r-8% 1010-1035.63

　　10%-8% =999.95-1035.63

　　r = 9.44%

　　这里的计算只是理论上的计算。在实际操作过程当中，收益率的计算要考虑购买成本、交易成本和通 货膨胀等因素，需要对上述计算结果作相应的调整。

　　三、 债券投资风险(识记)

　　债券投资的风险主要有：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险等。

　　(一)违约风险

　　违约风险，是指债务人无法按时支付利息以及偿还债券本金的风险。中央政府发行的国债由于有政府 作担保，所以可以认为没有违约风险。除此之外的债券则或多或少地存在违约风险。违约风险一般是由于 发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高而带来的，所以在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包 括公司的经营状况和公司以往债券支付情况等，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。在持 有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的决策

　　(二) 利率风险

　　利率风险，是指由于利率的变动而使投资者遭受损失的风险。债券持有的期限越长，承受的利率风险 就越大;反之，期限越短，承受的利率风险就越小。即使没有违约风险的国债也会有利率风险。应采取的 防范措施是分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可以迅速地找到高收益投资机会;如 果利率下降，长期债券却能保持高收益。

　　(三) 购买力风险

　　购买力风险，是指由于通货膨胀使价格总水平变动而引起债券购买力变动所产生的风险。在现代经济 活动中，通货膨胀成为普遍现象，因此投资者无论是购买股票还是债券都会蒙受购买力风险所带来的损失。 一般来说，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产，前者更适合作为减少通货 膨胀损失的避险工具。

　　(四) 变现力风险

　　变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖出债券的风险。存在活跃市场的债券相比冷门债券，其 变现力风险就小。针对变现力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认 同。

　　(五) 再投资风险

　　再投资风险是指债券持有者在持有期间收到的利息收入、到期收到的木息、出售时得到的资本收益等, 用于再投资所能实现的报酬，可能会低于当初购买债券时的收益率。再投资收益率依赖于利率的未来走势。 当利率走低时，再投资收益率就会降低，再投资风险加大;当利率上升时，债券价格会下降，但是利息再 投资收益会上升。一般而言，期限较长的债券和票面利率较高的债券的再投资风险相对较大。

　　四、债券投资的优缺点一一债券投资的优点(领会)

　　(1)本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安 全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分 得公司资产，因此，本金损失的可能性相对较小。

　　(2) 收入稳定性强。债券票而一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此， 在正常情况下，投资于债券能获得比较稳定的利息收入。

　　(3) 市场流动性好。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速 出售，流动性很好。

　　四、债券投资的优缺点一一债券投资的缺点(领会)

　　(1) 购买力风险较大。债券的而值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高， 则本金和利息的购买力将受到不同程度的侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实 际上有损失。

　　(2) 没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，投资者无权对债券发行单位施以影响和 控制。

　　股票投资

　　公司进行股票投资的目的主要有两个：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖 差价;二是控股，即通过购买某一公司的大量股票以对该公司进行控制。

　　一、股票投资估价

　　股票的价值(内在价值)是由股票带来的未来现金流量的现值决定的。股票给持有者带来的未来现金 流入包括•两部分：股利收入和出售时的价格。股票的价值由一系列股利和将来出售股票时价格的贴现值构 成。(识记)

　　一、股票投资估价一一股票估价的基本模型(应用)

　　通常情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到现金股利收入，还希望在未来出售股票时从股票的价 格上涨中得到好处。其估价模型为：

　　M公司拟购买A公司发行的股票，预计每年可获现金股利依次为10元、5元、20元，3年后股票出售 的预计售价是300元，股东要求的收益率是10%,则该股票的内在价值为：

　　V0=10X (P/F, 10%, 1) +5X (P/F, 10%, 2) +20X (P/F, 10%, 3) +300X (P/F, 10%, 3)

　　= 10X0. 9091 + 5X0. 8264+320X0. 7513

　　=253. 64 (元)

　　该股票内在价值为253. 64元，如当前该股票的市场价格等于或低于其内在价值，该公司可以购入。

　　二、股票投资估价一一股利零增长型股票的估价模型(应用)

　　股利零增长模型是假设未来现金股利保持固定金额，即D0=D1=D2=D3=・・・=Dn,股东永久性持有股票, 即中途不转让出售。则股票估价模型为：

　　N公司拟购买股票，预计该股票未来每股现金股利为2元，且打算长期持有，股东要求的收益率是10%,

　　则该股票的内在价值为:

　　三、股票投资估价一一股利固定增长型股票的估价模型(应用)

　　大多数公司的股利不是固定不变的，而是不断增长的。此时股票的估价就非常困难，只能计算股票价 值的近似数。股东预计长期持有，股利固定增长型股票的估价模型为：

　　N公司拟购买股票，该股票每股现金股利为1元，预计每年以2%的增长率增长，股东要求的收益率为

　　10%,则该股票的内在价值为:

　　四、股票投资估价一一股利分阶段增长型股票的估价模型(应用)

　　一个公司不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。公司的发展过程必然是不规则的， 有较好的投资机会时，公司会快速增长;一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。只有分段计算现金股利的 增长情况，才能确定其股票的价值。该类型股票的估价模型为：

　　M公司股票每股发放现金股利1元，预期从今年起股利将以20%的速度增长3年，然后其增长率降至正 常水平，为5%,股东要求的收益率为15%。计算公司股票的内在价值。

　　(1)计算快速增长期间现金股利的现值。如下表所示。

　　快速增长期间现金股利的现值

　　年份 现金股利(元) (P/F, 15%, n) 现金股利现值(元)

　　1 IX (1+20%) 0. 8696 1. 0435

　　2 IX (1+20%) 2 0. 7561 1. 0888

　　3 IX (1 + 20%) 3 0. 6575 1. 1362

　　合计 3. 2685

　　(2)计算正常增长率期间现金股利的现值

　　公司从第4年开始，现金股利进入正常增长阶段，其现值可以用正常增长模型进行估计。正常增长期 间的股利折现到第3年年末的现值为：

　　将第3年年末现值折现到零时点的现值为：

　　(3)计算股票内在价值。

　　Vo=

　　二、股票投资期望收益率(识记)

　　如果股票价格是公平的市场价格，则股票投资的期望收益率就等于股东要求的收益率。根据股利固定 增长型股票的估价模型，可知：

　　把公式移项整理，计算Rs,可以得到：

　　股票投资的收益率包括两部分：一是股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的; 二是现金股利增长(g),它可以根据公司的可持续增长率估计。股票价值(V。)股票市场形成的价格，只 要能预计下一年的现金股利，就可估计出股票的预期收益率。

　　三、股票投资的优缺点一一股票投资的优点(领会)

　　股票投资是一种具有挑战性的投资，收益和风险都比较高。其优点主要有：

　　(1) 投资收益高。普通股的价格虽然变动频繁，但从长期看，优质股票的价格总是上涨的居多，只要 选择得当，就能取得优厚的投资收益。

　　(2) 购买力风险低。普通股的股利不固定，当通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，股份公司盈 利增加，股利的支付也随之增加。因此，与固定收益证券相比，普通股可以有效地降低购买力风险。

　　(3) 拥有经营控制权。普通股股东是股份公司的所有者，有权监督和管理公司。因此，欲控制某家公 司，最好是收购这家公司的股票。

　　三、股票投资的优缺点一一股票投资的缺点(领会)

　　股票投资的缺点主要是风险大，其原因是：

　　(1) 求偿权居后。普通股对公司盈利和剩余资产的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资 可能得不到全额补偿，甚至一无所有。

　　(2) 价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资者心理因素、 公司的盈利情况和风险情况都会影响股票价格，这会使股票投资具有较高的风险。

　　(3) 股利收入不稳定。普通股股利的多少，视公司经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律 上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。

　　证券投资基金

　　一、证券投资基金的概念及特点

　　证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资本，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资 本，为保障基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资 方式。(识记)

　　作为一种大众化的信托投资工具，各国和地区对证券投资基金的称谓不尽相同，如美国称共同基金， 英国和我国香港地区称单位信托基金，FI本和我国台湾地区则称证券投资信托基金等。证券投资基金之所 以在许多国家和地区受到投资者的广泛欢迎，发展迅速，是由证券投资基金本身的特点决定的。作为一种 现代化投资工具，证券投资基金所具备的特点是十分明显的。

　　(1) 集合投资。基金的特点是将零散的资本汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的 增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不 限制投资额大小，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资本。

　　(2) 分散风险。基金可以凭借其集中的巨额资本，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于 多种证券，实现资产组合多样化，达到分散投资风险的目的。

　　(3) 专业理财。基金实行专业理财制度，由受过专门训练、具有比较丰富的证券投资经验的专业人员运用 各种技术手段收集、分析各种信息资料，预测金融市场上各个投资品种的价格变动趋势，制定投资策略和 投资组合方案，从而可以避免投资决策失误，提高投资收益。(领会)

　　二、证券投资基金的分类(识记)

　　按基金的组织形式划分，分为契约型基金和公司型基金。

　　契约型基金又称为单位信托基金，是指将投资者、管理人、托管人三者作为信托关系的当事人，通过签 订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金是基于信托原理而组织起来的代理投资方 式，没有基金章程，也没有公司董事会，而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基 金的管理操作;基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运 作实行监督。

　　公司型基金是依据基金公司章程设立，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司。公司型基金以发行 股份的方式募集资本，投资者购买基金公司的股份后，以基金持有人的身份成为投资公司的股东，凭其持 有的股份依法享有投资收益。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似，由股东选举董事会，由董事 会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金的投资业务。(识记)

　　由此可见，契约型基金和公司型基金在法律依据、组织形式以及有关当事人的地位等方而是不同的，但它 们都是把投资者的资本集中起来，按照基金设立时所规定的投资目标和策略，将基金资产分散投资于众多 的金融产品上，获取收益后再分配给投资者的投资方式。目前，我国的基金全部是契约型基金。

　　按基金的运作方式划分，分为封闭式基金和开放式基金。

　　封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交 易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加认购或赎回， 因此投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限是指基金的存续期，即 基金从成立起到终止之间的时间。基金期限届满即为基金终止，管理人应组织清算小组对基金资产进行清 产核资，并将清产核资后的基金净资产按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。

　　开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。 为了满足投资者赎回资本、实现变现的要求，开放式基金一般都从所筹资本中拨出一定比例，以现金形式 保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但对开放式基金来说是必需的。(识记)

　　按基金的投资标的划分，分为债券基金、股票基金、货币市场基金。

　　1.债券基金

　　债券基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。由于债券的年利率固定，因而这类基金的风 险较低，适合于稳健型投资者。债券基金的收益会受市场利率的影响，当市场利率下降时，其收益会上升; 反之，当市场利率上升时，其收益将下降。

　　在我国，根据《证券投资基金运作管理办法》的规定，80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。

　　2.股票基金

　　股票基金是指以上市股票为主要投资对象的证券投资基金。股票基金的投资目标侧重于追求资本利得 和长期资本增值。股票基金是最重要的基金品种，它的优点是资本的成长潜力较大，投资者不仅可以获得 资本利得，还可以通过它将较少的资本投资于各类股票，从而实现在降低风险的同时保持较高收益的投资 目标。

　　在我国，根据《证券投资基金运作管理办法》的规定，60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金。

　　3.货币市场基金

　　货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的一种基金，其投资对象期限较短，一般在1年以内，包 括银行短期存款、国库券、公司短期债券、银行承兑票据及商业票据等货币市场工具。根据《证券投资基 金运作管理办法》的规定，仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金。货币市场基金的优点是资本安全 性高，购买限额低，流动性强，收益较稳定，管理费用低，有些还不收取赎回费用。因此，货币市场基金 通常被认为是低风险的投资工具。

　　三、证券投资基金的费用(领会)

　　基金从设立到终止都要支付一定的费用。通常情况下，基金所支付的费用主要有以下几个方而。

　　(一)基金管理费

　　基金管理费是指从基金资产中提取的、支付给为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，即基金管 理人为管理和运作基金而收取的费用。基金管理费通常按照每个估值日基金净资产的一定比率(年率)逐 日计提，累计至每月月底，按月支付。管理费率通常与基金规模成反比，与风险成正比。基金规模越大， 风险越小，管理费率就越低;反之，则越高。

　　(二) 基金托管费

　　基金托管费是指基金托管人为保管和处置基金资产而从基金中提取的费用。基金托管费通常按照基金 资产净值的一定比率提取，逐日计算并累计，按月支付给基金托管人。基金托管费从基金资产中提取，费 率也会因基金种类不同而异。股票型基金的托管费率高于债券型基金及货币市场基金的托管费率。

　　(三) 基金交易费

　　基金交易费是指基金在进行证券买卖交易时所发生的相关交易费用。目前，我国证券投资基金的交易 费用主要包括印花税、交易佣金、过户费、经手费、证管费等。交易佣金由证券公司按成交金额的一定比 例从基金中提取，印花税、过户费、经手费、证管费等则由登记公司或交易所按有关规定收取。

　　(四) 基金运作费

　　基金运作费是指为保证基金正常运作而发生的应由基金承担的费用，包括审计费、律师费、上市年费、 信息披露费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费等。按照有关规定，如果发生的费用 大于基金份额净值十万分之一的，应采用预提或待摊的方法计入基金损益;发生的费用小于基金份额净值 十万分之一的，应于发生时直接计入基金损益。

　　(五) 基金销售服务费

　　基金销售服务费是指从基金资产中扣除的用于支付销售机构佣金以及基金管理人的基金营销广告费、 促销活动费、持有人服务费等方而的费用。目前，只有货币市场基金以及其他经中国证监会核准的基金产 品才收取基金销售服务费，基金管理人可以按照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服务费。

　　四、证券投资基金的投资风险(领会)

　　证券投资基金是一种集中资本、专家管理、分散投资、降低风险的投资工具，但投资者投资于基金仍 有可能而临风险。证券投资基金存在的风险主要有以下几种。

　　(一) 市场风险

　　基金主要投资于证券市场，投资者购买基金，相对于购买股票而言，由于能有效地分散投资和利用专 家优势，可能对控制风险有利。分散投资虽能在一定程度上消除来自个别公司的非系统性风险，但无法消 除市场的系统性风险。因此，当证券市场价格因经济因素、政治因素等各种因素的影响而产生波动时，将 导致基金收益水平和净值发生变化，从而给基金投资者带来风险。

　　(二) 管理能力风险

　　基金管理人作为专业投资机构，虽然比普通投资者在风险管理方而有某些优势，如能较好地认识风险 的性质、来源和种类，能较准确地度量风险，并通常能够按照自己的投资目标和风险承受能力构造有效的 证券组合，在市场变动的情况下，及时地对投资组合进行更新，从而将基金资产风险控制在预定的范围内。 但是，不同的基金管理人的基金投资管理水平、管理手段和管理技术存在差异，从而对基金收益水平产生 影响。

　　(三) 技术风险

　　当计算机、通信系统、交易网络等技术保障系统或信息网络支持出现异常情况时，可能导致基金日常 的申购或赎回无法按正常时限完成、注册登记系统瘫痪、核算系统无法按正常时限显示基金净值、基金的 投资交易指令无法及时传输等风险。

　　(四)巨额赎回风险

　　这是开放式基金所特有的风险。当因市场剧烈波动或其他原因而连续岀现巨额赎回，并导致基金管理 人出现现金支付困难时，基金投资者申请赎回基金份额，可能会遇到部分顺延赎回或暂停赎回等风险。

　　知识点8 项目投资决策

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，了解项目投资的概念与项目投资的分类，了解项目投资的步骤;掌握项目投资现金 流量的分析与计算，理解确定项目现金流量的基本假设，了解现金流量估计应该注意的问题;掌握项目投 资决策的评价指标的计算方法和决策规则，了解各种评价指标的优缺点;掌握项目投资决策方法的应用。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是掌握项目投资现金流量的分析、项目投资决策方法的应用。 难点是项目投资折现现金流量指标的计算和项目投资决策方法的应用。

　　项目投资概述

　　一、项目投资的概念及特点(识记)(领会)

　　项目投资是指以特定项目为对象，对公司内部各种生产经营资产的长期投资行为。项目投资的目的是 保障公司生产经营过程的连续和生产规模的扩大。

　　(1)项目投资的回收时间长。项目投资的资金回收通常需要几年甚至十几年，同时对公司的生产经营活 动会产生巨大的影响，因此，项目投资决策一经做出，便会在较长时间内影响公司的经营活动。

　　(2)项目投资的变现能力较差。项目投资受到期限、费用、质量和功能等条件的限制，它要在预定的期 限里、规定的限额内和一定的质量标准下完成，因而是对具有特定功能投资对象的投资。由于投资的针对 性强，故出售困难，变现能力较差。

　　(3)项目投资的资金占用数量相对稳定。项目投资一经完成并投入使用后，在资金占用数量上便保持相对 稳定，而不像流动资产投资那样经常变动。

　　(4)项目投资的实物形态与价值形态可以分离。项目投资中的固定资产投资部分将随着固定资产的磨损， 其价值以折旧的形式脱离其实物形态，转化为积累资金，而其余部分仍存在于实物形态中。在使用年限内， 保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少，而脱离实物形态转化为积累资金的部分逐年增加。直到固定 资产报废，用其积累资金进行补偿后，实现实物的更新。

　　二、项目投资的分类

　　1.按项目投资的作用，可分为新设投资、维持性投资和扩大规模投资。

　　新设投资是指对新建立公司所进行的投资，包括对生产经营资产和非生产经营资产所进行的投资。

　　维持性投资是指为了更新生产经营过程中已经老化的物质资源、人力资源及其他资源所进行的投资。

　　扩大规模投资是指为了扩大公司现有的生产经营规模所需要的条件而进行的投资。

　　2.按项目投资对公司前途的影响，可分为战术性投资和战略性投资两大类。

　　战术性投资是指涉及公司局部影响的投资，如为改善工作环境而进行的投资、为提高公司研发能力而进 行的投资等。

　　战略性投资是指对公司全局有重大影响的投资，如开拓市场、转产、改变公司的发展方向等。

　　3.按项目投资之间的从属关系，可分为独立投资和互斥投资两大类。

　　独立投资是指一个项目投资的接受与拒绝并不影响另一个项目投资的选择，即两个项目在经济上是独 立的。

　　互斥投资是指在几个备选的项目投资中选择某一个项目，就必须放弃另外一个项目，即项目之间是相 互排斥的。

　　4.按项目投资后现金流量的分布特征，可分为常规投资和非常规投资。

　　常规投资也称正常投资，是指在前期初始投资形成现金流出后，以后各期均是现金净流入，即现金净 流出与现金净流入的转换只有一次。

　　非常规投资也称非正常投资，是指在前期初始投资形成现金流出后，以后各期既有现金净流入，也有 现金净流出，即现金净流出与现金净流入的转换在两次及以上。

　　三、项目投资的步骤(领会)

　　项目投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会使企 业走向破产。因此，项目投资不能在缺乏调查研究的情况下轻率决定，而必须按特定的程序，运用科学的 方法进行可行性分析，以保证决策的正确有效。项目投资决策的程序一般包活下述几个步骤。

　　(一) 项目投资方案的提出

　　为了满足公司生存、发展和获利的需要，根据公司的长远发展战略目标进行项目投资，可以为公司提 供更多、更好的发展机遇。公司的各级管理人员都可以提出投资项目。一般而言，公司的最高管理层提出 的投资项目多是战略性的，基层管理者提出的投资项目多是战术性的。

　　(二) 项目投资方案的评价

　　项目投资方案的评价主要涉及如下几项工作：一是项目对公司的重要意义及项目的可行性;二是估算 项目预计投资额，预计项目的收入和成本，预测项目投资的现金流量;三是计算项目的各种投资评价指标; 四是写出评价报告，请领导批准。

　　(三) 项目投资方案的决策

　　项目投资评价后，根据评价的结果，公司相关决策者要作最后决策。最后决策一般可分为三种情况：

　　(1) 该项目可行，接受这个项目，可以进行投资;

　　(2) 该项目不可行，拒绝这个项目，不能进行投资;

　　(3) 将项目计划发还给项目投资的提岀部门，重新调查后，再做处理。

　　(四) 项目投资的执行

　　公司相关决策者作出投资决策，决定对某项目进行投资后，公司相关部门按照投资计划的要求积极筹 措资金，实施投资。在项目投资的执行过程中，还要对工程进度、工程质量、施工成本进行控制，以便使 投资按预算的规定保质并如期完成。

　　(五) 项目投资的再评价

　　在项目投资的执行过程中，应根据项目的实行情况判断原来做出的决策是否合理、正确。

　　项目现金流量的估计

　　现金流量在项目投资中发挥着极为重要的作用。若要进行科学的项目投资决策，就需要准确地估算项 目的现金流入量、现金流出量和现金净流量。估计项目投资的现金流量是分析项目投资方案最重要、最困 难的步骤。

　　一、现金流量的概念(识记)

　　项目投资决策中的现金流量包括现金流岀量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。现金流量是 指一个项目引起的公司现金收入和现金支出增加的数量。这里的现金是广义的现金，它既包括各种货币资 本，又包括需要投入的公司现有的非货币资源的变现价值。例如，在一个设备更新决策中，现金流量就包 含原有旧设备的变现价值，而不是其账面价值。

　　(一) 现金流出量

　　现金流出量是指一个项目投资方案所引起的公司现金支出的增加额。包括在固定资产上的投资、垫支 的营运资本、付现成本、各项税款、其他现金流出等。(识记)

　　例如，公司增加一个新项目，则该项目通常会引起以下现金流出：

　　(1) 项目的直接投资支出。项目的直接投资支出实质是因项目形成生产能力而发生的各种现金支出，包括 购建固定资产的价款支出以及运输、安装、调试等方面的支出。

　　(2) 垫支的营运资本。垫支的营运资本是指项目开始运营并形成生产能力后，由于公司的生产能力扩大， 从而会引起营运资本的需求量增加，因此，增加的营运资本也就成为该项目投资的一项现金流出。

　　(3) 付现成本。付现成本是指项目运营后引起的需要使用现金支付的成本，即公司在经营期内为满足正常 生产经营而动用现金支付的成本费用。例如外购原材料、燃料、动力的费用以及工资、修理费和其他费用。

　　(二) 现金流入量

　　现金流入量是指一个项目投资方案所引起的公司现金收入的增加额。(识记)

　　具体包括：

　　(1) 营业现金流入。营业现金流入是指项目投资建成投产后，通过生产经营活动而取得的营业收入。

　　(2) 净残值收入。净残值收入是指投资项目结束后，回收的固定资产报废或出售时的变价收入扣除清理费 用后的净收入。

　　(3) 垫支营运资本的收回。在项目终结时，公司将垫付的营运资本收回，因此应将其作为该方案的一项现 金流入。

　　(三) 现金净流量

　　现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”，有时是指一年 内，有时是指投资项目持续的整个年限内。现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值;反之，现 金净流量为负值。

　　现金净流量=现金流入量一现金流出量(识记)

　　在这里必须注意的一点是，在确定项目投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增 量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个项目投资方案后，公司 总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出; 只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

　　二、确定项目现金流量的基本假设(领会)

　　确定项目现金流量是一项复杂的工作，为了能简便地计算出现金流量，在确定现金流量时做了以下假 设：

　　(1) 项目投资的类型假设。这一假设是指在项目投资中涉及两种类型，即新建项目投资和更新改造项目投 资。

　　(2) 财务分析可行性假设。在进行投资决策时，所进行的评价只是财务评价，财务评价是在该项目已经具 备政策可行性和技术可行性基础上进行的。

　　(3) 全投资假设。假设在确定项目的现金流量时，不区分自有资本和借入资本。因此，在计算现金流量时, 不考虑借入资本的利息支出。

　　(4) 建设期投入全部资本假设。假设项目的初始投资额不论是一次投入还是分次投入，都是在建设期内投 入的。

　　(5) 经营期与折旧年限一致假设。假设项目的经营期与项目主要固定资产的使用年限或折旧年限是一致的。

　　(6) 时点指标假设。为了便于利用时间价值的形式确定现金流量，不论现金流量的具体内容所涉及的价值 指标是时点指标还是时期指标，均假设为时点指标来处理。其中，固定资产投资在建设期内有关年度的年 初或年末发生;营运资本投资则在建设期年末发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税 金均在年末发生;项目最终报废或清理发生在终结点。

　　(7) 产销量平衡假设。假设经营期内同一年的产量等于该年的销售量。

　　(8) 确定性因素假设。假设项目所涉及的有关价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知的常 数。

　　三、现金流量的分析(应用)

　　项目投资现金流量分析涉及项目的整个计算期，即从项目投资开始到项目结束的各个阶段：第一阶段 (初始阶段)即建设期所发生的现金流量;第二阶段(经营期)即正常经营阶段所发生的现金流量;第三 阶段(终结阶段)即在经营期终结点，项目结束时发生的现金流量。

　　(一) 建设期现金流量

　　建设期现金流量是指初始投资阶段发生的现金流量，一般包括如下几个部分：

　　(1) 在固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。在一个继续使用旧 设备的投资方案中，旧设备的变现价值就是在固定资产上的投资，也属于一项现金流出。

　　(2) 垫支的营运资本。垫支的营运资本就是增加的流动资产与增加的流动负债的差额。即为了配合项目投 资，在原营运资本的基础上所增加的与固定资产相配套的营运资本投资支出，包括对材料、在产品、产成 品和现金等流动资产的投资以及增加的流动负债。

　　(3) 其他投资费用。是指与固定资产投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等不属于上述两项的其他 投资费用。

　　(4) 原有固定资产的变现收入。变现收入是指在进行固定资产更新决策时，由于新购建固定资产而使原有 固定资产淘汰出售的收入。此时，原有固定资产变卖所得的现金收入视为现金流入。然而当旧设备继续使 用时，旧设备的变现收入则是一项现金流出。

　　(二) 经营期现金流量(识记)

　　经营期现金流量是指项目在正常经营期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现 金流量一般以年为单位进行计算。相关计算公式为：

　　营业现金净流量(NCF)=营业收入一付现成本一所得税

　　或营业现金净流量(NCF)=税后经营净利润+折旧

　　营业现金净流量(NCF)=(营业收入一付现成本)X (1一所得税税率)+折旧X所得税税率

　　其中：付现成本=营业成本一折旧

　　(三) 终结点现金流量

　　终结点现金流量是指投资项目结束时固定资产变卖或停止使用所发生的现金流量，主要包括：

　　(1) 固定资产的残值收入或变价收入。

　　(2) 原垫支营运资本的收回。在项目结束时，将收回垫支的营运资木视为项目投资方案的一项现金流入。

　　(3) 在清理固定资产时发生的其他现金流出。

　　四、现金流量估计应注意的问题(领会)

　　估计投资项目所需要的资本支出以及该项目每年能产生的现金净流量会涉及很多变量。在确定投资项 目的相关现金流量时，所应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是相关现金流量。所谓增量现金流 量，是指接受或拒绝某个投资项目后，公司总现金流量因此而发生的变动。判断增量现金流量时，需要注 意下述几个问题。

　　(一)辨析现金流量与会计利润的区别与联系

　　财务会计按权责发生制计算公司的收入和成本费用，并据以确定利润作为评价公司经济效益的基础; 而项目评价方法则按收付实现制确定的现金流量作为评价项目经济效益的基础。现金流量与会计利润既有 联系又有区别。两者的联系在于现金净流量与利润在本质上没有根本的区别，在项目整个有效期内，两者 总额相等。其主要区别在于：

　　(1) 是否考虑货币时间价值。不同时点的现金流量有不同的价值，应按其发生的时间具体确定。利润 不一定当期实现，不利于现值的确定;现金流量反映当期现金流入量和流出量，有利于考虑时间价值因素。

　　(2) 是否有利于方案评价的客观性。利润的计算缺乏统一标准，在一定程度上受人为因素的影响，如 存货计价、费用摊配、折旧方法的选择都带有较大的主观性，并且利润反映的是某一会计期间的应计流量 而非实际流量;现金流量的分布则不受上述人为因素的影响。

　　(3) 是否有利于反映现金流动状况。项目效益的评价是以假设其收回的资本可进行再投资为前提的。 在项目预算中，现金流动状况比盈亏状况更重要。利润反映盈亏状况，但有利润的年份不一定产生相应的 现金用于再投资，只有现金净流量才能用于再投资。

　　(二) 考虑投资项目对公司其他项目的影响

　　在估计现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考 察某一个项目。因为当公司采纳一个新项目时，该项目可能对公司的其他项目或部门产生有利或不利的影 响。若该项目的投入会引起公司其他经济活动营业收入的减少，则增量现金流量应减去这部分减少额;若 该项目的投入会引起其他项目现金流量的增加，则增量现金流量应加上这部分增加额。

　　(三) 区分相关成本和非相关成本

　　相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、 重置成本、机会成本都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的是非 相关成本。例如，沉没成本、过去成本、账而成本等往往是非相关成本。沉没成本是指过去已经发生，无 法由现在或将来的任何决策所能改变的成本，有人把它比喻为“泼出去的牛奶”。若将非相关成本纳入成 本总额，会使一个有利的项目变得无利可图，从而造成决策失误。

　　(四) 不要忽视机会成本

　　机会成本是指投资决策时，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本不是 普通意义上的〃成本〃，即它不是一种支出或费用，而是失去的收益，这种收益不是实际发生的，而是潜在 的。机会成本总是针对具体方案的，离开具体方案就无法确定。机会成本在决策中的意义在于：它有助于 考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。

　　(五) 对净营运资本的影响

　　所谓净营运资本的需要，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。在一般情况下，一方面, 当公司采纳一个新项目使销售额扩大时，对于流动资产的需求就会增加，公司必须筹措新的资本，以满足 这种额外需求;另一方面，公司扩充的结果会同时引起流动负债的增加，从而降低流动资本的实际需要。 当投资项目寿命周期快要结束时，净营运资本恢复到原有水平。因此，在投资分析时，假定开始筹资时的 净营运资本在项目结束时被完全收回。

　　(六) 通货膨胀的影响

　　对通货膨胀的处理有两种方法：一种是用名义利率计算项目现值;另一种是用实际利率贴现。名义利 率是按货币而值计算的利率，实际利率是按货币购买力计算的利率。现金流量受通货膨胀的影响程度不同, 如工资增长率通常要快于通货膨胀率，而折旧引起的税负节约则不随通货膨胀的变化而变化。因此，不能 简单地用统一的通货膨胀率来修正所有现金流量。

　　项目投资决策评价指标

　　投资项目评价使用的非折现现金流量指标(即静态的评价指标)包括投资回收期、会计平均收益率等。 在20世纪50年代以前，世界各国公司在进行投资决策时，一般都以非折现的现金流量指标为主。

　　投资项目评价使用的折现现金流量指标(即动态的评价指标)包括净现值、现值指数和内含报酬率等。 从20世纪70年代开始，折现现金流量指标已占主导地位，并形成了以折现现金流量指标为主，以投资回 收期为辅的多种指标并存的指标体系。折现现金流量指标被广泛应用的主要原因为：

　　(1) 非折现现金流量指标忽略了资本的时间价值，将不同时间的现金流量视为相同的金额，因而其决 策结果夸大了投资的获利水平和资本的回收速度。折现指标则把不同时点收入或支出的现金按照统一的折 现率折算到同一时点上，使不同时间的现金流量具有可比性，这样才能做岀正确的决策。

　　(2) 投资回收期、会计平均收益率等非折现现金流量指标对寿命不同、资本投入的时间和提供收益的 时间不同的方案缺乏鉴别能力。而折现现金流量指标则可以通过净现值、内含报酬率和现值指数等指标， 有时还可以通过净现值的平均化等指标进行综合分析，从而做出正确合理的决策。

　　一、非折现现金流量指标

　　(一)非折现现金流量指标一一投资回收期

　　投资回收期(PP)是指通过项目的现金净流量来收回初始投资的现金所需要的时间，一般以年为单位。 (识记)

　　1 •投资回收期的计算步骤(应用)

　　投资回收期的计算，因每年营业现金净流量是否相等而有所不同。

　　(1) 若每年营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：投资回收期=初始投资额/年现金净 流量

　　(2) 若每年营业现金净流量不相等，则投资回收期的计算要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。 其计算公式为：

　　【例1】B公司一个投资项目的现金净流量如下表所示，计算该项目的投资回收期。

　　现金净流量表单位：元

　　年份 0 1 2 3 4 5 6

　　现金净流量 -225000 39800 50110 67130 62760 78980 80000

　　累计现金净流量 -225000 -185200 -135090 -67960 -5200 73780 153780

　　投资回收期=5-1 + 5200/78980=4. 07 (年)

　　2.投资回收期的决策规则

　　利用投资回收期进行项目评价的规则是：当投资回收期小于基准回收期(由公司自行确定或根据行业 标准确定)时，可接受该现目;反之，则应放弃。在实务分析中，如果没有建设期的话，一般认为投资回 收期小于项目经营期一半时方为可行。

　　3.投资回收期的优缺点

　　投资回收期计算简单，反映直观，但存在一定缺陷，主要表现在:

　　(1)没有考虑货币的时间价值。这显然是不科学的。为了克服这一缺点，往往需要计算折现回收期(也 称为动态回收期)。

　　沿用例1,折现率为10%,则该项目折现现金流量如下图所示。

　　折现现金流量表单位：元

　　年份 0 1 2 3 4 5 6

　　现金净流量 -225000 39800 50110 67130 62760 78980 80000

　　当年现值 -225000 36182 41411 50435 42865 49039 45160

　　累计现值 -225000 -188818 -147407 -96972 -54107 -5068 40092

　　折现回收期=6-1 + 5068/45160 = 5. 11 (年)

　　折现回收期要长于非折现回收期，因为考虑了货币的时间价值，故更符合项目回收的实际情况。

　　(2)该法只考虑回收期以前各期的现金流量，将投资回收以后的现金流量截断了，完全忽略了投资回 收以后的经济效益，不利于反映项目全部期间的实际状况。

　　(二)非折现现金流量指标一一会计平均收益率

　　会计平均收益率(ARR)是评价投资项目优劣的一个静态指标，是指投资项目年平均收益与该项目平均 投资额的比率。其计算公式为：(识记)

　　“年平均收益”可按项目投产后各年收益的简单平均计算，“项目平均投资额”是指固定资产投资账 面价值的平均数，在直线折旧法下，平均投资额等于投资总额的一半。为了全面反映项目的投资报酬，也 可将流动资本投资额包括•在项目总投资额中。

　　假设例1中的项目寿命为6年，采用直线法计提折旧，不考虑残值。根据下表计算如下:

　　年份 0 1 2 3 4 5 6

　　现金净流量 -225000 39800 50110 67130 62760 78980 80000

　　当年现值 -225000 36182 41411 50435 42865 49039 45160

　　累计现值 -225000 -188818 -147407 -96972 -54107 -5068 40092

　　会计平均收益率=

　　会计平均收益率的决策规则是：如果会计平均收益率大于基准会计收益率(通常由公司自行确定或根 据行业标准确定则应接受;反之，则应放弃。在多个互斥方案的选择中，则应选择会计收益率最高的项目。

　　会计平均收益率的优点是简明、易懂、易算，但会计平均收益率是按照投资项目账而价值计算的，当 投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决 策的正确性。

　　二、折现现金流量指标

　　(一)折现现金流量指标一一净现值(识记)

　　净现值(NPV)是指投资项目投入使用后的现金净流量按资本成本或公司要求达到的报酬率折算为现值, 再减去初始投资后的余额。其计算公式为：

　　1.净现值的计算步骤(应用)

　　(1)计算每年营业现金净流量

　　(2)计算未来现金流量的总现值

　　(3)计算净现值

　　【例2] A公司的资本成本为10%,有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所示。

　　现金净流量数据表单位：元

　　年份 方案1 方案2 方案3

　　0 -20000 -9000 -12000

　　1 11800 1200 4600

　　2 13240 6000 4600

　　3 6000 4600

　　各方案的净现值为：

　　NPVi= (11800X 0. 9091 +13240X 0. 8264) -20000 = 1669 (元)

　　NPV2= (1200X0. 9091+6000X0. 8264+6000X0. 7513) -9000=1557 (元)

　　NPV3=4600X2. 487-12000= -560 (元)

　　方案1和方案2的净现值为正数，说明两个项目的投资报酬率均超过10%,可以接受。方案3的净现值 小于零，说明该项目投资报酬率达不到10%,应予以放弃。

　　影响项目净现值大小的因素有两个：项目的现金流量、资本成本或投资最低报酬率。前者与现值大小 成同方向变化，后者与现值大小成反方向变化。

　　2.净现值的决策规则

　　净现值的决策规则是：如果在一组独立备选方案中进行选择，净现值大于零表示收益弥补成本后仍有 利润，可以釆纳;净现值小于零，表明其收益不足以弥补成本，不能采纳。若对一组互斥方案进行选择， 则应采纳净现值最大的方案。

　　3.净现值的优缺点

　　净现值的优点是：净现值指标考虑了项目整个寿命周期的各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的 可获收益，在理论上较为完善。

　　净现值的缺点是：

　　(1)不能动态反映项目的实际收益率。

　　(2)当各方案投资额不等时，无法确定方案的优劣。例如方案1和方案2都可行，但由于两者的原始 投资额不同，所以不能用净现值法比较优劣，也就是说，虽然方案1的净现值大于方案2的净现值，但不 能得出方案1优于方案2的结论。

　　(3)当各方案的经济寿命不等时，用净现值难以进行评价。

　　(4)净现值的大小取决于折现率，而折现率的确定较为困难。

　　实务中，折现率的确定方法之一是以资本成本作为折现率，但计算资本成本比较难，限制了该方法的 应用;另一种方法是以现金的机会成本作为折现率，这也是公司要求的最低资本利润率，这种方法比较常 用。另外，可以根据不同阶段采用不同的折现率，如在建设期以贷款的实际利率作为折现率;在项目经营 期以全社会资本平均收益率作为折现率。

　　(二)折现现金流量指标一一现值指数(识记)

　　现值指数(PI)是未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。 其计算公式为：

　　1・现值指数的计算步骤(应用)

　　(1)计算未来现金净流量的总现值

　　(2)计算现值指数，即根据未来现金净流量的总现值与初始投资额现值之比计算现值指数。

　　【例31沿用【例2] A公司的资本成本为10%,有三个投资方案，各方案年现金净流量数据如下表所

　　Zj\ O

　　现金净流量数据表单位：元

　　年份 方案1 方案2 方案3

　　0 -20000 -9000 -12000

　　1 11800 1200 4600

　　2 13240 6000 4600

　　3 6000 4600

　　PIi=21669/20000=1. 08

　　PI2= 10557/9000=1.17

　　PIs= 11440/12000=0. 95

　　2.现值指数的决策规则

　　根据现值指数指标进行项目选择的决策规则是：接受现值指数大于1的项目，放弃现值指数小于1的 项目。在有多个互斥方案的选择决策中，选择现值指数最大的项目。

　　3.现值指数的优缺点

　　现值指数的优点是：可以进行独立投资项目获利能力的比较，能够真实地反映项目的盈亏程度，由于 现值指数是用相对数来表示，故有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。

　　现值指数的缺点是：现值指数只代表获得收益的能力，而不代表实际可以获得的财富，它忽略了互斥 项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的结论。

　　(三)折现现金流量指标一一内含报酬率(识记)

　　内含报酬率(IRR)是指能够使未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，或者说是使投资 项目净现值为零的折现率。内含报酬率通常也称为内部收益率。其计算公式为：

　　1.内含报酬率的计算步骤(应用)

　　(1)每年现金流量不等时内含报酬率的计算步骤。每年现金流量不等时内含报酬率的计算，通常要使 用逐步测算法。步骤如下：

　　第一步，首先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。

　　第二步，如果净现值恰好为零，则表明所用的折现率就是1RR;如果净现值为正数，说明方案本身的报 酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试;如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估 计的折现率，应降低折现率后进一步测算。

　　第三步，经过多次测算，找到接近于零的正负两个净现值对应的折现率，用插值法求出近似的IRR。

　　【例4】沿用例2,计算方案1和方案2的内含报酬率。

　　现金净流量数据表单位：元

　　年份 方案1 方案2 方案3

　　0 -20000 -9000 -12000

　　1 11800 1200 4600

　　2 13240 6000 4600

　　3 6000 4600

　　方案1内含报酬率的测试

　　年份 现金净流量： 折现率= 18% 折现率= 16%

　　贴现系数 现值 贴现系数 现值

　　0 -20000 1 -20000 1 -20000

　　1 11800 0. 8475 10001 0. 8621 10173

　　2 13240 0. 7182 9509 0. 7432 9840

　　净现值 -490 13

　　方案2内含报酬率的测试

　　年份 现金净流量 折现率=18% 折现率= 16%

　　贴现系数 现值 贴现系数 现值

　　0 -9000 1 -9000 1 -9000

　　1 1200 0. 8475 1017 0. 8621 1035

　　2 6000 0. 7182 4309 0. 7432 4459

　　3 6000 0. 6086 3652 0. 6407 3844

　　净现值 -22 338

　　如果对测试结果的精确度不满意，可以用插值法来改善，求出两方案的内含报酬率:

　　(2)每年现金流量相等时内含报酬率的计算步骤。在投资项目的有效期内，如果各期现金净流量相等, 同时不存在建设期，则可按以下步骤计算项目的内含报酬率：

　　第一步，计算年金现值系数。

　　因为，初始投资额=每年现金净流入量X年金现值系数

　　则：

　　第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折 现率。

　　第三步，根据上述两个相邻的折现率和己经求得的年金现值系数，釆用插值法计算出该项目的内含报 酬率。

　　沿用例2,方案3的内含报酬率为：

　　12000=4600X (P/A, IRR, 3)

　　(P/A, IRR, 3) =2.6087

　　查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2. 6087所指的利率。查表结果，与2. 6087所接近的现值 系数2. 6243和2. 5771分别指向7%和8%。用插值法确定方案3的内含报酬率为：

　　内含报酬率的决策规则

　　内含报酬率的决策规则为：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或 等于公司的资本成本或必要报酬率，就采纳;反之，则拒绝。在多个互斥备选方案的选择决策中，选用内 含报酬率超过资本成本或必要报酬率最高的投资项目。

　　2.内含报酬率的优缺点

　　内含报酬率的优点是：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。

　　内含报酬率的缺点是：计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，要经过多次测算 才能得岀。另外，对于非常规投资项目，会出现多个内含报酬率问题，给决策带来不便。

　　最后，我们给岀项目评价选取标准的原则：当选NPV、PI、IRR评价所得结论一致时，可选用任意一个 标准，如果发生矛盾，则应以NPV给岀的结论为准。

　　项目投资决策方法的应用

　　一、固定资产更新决策(识记)

　　固定资产更新是指技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新资产更换或用先进的技术对原设备进 行局部改造。

　　固定资产更新决策主要是在继续使用旧设备与购置新设备之间进行选择。更新决策不同于一般的投资 决策。一般来说，设备更换不改变其生产能力，不增加公司现金流入;同时，处置旧设备时会产生现金流 入，还会带来纳税上的影响。

　　如果新旧设备使用年限相同，可以比较成本的现值之和，较小者为最优;如果新旧设备使用年限不同, 应当采用比较年平均成本的方法进行决策分析。对于公司而言，若继续拥有旧设备，实际上丧失了将旧设 备变现可获得的好处，表现为拥有旧设备的机会成本;而购置新设备则表现为现实的购置成本。

　　(一)固定资产更新决策一一新旧设备使用寿命相同的情况

　　公司在进行新旧设备更新比较时，可以用差额现金流量进行分析。

　　【例5] D公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购 置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提取折旧20000元，假定使用后无残值，如果现 在销售可获得价款20000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年付现成本为30000元。新设备的 购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备每年收入可达80000元，每年 付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%,公司所得税税率为25%,并均采用直线法计提折旧。 试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

　　(1)分别计算初始投资与折旧的现金流量的差额。

　　初始投资=新设备购置成本一旧设备变现价格= 60000 — 20000 = 40000 (元)

　　△年折旧额=新设备年折旧额一旧设备年折旧额

　　60000 -10000 40000

　　= —・ ‘

　　5 10

　　=6000

　　(2)列表比较两个方案各年现金流量的差额。

　　投资项目的年营业现金净流量差额 单位：元

　　项目 第1〜5年

　　△销售收入① 30000

　　△付现成本② 10000

　　△折旧额③ 6000

　　△税前净利④二①一②一③ 14000

　　△所得税⑤二④X25% 3500

　　△税后净利⑥=④一⑤ 10500

　　△营业现金净流量⑦=⑥+③=①一②一⑤ 16500

　　(3)比较两个方案现金流量的差额。

　　投资项目的年现金净流量差额单位：元

　　项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

　　△初始投资 -40000

　　△营业现金净流量 16500 16500 16500 16500 16500

　　△终结现金流量 10000

　　△现金流量 -40000 16500 16500 16500 16500 26500

　　(4)计算现金流量差额的净现值。

　　(二)固定资产更新决策一一新旧设备使用寿命不等的情况

　　当新旧设备是不同的寿命期时，一般情况下，寿命期越长，能给公司带来的未来现金流量越多，净现 值也就越大，所以容易得出寿命期越长项目越好的不正确结论。

　　为了在这种情况下投资者能做出正确的决策，可以采取的方法有两种，即年均成本法和最小公倍寿命 法。

　　1.直接使用净现值法

　　【例6】现有旧设备A和新设备B,其每年现金流出量的情况如下表所示。做出是否更新的决策。

　　两个不同寿命期项目的年现金净流出量分布 单位：元

　　年末 0 1 2 3

　　旧设备 10000 1000 1200 1500

　　新设备 9000 1000 1200

　　取折现率为10%,那么旧设备的成本现值为：

　　P (旧) =10000+1000X (P/F, 10%, 1) +1200X (P/F, 10%, 2) +1500X (P/F, 10%, 3)

　　= 10000+909. 1 + 991. 68 + 1126. 95

　　= 13027. 73 (元)

　　新设备的成本现值为：

　　P (新)=9000+1000X (P/F, 10%, 1) +1200X (P/F, 10%, 2)

　　=9000+909. 1+991.68

　　= 10900. 78 (元)

　　从它们的成本现值可以看出，旧设备的成木现值大于新设备的成本现值，应该是购买新设备更可取， 但是新设备的使用年限只有2年，而旧设备的使用年限是3年，所以只是绝对地比较它们的成本现值大小 是不行的。可以采取年均成本法和最小公倍寿命法得出正确的结论。

　　2.年均成本法(识记)

　　年均成本法就是把投资项目在寿命周期内总的成本现值转化为每年的平均成本，并进行比较的方法。

　　年均成本的计算公式是：

　　年均成本= 成本现值

　　年现金值系数(应用)

　　沿用例6的资料，计算出旧设备的成本现值为13027. 73元，新设备的成本现值为10900. 78元。

　　旧设备的年均成本=P/ (P/A, 10%, 3) =13027. 734/2. 4869 = 5238. 54 (元) 新设备的年均成本=P/(P/A, 10%, 2) =10900. 78/1. 7355=6281. 06 (元) 年均成本与成本现值的比较单位：元

　　年末 0 1 2 3 成本现值

　　旧设备 年现金流量 10000 1000 1200 | 1500 13027. 73

　　年平均成本 5238. 54 5238. 54 5238. 54 13027. 73

　　新设备 年现金流量 9000 1000 1200 10900. 78

　　年平均成本 6281. 06 6281.06 10900. 78

　　由于旧设备的年均成本低于新设备的，所以应该选择保留旧设备，于是得到了与直接使用净现值法相 反的结论。所以对于寿命期不等的项目或方案，应选择年均成本最低的。

　　3.最小公倍寿命法(考的概率小)

　　最小公倍寿命法又称项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方 案在这个比较期间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。

　　沿用例6的资料，旧设备使用年限3年，新设备使用年限2年，两种设备寿命的最小公倍数是6年， 在这6年中，旧设备的投资项目可以进行2次，新设备的投资项目可以进行3次。

　　所以，6年内，旧设备成本现值是：

　　P (10) =13027. 73 + 13027.73X (P/F, 10%, 3) =22815.46 (元)

　　新设备成本现值P：

　　P (新)=10900. 78 + 10900.78X (P/F, 10%, 2) +10900. 78X (P/F, 10%, 4) =27354.42 (元) 所以，在将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间时，选择成本现值最低的方案，即保留旧设 备。

　　二、新建项目投资决策(领会)

　　新建项目投资决策的关键是分析项目的现金流量。新建项目一般在初始投资时会涉及固定资产投资、 营运资本的垫支。由于新建项目通常会增加公司的生产能力，因此在经营期间内，需要分析由于项目的实 施而增加的现金流入与现金流出，计算营业现金净流量。投资项目结束时还要分析固定资产变卖或停止使 用所发生的相关现金流量以及营运资本的收回。在估算出新建项目的现金流量后，计算投资决策的相关评 价指标，进而判断项目的财务可行性。

　　【例7] E公司计划增添一条生产线，以扩充生产能力。该生产线预计投资750000元，估计使用寿命 为5年，采用直线法计提折旧，预计净残值为30000元。生产线投入使用后，每年增加营业收入1400000 元，增加付现成本1050000元，项目投入运营时，需要垫支营运资木250000元。公司使用的所得税税率为 25%,该项目要求的最低报酬率为12%。计算该项目的净现值并判断其可行性。

　　(1)计算该生产线的年折旧费。

　　年折旧费=

　　(2)计算该项目的现金流量。

　　建设期现金流量(NCFo) = -750000-250000= -1000000 (元)

　　营业现金净流量(NCF1-5) = (1400000-1050000) X (1-25%) +144000X25%=298500 (元)

　　项目终结现金流量=250000+30000 = 280000 (元)

　　(2)计算项目的净现值。

　　净现值(NPV) =-1000000+298500X (P/A, 12%, 5) +280000X (P/F, 12%, 5) = -1000000+298500X3. 6048+280000X0. 5674

　　=234904. 8 (元)

　　因为该项目的净现值大于零，所以该投资项目可行。

　　知识点9营运资本决策

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，了解营运资本决策的意义和原则，理解流动资产投资策略和筹资策略的内容;理解 现金管理的目标，掌握最佳现金持有量确定的方法，熟悉现金管理的日常控制;理解应收账款的功能、成 本及管理目标，掌握信用政策决策分析，理解应收账款的日常管理内容;理解存货的功能、成本及管理目 标，掌握经济批量的计算;理解商业信用筹资的类型以及信用条件的制定，了解商业信用筹资的优缺点， 了解短期借款的类型，理解短期借款的信用条件内容，了解短期借款筹资的优缺点。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是营运资本的基本概念、流动资产投资策略和营运资本筹资策略的内容、现金管理、应收 账款管理、存货管理;难点是现金持有量、应收账款信用政策分析、存货经济批量以及放弃现金折扣的机 会成本等的计算。

　　营运资本决策概述

　　营运资本决策涉及营运资本投资决策和营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司 财务管理的重要内容。

　　一、营运资本决策的意义和原则

　　广义的营运资本又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的 资本，有时广义的营运资本与流动资产作为同义语使用。

　　狭义的营运资本是指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额，通常所说的营运资本多指狭义 的营运资本。(识记)

　　营运资本决策的意义和原则一一意义(领会)

　　(1)公司现金流量预测上的不确定性以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产 经营活动的重要组成部分。

　　(2)营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。

　　(3)完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。

　　(4)营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。

　　营运资本决策的意义和原则一一原则(领会)

　　1.对风险和收益进行适当的权衡

　　由于流动资产比固定资产更易于变现，持有流动资产的风险要小于持有固定资产的风险，因此，流动 资产的预期收益率相应地要低于固定资产。与此同时，由于流动负债的期限短，一般在一年以内，因现金 流量不足等原因而导致的不能还本付息的风险就要高于长期负债和股权资本，因此短期负债的筹资成本要 低于长期负债和股权资本，从而有利于公司利润的提高。这样，在营运资本的决策过程中，就必须权衡风 险与收益。

　　2.重视营运资本的合理配置

　　贯彻合理配置原则要处理好以下几个比例关系：

　　(1)流动资产与固定资产等长期资产的比例关系

　　(2)流动负债与长期负债、股权资本等长期资本的比例关系

　　(3)流动资产内部，如现金、应收账款、存货等相互之间的比例关系

　　(4)流动负债内部，如应付账款、短期借款等相互之间的比例关系

　　(5)流动资产与流动负债之间的比例关系

　　3.加速营运资本周转，提高资本的利用效果

　　营运资本的周转是从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。它大致包括如下三个方而：(识记)

　　(1)存货周转期，是指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。

　　(2)应收账款周转期，是指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。

　　(3)应付账款周转期，是指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。

　　营运资本周转期=现金周转期=存货周转期+应收账款周转期一应付账款周转期(识记) 若要加速营运资本的周转，就应缩短营运资本周转期，通常可以采用以下途径：

　　(1)缩短存货周转期;(2)缩短应收账款周转期;(3)延长应付账款周转期。

　　在其他因素不变的情况下，加速营运资本的周转，也就相应地提高了资本的利用效果。

　　二、营运资本投资决策

　　营运资本是流动资产和流动负债的差额。营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两 个方面，前者是对营运资本的投资决策，后者是对营运资本的筹资决策。

　　营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。

　　营运资本投资决策一一流动资产投资策略

　　营运资本的投资策略主要解决在既定的总资产水平下，流动资产和非流动资产各自占有比例的关系问 题。

　　流动资产投资规模的确定，需要在收益和风险之间进行权衡。

　　可供公司选择的流动资产投资策略可归纳为以下三种。

　　1•宽松型流动资产投资策略(策略A)(识记)

　　宽松型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较多的流动资产投资。

　　特点：投资收益率低，风险小。

　　不愿冒险、偏好安全的财务经理都喜欢采用该策略。

　　2.适中型流动资产投资策略(策略B)(识记)

　　适中型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持适中的流动资产投资，既不过高也不过 低，流入的现金恰好满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所需。

　　特点：收益和风险平衡。

　　当公司能够比较准确地预测出未来的经济状况时，可以采取该策略。

　　3.紧缩型流动资产投资策略(策略C)(识记)

　　紧缩型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较低的流动资产投资。

　　特点：收益高，风险大。

　　敢于冒险、偏好收益的财务经理一般都采用该策略。

　　三种流动资产投资策略如下图所示。

　　营运资本投资决策一一流动资产投资日常管理

　　流动资产投资的日常管理，是流动资产投资策略的执行过程。流动资产投资日常管理的主要内容包括 现金和交易性金融资产管理、存货管理和应收账款管理。

　　财务部门管理现金流动，销售部门管理应收账款流动。这些日常经营虽然都会影响公司的流动性，但 是财务主管对此并不直接决策，而由相关业务人员分散决策。

　　管好、用好流动资产，必须满足以下三个要求：

　　(1)保证流动资产的需要量，确保生产经营活动正常进行。

　　(2)尽量控制流动资产的占用量。占用过多，增加资本成本，影响经济效益。

　　(3)加速流动资产的周转。流动资产周转快，意味着占用资本少，会带来更多的经济效益。

　　公司应根据自身的具体情况，结合其对风险的态度和对收益的偏好程度，做出以公司价值最大化为目 标的选择。一般来说，不存在一种适用于所有公司的单一的最优营运资本投资策略。

　　三、营运资本筹资决策

　　公司的营运资本筹资决策就是对波动性流动资产、永久性流动资产和长期资产的来源进行管理，一般 分为配合型、稳健型和激进型三种筹资策略。

　　营运资本筹资决策一一配合型筹资策略(识记)

　　配合型筹资策略是指波动性流动资产所需要的资本用临时性短期负债筹集，永久性流动资产和长期资 产所需要的资本用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集。

　　在这种策略下，只要公司短期筹资计划严密，实现现金流动与预期安排一致，则在经营低谷时，公司 除了自发性短期负债外没有其他短期负债，只有在经营高峰时，公司才举借临时性短期负债。

　　营运资本筹资决策一一稳健型筹资策略(识记)

　　稳健型筹资策略是指公司用临时性短期负债筹资来支持部分波动性流动资产，用长期负债、自发性短 期负债和权益资本筹资来支持永久性流动资产、长期资产和其余波动性流动资产的筹资策略。极端的稳健 型筹资策略完全不使用临时性短期负债筹资。

　　一种风险较小、收益也较低的营运资本筹资策略。 较为保守的财务经理通常喜欢使用此种策略。

　　营运资本筹资决策一一激进型筹资策略(识记)

　　激进型筹资策略是指公司不仅用临时性短期负债筹资来支持波动性流动资产，还用临时性短期负债筹 资来支持部分永久性流动资产，甚至用临时性短期负债筹资来支持长期资产的筹资策略。

　　一种风险大、收益高的营运资本筹资策略。

　　喜欢冒险的财务经理一般使用此种策略。

　　现金

　　现金是指公司生产经营过程中以货币形态占用的资产，包括库存现金、银行存款以及其他货币资金。 现金是公司中流动性最强的资产，它可以立即用来购买商品、货物、劳务或偿还债务。

　　现金管理的目标是在现金的流动性和收益性之间进行合理选择，即在保证正常业务经营需要的同时， 尽量降低现金的占有量，并从暂时闲置的现金中获得最大的投资收益。(识记)

　　短期金融资产是现金的一种转换形式。

　　短期金融资产的变现能力强，可以随时兑换成现金。当公司有多余现金时，常将现金兑换成有价证券; 当公司需要补充现金时，出让短期金融资产换回现金。

　　公司持有短期金融资产主要是为了获取一定的收益，避免资本的闲置。

　　一般将短期金融资产视为现金的一部分。

　　一、现金持有动机(领会)

　　公司持有一定数量的现金，主要是为了满足交易性需求、预防性需求和投机性需求。

　　交易性需求是指满足公司日常现金开支的需求。

　　预防性需求是指公司为了预防意外事项的发生而保存一部分现金的需求。

　　投机性需求是指持有现金以便抓住有利可图的潜在投资机会，从中获得收益。

　　公司如果不持有足额的现金，会发生不能满足交易性需求、预防性需求和投机性需求的损失，这种损 失被称为现金短缺损失。具体来说主要有：

　　(1)公司没有足够的现金购买原材料而造成停工待料的损失。

　　(2)公司没有足够的现金购买商品物资而丧失购买机会的损失。

　　(3)公司没有足够的现金未能按期支付货款而丧失现金折扣的损失等。

　　公司持有现金是有代价的，使大量的资产以收益性较低的现金形式存在，而不是将其投放到收益性较 高的长期资产上，会造成投资收益上的损失，此外，保存现金还会发生管理费用。

　　持有现金太少，可能会出现由于现金短缺而影响生产经营活动的现象;而现金结余过多，则会降低公 司的收益水平。

　　因此，公司现金管理的目标就是要在资产的流动性和收益性之间做出权衡，在保证公司生产经营所需 现金的同时，从暂时闲置的现金中获得最大化收益。

　　二、现金预算管理一一概念

　　现金预算是在公司长期发展战略的基础上，以现金管理的目标为指导，充分调查和分析各种现金收支 影响因素，运用一定的方法合理估计公司未来一定时期的现金收支状况，并对预期差异釆取相应对策的活 动。

　　现金预算可以按月、周或者日为基础进行编制，也可以覆盖几个月甚至一年。这主要根据公司生产经 营特点与管理要求而定。

　　现金预算管理一一作用(领会)

　　(1)可以揭示现金过剩或者现金短缺的时期，使资本管理部门能够将暂时过剩的现金进行投资，或者 在现金短缺来临之前安排筹资，以避免不必要的资本闲置或不足，减少机会成本。

　　(2)可以在实际收支实现以前了解经营计划的财务结果，预测未来时期公司对到期债务的直接支付能 力。

　　(3)可以对其他财务计划提出改进建议。

　　三、现金持有量决策

　　应用较为广泛的现金持有量决策方法包括成本分析模型、存货模型、米勒一奥尔模型、现金周转模型 和因素分析模型。(应用)

　　现金持有量决策一一成本分析模型

　　成本分析模型是通过分析持有现金的成本，进而求得使总成本最低的现金持有量，以此作为最佳的现 金持有量。

　　公司持有现金的有关成本包括以下三种:

　　(1) 机会成本。是公司占用现金的代价，即公司由于持有一定数量的现金，从而必然要放弃将其用于 其他投资机会而可能获得的收益。机会成本与现金持有量成正比，两者的关系为：

　　机会成本=现金持有量X有价证券利息率(识记)

　　(2) 管理成本。是公司因为持有现金而发生的管理费用，如现金管理人员的工资、安全措施费用等。 现金的管理成本是一种固定费用，与现金持有量之间无明显的比例关系。

　　(3) 短缺成本。是公司由于现金持有不足，不能满足业务开支所需而蒙受的损失。短缺成本与现金持 有量成反比，一般可根据估计损失额确认。

　　现金持有量决策一一存货模型

　　存货模型来源于存货的经济批量模型。

　　该模型假设公司的现金收入是每隔一段时间通过转让有价证券等额发生一次，而现金支出在一定时期 内均匀发生。

　　现金持有量

　　i i

　　在该模型下，持有现金的总成本包括两个方而：一是持有成本，即成本分析模型中的机会成本;二是 转换成本，是指现金与有价证券转换的固定成本，与交易次数有关。

　　现金持有总成本可以表示为：

　　现金持有总成本=机会成本+转换成本=C/2xK+T/CxF

　　式中：C为现金持有量;K为有价证券利息率;T为公司在一定时期内现金的需求量;F为现金与有价 证券的单位转换成本。

　　令此公式的一阶导数等于零，可求出令总成本最小的现金持有量：

　　【例1】A公司预计全年需要现金150000元，现金与有价证券的转换成本为每次200元，有价证券的 利息率为15%,则该公司的最佳现金持有量为：

　　现金持有量决策一一米勒一奥尔模型

　　米勒一奥尔模型假设公司每日现金净流量是一个随机变量，在一定时期内近似地服从正态分布，且现 金与有价证券之间能够自由兑换。

　　米勒一奥尔模型的基本思想是公司的现金持有量在一个控制区域内随机波动，该区域的上限H代表现

　　金持有量的最高点，下限L代表最低点。当现金持有量达到上限时，应将现金转换成有价证券;当现金持 有量下降到下限时，应将有价证券转换成现金。

　　o 时间

　　在确定下限L的数额时，需要综合考虑公司每日最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影 响。

　　上限H的计算公式为：H=3Z-2L

　　均衡点Z的计算公式为：

　　式中：F为现金与有价证券的单位转换成本;。为每日现金净流量变动的标准差;K为有价证券的日利 息率。

　　【例2】假设B公司持有的有价证券的年利率为9%,每次转换有价证券的固定成本为50元，公司认为 无论何时现金余额都不能低于2000元，根据以往经验测算出H现金净流量的标准差为800元。一年按360 天计算。试确定最佳现金持有量和现金持有量的上限。(会公式就可以，考的不多)

　　现金持有量决策一一现金周转模型(常知识点)

　　(1)计算现金周转期(天数)，即公司从购买材料支付现金至销售商品收回现金的时间: 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期一应付账款周转期

　　(2)计算现金周转次数，即一年或一个经营周期内现金的周转次数:

　　(3)计算最佳现金持有量:

　　【例3] C公司预计存货周转期为80天，应收账款周转期为30天，应付账款周转期为20天，预计全 年需要现金800万元，一年按360天计算。计算最佳现金持有量。

　　现金周转期=80+30-20 = 90 (天)

　　现金周转次数=360/90=4 (次)

　　最佳现金持有量=800/4 = 200 (万元)

　　现金周转模型操作比较简单，但需具备以下前提条件：(1)公司的生产经营一直持续稳定进行，现金 支出均衡稳定，不确定性因素较少;(2)根据往年的历史资料可以较为准确地测算出现金周转次数，并且 未来年度与历史年度的周转效率基本一致。

　　现金持有量决策一一因素分析模型(知识点)

　　因素分析模型是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金持有量的一种方法。

　　最佳现金持有量=(上年现金平均占用额一不合理占用额)X (1土预计销售收入变化的百分比)

　　因素分析模型考虑了影响现金持有量高低的最基本因素，计算比较简单，但这种模型假定现金需求量 与销售量呈同比例增长，有时情况并非完全如此。

　　【例4】D公司20X4年的现金平均占用额为500万元，经分析，其中不合理占用额为30万元，20X5 年销售收入预计较上年增长10%o则20X5年最佳现金持有量为：

　　最佳现金持有量=(500-30) X (1 + 10%) =517 (万元)

　　四、现金日常管理一一建立现金收支的内部控制制度(领会)

　　(1)明确内部牵制制度。

　　(2)明确现金支出的批准界限。

　　(3)现金收支应做到日清月结，定期核对有关账目，确保库存现金的账而余额与实际库存额相互一致, 银行存款账面余额与银行对账单的余额相互符合，现金、银行存款日记账的余额分别与现金、银行存款总 账的余额一致。

　　(4)做好收支凭证的管理，包括收据与发票的领用制度，空白凭证与使用过的凭证的管理等。

　　(5)制定现金预算，合理安排现金收支。

　　现金日常管理一一遵守现金收支结算纪律(领会)

　　(1)遵守国家规定的库存现金使用范围。

　　(2)核定库存现金限额。

　　(3)不得坐支现金。

　　(4)不能用不符合财务制度的凭证顶替库存现金。

　　(5)不得出租、出借或转让银行账户给其他单位或个人使用。

　　(6)不得签发空头支票及远期支票，不得套取银行信用。

　　(7)公司应严格按照中国人民银行规定的转账结算方式办理转账结算，可以选用的转账结算方式包括 银行汇票、银行本票、商业汇票、支票、汇兑、委托收款、托收承付、信用证、信用卡等。

　　现金FI常管理一一加速应收账款的收回(领会)

　　应收账款延迟的部分原因是公司不能控制的，但是公司仍然可以采取一些措施加速应收账款的收回， 主要包括：

　　(1)增加现销，减少赊销。

　　(2)建立科学有效的收账政策，避免欠款逾期或出现坏账。

　　(3)采用安全快速的结算方式，加速客户汇款的速度。

　　(4)收到支票后尽快处理，指定专人办理大额款项。

　　控制付款(领会)

　　公司在做好尽快收款的同时，还要有效地控制付款，尽可能延缓现金的支出速度。具体措施包括：

　　(1)合理估计现金浮游量。

　　(2)延期付款。(3)汇票付款。

　　应收账款

　　应收账款是指因对外销售产品或材料、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务单位及其他单 位收取的款项，包括应收销售款、其他应收款、应收票据等。

　　一、应收账款的功能与成本一一功能(识记)

　　应收账款的功能是指它在生产经营中的作用。应收账款的功能包括：

　　(1) 增加销售。

　　(2) 减少存货。

　　应收账款的功能与成本一一成本(识记)

　　(1) 应收账款的机会成本。

　　由于投放在应收账款而放弃其他投资所带来的收益，即为应收账款的机会成本。

　　应收账款平均余额=全年销售额/360*平均收现期

　　应收账款平均占用资本=应收账款平均余额X变动成本率

　　应收账款占用资本的=应收账款平均占用资本X资本成本

　　应计利息(机会成本)

　　式中：全年按照360天计算;平均收现期是各种收现期的加权平均数。

　　(2) 应收账款的管理成本。

　　应收账款的管理成本主要是指在进行应收账款管理时所增加的费用。主要包括调查顾客信用情况的费 用、收集各种信息的费用、账簿的记录费用、收账费用、数据处理成本、相关管理人员成本等。

　　(3) 应收账款的坏账成本。

　　在赊销交易中，债务人由于种种原因无力偿还债务，债权人就有可能无法收回应收账款而发生损失， 这种损失就是坏账成本。企业发生的坏账成本一般与应收账款发生的数量成正比。

　　应收账款的坏账成本=赊销额X预计坏账损失率

　　应收账款管理的基本目标就是在充分发挥应收账款功能的基础上，降低应收账款的成本，使提供商业 信用、扩大销售所增加的收益大于相关的各项费用。

　　二、信用政策

　　信用政策即应收账款的管理政策，是公司财务政策的一个重要组成部分。公司要管好、用好应收账款, 必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。(识记)

　　信用政策一一信用标准

　　信用标准是公司用来衡量客户获得公司商业信用所应具备的基本条件，如果客户达不到信用标准，便 不能享受公司的信用或只能享受较低的信用优惠。

　　信用标准通常以预期的坏账损失率作为判别标准，进而划分信用等级。

　　如果公司的信用标准较严，只对信誉很好、坏账损失率很低的顾客给予赊销，则会减少坏账损失，减 少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售，甚至会使销售量减少。

　　信用政策一一信用条件

　　信用条件是指公司要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。

　　信用期限是公司为顾客规定的最长付款时间。

　　折扣期限是公司为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。

　　现金折扣是公司为鼓励客户提前付款而给予的折扣优惠。

　　当公司想要通过延长信用期限来增加销售额时，必须考虑由此带来的应收账款成本的增加，将改变信 用期限后成本的增加与收益的增加进行比较，然后做出决策。

　　【例5] E公司全年计划赊销8000件产品，现打算将原来的30天信用期限延长到60天，预计此项措 施能使赊销增加到12000件。产品单位销售价格为50元，产品单位变动成本为40元。相关资料如下表。

　　信用期限变化前后对比表

　　项目 n/30 n/60

　　销售量(件) 8000 12000

　　收账费用(元) 2000 3000

　　坏账损失(元) 4000 6000

　　假设公司管理费用和销售费用等并未随产量增加而改变。公司财务部门认为，如果此项措施可行，在 应收账款上的投资至少要带来20%的收益。假设一年按360天计算。公司延长信用期限是否可行?

　　在分析时，先计算延长信用期限增加的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果做出判 断。

　　(1)增加的收益：

　　增加的收益=(12000-8000) X (50-40) =40000 (元)

　　(2)增加应收账款的机会成本:

　　改变信用期限增加的机会成本：(用应收账款的成本公式)

　　(3)增加的收账费用和坏账损失：

　　增加的收账费用=3000-2000 = 1000 (元)

　　增加的收账损失=6000—4000 = 2000 (元)

　　(4)改变信用期限增加的税前损益:

　　由于增加的收益大于增加的成本，所以可以延长信用期限到60天。

　　信用政策一一收账政策

　　收账政策是指信用条件被违反时，公司采取的收账策略。在制定信用政策时，应权衡增加收账费用与 减少应收账款和坏账损失之间的得失。通常可以参照评价信用条件的方法来评价收账政策。

　　一般而言，收账费用越多，坏账损失越少，但这两者并不一定存在线性关系。

　　信用政策一一综合信用政策

　　综合决策的计算相当复杂，计算中的几个变量都是预计的，有相当大的不确定性。

　　综合信用政策的制定并不能仅靠数量分析，在很大程度上要根据管理的经验来判断决定。

　　一般来说，应该根据客户的不同信用标准，给予不同的信用条件，并相应设计不同的收账政策。 综合信用政策的基本模式

　　信用标准：预计坏账损失率 信用条件 收账政策

　　0〜0. 5% 宽松信用条件 宽松收账政策

　　0. 5%〜1% (60天付款) (拖欠20天不催收)

　　1% 〜2% 一般信用条件 一般收账政策

　　2% 〜5% (45天付款) (拖欠10天不催收)

　　5%—10% 严格信用条件 严格收账政策

　　10%〜20% (30天付款) (拖欠立即催收)

　　20%以上 不提供商业信用

　　三、应收账款的日常管理一一信用调查(领会)

　　信用调查有直接调查和间接调查两类。

　　直接调查是指调查人员直接与被调查单位接触，通过当而采访、询问、观看、记录等方式以获取信用 资料的一种方法。直接调查能保证搜集资料的准确性和及时性，但若不能得到被调查单位的合作，则会使 调查资料不完整。

　　间接调查是以被调查单位以及其他单位保存的有关原始记录和核算资料为基础，通过加工整理获得被 调查单位信用资料的一种方法。

　　这些资料主要来自如下几个方面：

　　(1)财务报表。

　　(2)信用评估机构。

　　(3)银行。

　　(4)其他。

　　应收账款的日常管理一一信用评估

　　1 •信用的定性分析法

　　常用的信用定性分析法是5C评估法。(识记)

　　5C评估法是指重点分析影响信用的五个方而来评价顾客信用状况的一种方法。 品德(Character)

　　能力(Capacity)

　　资本(Capital)

　　抵押(Collateral)

　　条件(Condition)

　　2.信用的定量分析法

　　进行商业信用的定量分析可以从考察顾客的财务报表开始。

　　通常使用比率分析法评价顾客的财务状况。常用的指标有：流动比率、速动比率、资产负债率、利息 保障倍数、存货周转率、应收账款周转率、销售净利率、资产收益率和净资产收益率等。

　　将这些指标与信用评价机构及其他协会发布的行业标准进行比较，可以分析顾客的信用状况。

　　应收账款的日常管理一一应收账款的监控

　　公司在向客户提供赊销后，应该随时了解客户的信用状况，并经常进行测算和分析，保持对应收账款

　　的监控。对应收账款进行监控采用的最主要的方法是账龄分析法。

　　账龄分析法是通过编制应收账款的账龄分析表来完成的。账龄分析表是一张能够显示应收账款账龄长 短并按时间长短排序的报告。(领会)

　　通过账龄分析可以发现：

　　(1)公司有多少应收账款尚在信用期内;

　　(2)有多少应收账款己超过了信用期;

　　(3)不同账龄的应收账款各占多少比例;

　　(4)有多少应收账款可能因拖欠时间太长而发生坏账损失。

　　应收账款账龄分析表

　　应收账款账龄 账户数量 金额(万元) 百分比

　　信用期限内 200 320 40%

　　1〜20天 100 160 20%

　　21〜40天 50 80 10%

　　41〜60天 30 80 10%

　　61〜80天 20 80 10%

　　81〜100天 15 40 5%

　　超过100天 5 40 5%

　　应收账款总额 800 100%

　　从应收账款的账龄分析表中，可以了解到以下情况：

　　(1)尚在信用期限内的应收账款。

　　(2)超过信用期限的欠款的数额、时间的长短以及坏账的可能性。

　　应收账款的日常管理一一应收账款的催收

　　(1)信函通知。

　　(2)电话催收。

　　(3)派员而谈。

　　(4)交给收款机构。

　　(5)采取法律行动。

　　对应收账款的催收要遵循几个原则：收款努力的顺序应该从成本最低的手段开始，只有在前而的催收 方法失败后才继续采用成本较高的方法;收款决策遵循成本收益原则，一旦继续收款的努力所产生的收益 小于继续收款所追加的成本，那么，停止追讨是正确的决策

　　存货

　　存货是指公司在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资，包括原材料、低值易耗品、在产品、外 购商品、自制半成品、产成品等。存货在公司流动资产中占据很大的比重，对公司财务状况的影响极大。 因此，加强存货的规划与控制，便成为财务管理的一项重要内容。

　　一、存货的功能与成本一一功能(识记)

　　(1) 储存必要的原材料和在产品，以保证生产的正常进行。

　　(2) 储存必要的产成品，有利于销售。公司的产品一般不是生产一件岀售一件，而是要组织成批生产、 成批销售才经济合算。

　　(3) 适当储存各种存货，便于组织均衡生产，降低产品成本。各种存货的保险储备还可以防止意外事 件造成的损失。

　　存货的功能与成本一一成本(识记)

　　1.取得成本

　　取得成本是指为取得某种存货而支付的成本，通常用TG表示。它又分为购置成本和订货成本。

　　(1) 购置成本。购置成本是指存货本身的价值。在不存在批量折扣的条件下，购置成本取决于年需求 量D与单价U,与存货持有量决策无关。

　　购置成本=

　　(2) 订货成本。订货成本是指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。

　　订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本开支等，称为固定订货成本，是存货持 有量决策的无关成本，用F1表示;

　　另一部分与订货次数有关，如差旅费、邮资等，称为变动订货成本，是存货持有量决策的相关成本， 用K表示。

　　公司要降低订货成本，可以大批量采购，减少订货次数。

　　订货次数等于年需求量D与每次订货批量Q之比。

　　订货成本=

　　购置成本与订货成木之和即为存货的取得成本。

　　2.储存成本

　　储存成本是指因储存存货而发生的成本，如仓储费、存货占用资本的利息支出、保险费、损耗费等， 通常用TCc表不。

　　储存成本分为固定成本和变动成本。

　　固定成本与存货数量多少无关，如仓库折旧、仓库固定职工的工资等，是与存货持有量决策的无关成 本，用F2表示。

　　变动成本与存货数量有关，与存货的库存数量成正比，如存货占用资本的应计利息、存货的保险费等, 是存货持有量决策的相关成本，用Kc表示。

　　公司要降低储存成本，可以小批量采购，减少储存数量。单位存货的年储存成本用人表示。

　　3.缺货成本

　　缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失。

　　(1)材料供应中断造成的停工待料损失;

　　(2)产成品存货或商品存货短缺造成的延迟发货的损失、丧失销售机会的损失以及商誉的损失;

　　(3)采取补救措施而发生的成本，如公司紧急采购代用材料而增加的额外支出。 缺货成本与存货的储存数量成反比，通常用TCS表示。

　　如果用TC表示存货的总成本，则

　　最优存货持有量就是使上式中TC为最小的Q

　　二、经济批量模型

　　公司存货管理决策的主要问题包括两方面：一是决定订货批量，即应当订购多少;二是决定订货时间, 即应当何时订购。

　　经济批量模型一一基本经济批量模型

　　经济批量是指能够使一定时期存货的总成本达到最低点的订货数量。

　　决定存货经济批量的成本因素主要包括变动订货成本、变动储存成本以及允许缺货时的缺货成本。 基本经济批量模型是假设处在一种理想的市场状况，其基本假设条件是：(领会)

　　(1)能够及时补充存货，即公司在有订货需求时能够立即订购足量的存货。

　　(2)所订购的存货能够一次到位，而不是陆续入库。

　　(3)没有缺货成本。

　　(4)没有固定订货成本和固定储存成本。

　　(5)需求量稳定且能够准确预测。

　　(6)存货供应稳定且单价不变，不考虑数量折扣。

　　(7)公司现金充足，不会因为现金短缺而影响订货。

　　根据上述假设，存货相关总成本公式为：

　　式中：TC为与订货批量相关的总成本;D为一定期间存货需求量;Q为每次订货批量;K为单次订货成 本;Kc为单位储存成本。(应用)

　　为求出TC的极小值，令公式一阶导数为零，求出使存货相关总成本最低的经济批量Q*。(应用)

　　重要知识点

　　【例6】G公司外购甲材料的年需求量为3600千克，该材料的单位成本为20元，预计每次订货费用为 50元，单位存货年储存成本为4元，计算釆购甲材料的经济批量、年最优订货次数、年最优订货周期、经 济批量下的存货相关总成本和经济批量下存货占用资本。

　　经济批量模型一一基本经济批量模型的扩展

　　1 •订货提前期模型(应用)

　　一般情况下，公司的存货不能做到随用随补充，因此不能等到存货全部用完再去订货，而需要提前订 货。在提前订货的情况下，公司再次发出订货单时尚有的存货库存量，称为再订货点，用R表示：(识记)

　　R=LXd(重要知识点)

　　式中：R为再订货点;L为订货期;d为存货每日需求量。

　　在订货期提前的情况下，订货批量、订货次数和订货间隔时间与瞬间补充存货时的情况相同，因此对 经济批量并无影响。

　　沿用例6,假设该公司甲材料的订货期为30天，该材料全年的耗用情况比较稳定(全年生产天数按360 天计)。公司若提前10天订货，计算再订货点。

　　平均每天的耗用量= 3600 / 360 = 10 (千克)

　　再订货点= 10X10 = 100 (千克)

　　短期筹资

　　公司在生产经营过程中，有许多因素都会使公司出现时资本短缺的问题，运用短期筹资是公司处理这 类问题最适宜的方法，主要包括商业信用和短期借款。

　　一、商业信用

　　商业信用是自发性短期负债的主要组成部分，是指在商品交易中延期付款或延期交货所形成的借贷关 系，是由于商品交易中货与钱在时间上的分离而产生的自发性短期筹资。(识记)

　　商业信用一一形式

　　(1) 赊购商品。

　　(2) 预收账款。

　　商业信用一一条件

　　商业信用条件是指销货公司要求赊购客户支付货款的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。(领 会)

　　信用期限是公司为顾客规定的最长付款时间。

　　折扣期限是公司为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。

　　现金折扣是在顾客提前付款时公司给予的优惠。(识记)

　　1 •延期付款，但不提供现金折扣

　　按照这种商业信用条件，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款，如“net 45”， 是指在45天内按发票金额付款。在这种情况下，买方可能因延期付款而获得资本来源。

　　2.延期付款，但提前付款能享受现金折扣(应用)

　　按照这种商业信用条件，买方若提前付款，能享受一定的现金折扣;买方若不享受现金折扣，则必须 在信用期内付清账款。

　　如“2/10, n/30” ,是指在10天之内付款，可享受2%的现金折扣;若不享受现金折扣，货款应在30 天内付清。

　　在这种情况下，买方如果在折扣期内付款，可在获得短期资本来源的同时，还能得到现金折扣优惠;

　　若放弃现金折扣，则可以在稍长的时间内占用卖方的资本。 若买方放弃折扣，产生的机会成本按如下公式计算：

　　【例7] R公司购进材料一批，货款总计100000元，信用条件为“3/10, n/30",该公司在第30天付

　　款。计算放弃现金折扣的机会成本。

　　放弃现金折扣的机会成本二

　　买方放弃现金折扣的机会成本是较高的，如果不能在放弃现金折扣的信用期间内获得高于这一成本的 收益率，那么放弃折扣是不理性的选择。

　　如果买方而对两家或两家以上提供不同信用条件的卖方，则应当比较放弃现金折扣的机会成本，选择 机会成本最小的卖方。

　　沿用例7, R公司还有另一家供应商提供“2/20, n/50”的信用条件，试确定应当选择的供应商。

　　这一成本低于信用条件为“3/10, n/30”的机会成本，因此应当选择信用条件为“2/20, n/50”的供 应商。

　　商业信用一一优缺点(领会)

　　1・商业信用筹资的优点

　　(1)使用方便。

　　(2)成本低。

　　(3)限制少。

　　2.商业信用筹资的缺点

　　商业信用筹资的缺点主要表现在：商业信用筹资的期限较短，特别是应付账款，不利于公司对资本的 统筹运用，如果拖欠则有可能导致公司信用地位和信用等级下降。另外，如果公司享受现金折扣，则付款 时间会更短;如果放弃现金折扣，会负担较高的机会成本。

　　二、短期借款

　　短期借款是公司为解决短期资本需求而向银行申请借入、期限在一年以内的款项。公司举借短期借款, 首先应向银行提出申请，经审查同意后借贷双方签订借款合同，办理借款手续，然后取得借款。(识记) 短期借款一一种类(领会)

　　1・按照目的和用途分类

　　(1)生产周转借款和商品周转借款。

　　生产周转借款是指制造业企业生产经营过程中因所需经常占用的资本不足而向银行申请的借款。 商品周转借款是指商业企业因经营商品购销业务所需的经常占用的资本不足而向银行申请的借款。 这两种周转借款都属于调节公司资本平均需要量以内的资本需求的借款，期限最长为一年。

　　(2)临时借款。

　　临时借款是指公司由于季节性储备或集中到货、节假F1供应等临时原因需要向银行申请的借款。

　　临时借款公司要在借款前3〜5天向银行提出申请，银行逐笔核贷，贷款期限根据实际需要确定，最长 不超过半年。

　　(3)结算借款。

　　结算借款是指公司向外地销售商品采用托收承付结算方式时，为抵补在途资本占用而向银行申请的贷 款。

　　结算借款的借款额度以商品销售成本和代垫运杂费为限，贷款期限为预定托收货款收回的期限。

　　2.按银行发放贷款的具体形式分类

　　(1)信用借款。

　　信用借款是指完全凭借款人信用，不需借款人提供经济担保或财产抵押的借款方式。

　　规定借款限额或周转额度的银行借款均属信用借款。

　　信用借款主要适用于经营时间长、经济实力强、借贷往来时间长、信誉好的公司。

　　(2)经济担保借款。

　　经济担保借款是要求借款人以第三方经济信誉或财产作为还款保证的借款方式。

　　经济担保借款要求借款公司、担保人、银行三方签订合法、完整的借贷合同和担保合同，明确三方的 权利和责任。

　　(3)抵押借款。

　　抵押借款是指公司以某种资产作为担保，抵押给银行，以此获得一定数额短期资本的借款方式。

　　有价证券、应收账款和存货是常用的抵押品。

　　3.按利息支付方法分类

　　(1)收款法借款。

　　收款法借款是指公司在借款到期时向银行支付利息的借款方式。

　　银行向公司发放的贷款大多采用此法收取利息。

　　(2)贴现法借款。

　　贴现法借款是指银行向公司发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款公司要偿还贷款本金 的借款方式。

　　采用这种方法，公司可利用的贷款额只有本金减去利息后的差额，因此贷款的实际利率高于名义利率。

　　(3)加息法借款。

　　加息法借款是指公司需要分期等额偿还贷款本金及其利息的借款方式。

　　在分期等额偿还贷款的情况下，公司所负担的资本的实际利率远远高于名义利率。

　　短期借款一一信用条件(领会)

　　1.信贷限额

　　信贷限额是银行与借款人之间达成的一种无法律约束的非正式协议，它规定银行愿意借给客户的最高 贷款额。信贷限额的有效期限通常为一年。

　　一般来讲，公司在批准的最高信贷限额没有用完之前，可随时使用银行信贷;银行也可以根据公司的 经营状况来调整其核定的信用额度，甚至取消信用额度。

　　2.周转信贷协定

　　周转信贷协定是指银行从法律上承诺向公司提供不超过某一最高限额的贷款协定，是一种正式的具有 法律约束的信用额度形式。

　　在周转信贷协定中，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要 求。公司享用周转信用协定，应按使用贷款的实际资本额向银行支付相应的利息，此外，还要针对贷款限 额未使用部分付给银行一笔承诺费。

　　3.补偿性余额

　　补偿性余额是银行要求借款公司按贷款限额或实际借款额的一定百分比(一般为10%〜20%)保持的最 低存款余额。

　　从银行角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿可能遭受的贷款损失;对于公司来说，补偿性余额 实际上提高了借款的实际利率。

　　短期借款一一优缺点(领会)

　　短期借款筹资的优点主要表现在：

　　(1)与长期借款相比，筹资效率较高。

　　(2)筹资弹性较大，公司可以根据需要随时借款，而当公司资本充足时可及早偿还。 短期借款的缺点主要表现在：筹资风险和筹资成本较高，特别是存在补偿性余额时。

　　知识点10股利分配决策

　　学习目的与要求

　　通过本章的学习，了解利润分配的内容和意义，理解股利支付程序和股利支付方式;理解股利理论的 基本观点，掌握股利政策制定应考虑的因素，掌握不同类型股利政策的特点;理解股票股利、股票分割与 股票回购对公司和股东的影响。

　　本章重点、难点

　　本章的重点是股利支付的程序与方式，股利理论的基本观点，影响股利政策制定的因素，股利政策的 类型，股票股利与股票分割对股东权益的影响，以及股票股利、股票分割和股票回购对公司和股东的影响。

　　难点是不同股利政策的特点以及股票股利和股票分割的比较。

　　股利分配概述

　　一、股利分配的概念和意义

　　股利分配是指公司按照国家的有关规定，在兼顾公司发展和投资者及各方利益的基础上，对实现的税 后利润即净利润所进行的分配。股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例。(识记)

　　公司税后利润分配的项目有：

　　(1) 法定公积金。法定公积金是从净利润中按比例提取形成的、用于弥补公司亏损、扩大生产经营或转 增资本的留存收益。法定公积金的提取比例是10%;当法定公积金累计金额达到注册资本的50%时，可不再 提取。(识记)

　　(2) 股利。股利分配应以各个股东持有股份数为依据，每位股东分得的股利与其持有的股份数成正比。 一般来讲，股份有限公司应从累计利润中分派股利，公司没有盈利不应分派股利。但为了维护公司的信誉, 公司在用公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，也可以使用公积金分派股利。

　　公司的股利分配是关系到公司自身发展和股东以及其他有关方而经济利益的重大问题。做好股利分配 工作，其重要意义主要有两点：

　　(1) 股利分配关系到公司的生存和发展。

　　(2) 合理的股利分配政策能处理好公司与经济利益各方的财务关系。

　　二、股利支付的程序和方式一一程序

　　股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由公司董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议，股 东大会决议通过分配预案之后，由董事会向股东宣布发放股利的方案，并在规定的股利发放日以约定的支 付方式派发。我国上市公司的现金分红一般按年度进行，也可以进行中期现金分红。

　　股利支付的程序和方式一一程序(识记)

　　(1) 股利宣布日，即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的 日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。

　　(2) 股权登记日，即有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日这一天登记在股东名册上 的股东(即在此日及之前持有或买入股票的股东)，才有权分享本期股利。

　　(3) 除息日，即领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息H前，股利权从属于股票，持有股票者即 享有领取股利的权利;在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分派的权利。

　　我国上市公司的除息H通常是在登记H的下一个交易日。

　　由于在除息H之前的股票价格中包含了本次派发的股利，而自除息FI起的股票价格中则不包含本次派 发的股利，故通常要经过除权调整上市公司每股股票对应的价值，以便投资者对股价进行对比分析。

　　(4) 股利支付日，即公司确定的向股东正式发放股利的日期。公司通过资本清算系统或其他方式将股利支 付给股东。

　　【例1]假设公司于2014年5月24日发布《C公司2013年度利润分配方案实施公告》。公告称，本 公司2013年度利润分配方案己经于2014年5月10日召开的股东大会审议并通过。2014年5月31日，C 公司对股东名册中登记在册的股东进行2013年度利润分配。按每股派送现金股利人民币0. 06元(含税) 的比例进行分红，从2014年7月30日开始向符合条件的股东派发2013年度现金股利。自然人股东获得2013 年度现金股利所应缴纳的个人所得税由公司按10%的税率代扣代缴;法人股东获得2013年度现金股利所应 缴纳的企业所得税应自行承担。

　　股利宣布日为2014年5月24日，股权登记日为2014年5月31日，除息日为2014年6月1日，现金 股利发放日为2014年7月30日。

　　股利支付的程序和方式一一方式

　　(1) 现金股利。(识记)

　　公司支付现金股利时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的累计盈余;第二, 公司要有足够的现金。

　　(2) 股票股利。(识记)

　　这种股利支付方式对公司来讲，没有现金流出，仅仅是增加了流通在外的普通股数量。

　　公司还可以使用财产和负债支付方式支付股利。

　　财产股利是指以公司现金以外的资产支付股利，主要是将公司持有的其他公司的有价证券，如债券、 股票，作为股利支付给股东。

　　负债股利是指公司以其负债向股东支付股利，通常将公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下 也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。

　　在我国上市公司的股利分配实践中，股利支付方式多是现金股利、股票股利或者是两种方式兼有的组 合分配方式。财产和负债股利支付方式目前在我国很少使用，但并非法律所禁止。

　　股利理论与股利政策的类型及影响因素

　　一、股利理论一一股利无关论(领会)

　　股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。股利无关论是建立在这样的一些假设之上 的：

　　不存在公司和个人所得税;

　　不存在任何筹资费用;

　　股利政策对公司的股本成本没有任何影响;

　　公司的资本投资政策独立于其股利政策;

　　关于未来的投资机会，投资者和管理者可以获得相同的信息。

　　在这样的假设基础上，投资者不管公司股利的分配情况，股票价格完全由公司的投资方案和获利能力 所决定，而并非取决于公司的股利政策。

　　股利理论一一股利相关论

　　1.“一鸟在手”理论(领会)

　　用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增 大，因此，投资者更喜欢现金股利。

　　理由：

　　投资者偏爱当前收入。

　　股利消除不确定性。

　　2.信号传递理论(领会)

　　信号传递理论是基于股票价格随股利增长信息而上涨这一现象提出的。

　　股利增减所引起的股票价格发生变动，主要在于股利政策所包含的有关公司未来盈利的信息。

　　预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率来吸引更多的投资者。

　　对市场上的投资者来说，股利政策的差异或许是反映公司预期未来盈利能力差异的极有价值的信号。

　　如果公司连续保持较为稳定的股利支付率，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱 有较为乐观的预期。

　　对信号传递理论的不同看法：

　　第一，公司目前的股利分配政策并不能帮助投资者预测公司未来的盈利能力;

　　第二，支付高股利的公司向市场传递的并不是公司具有较好前景的利好信息，相反，则是公司当前没 有好的投资项目，或公司缺乏较好的投资机会的利空消息。

　　3.税差理论(领会)

　　一般来说，股利收益的税率高于资本利得的税率。

　　税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率较高，则股东的股利收益纳税负担会明显 高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

　　如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利 收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

　　该理论并没有明确提出应采用高现金股利政策还是低现金股利政策，而是强调在资本利得和股利收益 之间进行权衡。

　　4•代理理论(领会)

　　代理理论认为，股利政策有助于缓解股东与管理者之间以及股东和债权人之间的代理冲突。公司发放 股利，减少了内部筹资，导致其进入资本市场寻求更多的外部筹资，从而可以经常接受资本市场的有效监 督，通过加强资本市场的监督而减少代理成本。

　　因此，高股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了公司的外部筹资成本。最优的股利政策 应该是使两种成本之和最小。

　　二、影响股利政策的因素一一法律因素(领会)

　　(1)资本保全原则。资本保全是指公司不能用资本支付股利，应保持资本完整。

　　(2)企业累计的约束。即规定公司当期的净利润应首先满足企业累计的法律要求，然后支付股利。

　　(3)保持偿债能力原则。公司必须在能够保障偿债能力的前提下派发股利。

　　(4)税收约束。即如果公司的留存收益超过法律所认可的合理水平，将被加征额外的税款。

　　影响股利政策的因素一一公司内部因素(领会)

　　(1)变现能力。

　　(2)筹资能力。

　　(3)资本结构和资本成本。

　　(4)投资机会。

　　(5)盈利能力。

　　影响股利政策的因素一一股东因素(领会)

　　(1)股权控制权的要求。

　　(2)低税负与稳定收入的要求。

　　影响股利政策的因素一一其他因素(领会)

　　(1)通货膨胀因素。

　　(2)股利政策的惯性。

　　(3)契约因素。

　　确定股利政策时要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互制约的，其影响也不可能完全用定量方 法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体公司所处的具体环境进行的定性分析，以实现各种利益 关系的均衡。

　　三、股利政策类型一一剩余股利政策(识记)

　　股利政策的一个核心内容就是确定股利发放率。

　　股利发放率是指净利润中现金股利所占的比例。

　　确定一个最佳的股利发放率应考虑四个因素：

　　(1)投资者对股利或资本利得的偏好

　　(2)公司的投资机会

　　(3)目标或最佳的资本结构

　　(4)外部资本的可供性和成本

　　采用剩余股利政策，就是将公司的税后可供分配利润首先用作内部筹资，而后再将剩余的利润向股东 分配。采用这种股利政策，当公司存在有利可图的投资机会时，可按照目标或最佳的资本结构，计算出投 资所需要的股东权益资本额，先从可供分配的净利润中留用，然后将剩余的净利润作为现金股利予以分配。

　　运用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤：

　　第一步，确定最佳的投资预算。

　　第二步，根据目标或最佳的资本结构，确定投资预算中所需要筹集的股东权益资本额。

　　第三步，最大限度地运用留存收益来满足投资预算中所需要的股东权益资本额。

　　第四步，当利润满足最佳投资预算后仍有剩余时，才可以用剩余的利润发放股利。

　　【例2】某公司20X4年提取法定公积金后的净利润为100万元，20X5年新的投资预算所需要的资本 总额为50万元，在目标资本结构中，股东权益资本比重为60%。按照目标资本结构的要求，公司在20X4 年度采用剩余股利政策，应分配多少股利?

　　利润留存=50X60%=30 (万元)

　　股利分配= 100 — 30 = 70 (万元)

　　该公司20X5年需要50万元新资本。其中：需要为新投资筹措股东权益资本为30万元、债务资本为 20万元。由于该公司20X4年预计的可供分配净利润为100万元，所以扣除需要增加的股东权益资本后， 仍有70万元剩余利润可向股东分配。

　　采用剩余股利政策的意义主要在于保持目标或最佳的资本结构，使加权平均成本最低，进而使公司的 股票价格达到最高。

　　剩余股利政策的缺点是：由于公司的利润水平和投资的资本需求在各个年度会发生变化，所以严格遵 循这个政策会导致每年的股利发生变化，即某一年度因投资机会良好，公司可能宣派零股利，在另一年度 可能因投资机会少而支付大量的股利。同样，如果各年的投资机会大致相同，利润的波动也会造成股利的 变动。

　　股利政策类型一一固定或稳定增长股利政策(识记)

　　固定或稳定增长股利政策是指公司将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长时期内保持不变，只 有当公司确信未来利润将显著且不可逆转地提高时，才增加年度的股利发放额。

　　采用这种股利政策，一般绝不削减股利。

　　采用固定或稳定增长股利政策的意义是：

　　(1) 能增强投资者的信心。

　　(2) 能满足投资者取得正常稳定收入的需要。

　　(3) 能在一定程度上降低资本成本并提高公司价值。

　　固定或稳定增长股利政策的缺点是：股利的发放与公司利润相脱节。在利润下降时期，公司仍发放固 定的股利，可能会导致资本短缺;如果公司处在经济不稳定时期，其利润变化也会很大，那么即使支付固 定股利也无法给投资者一种潜在稳定的感觉。

　　股利政策类型一一固定股利支付率政策(识记)

　　固定股利支付率政策是指公司按照一个固定不变的比率发放股利，支付给股东的股利随盈利的多少而 相应变化。盈利高的年份，股利发放额就会增加;反之，盈利低的年份，股利发放额就会减少。

　　固定股利支付率政策的缺点是：当公司盈利不稳定时，釆用这一政策会使各年度的股利发放额变化较 大，容易造成公司信誉下降，股东投资信心动摇，资本成本升高，股票价格上下波动。

　　股利政策类型一一低正常股利加额外股利政策(识记)

　　低正常股利加额外股利政策是公司在一般情况下，每年只发放固定的、数额较低的股利;在公司经营 业绩非常好的年份，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外的股利。

　　采用这种股利政策的意义在于：

　　(1) 能使公司具备较强的机动灵活性。

　　(2) 适时而恰到好处地支付额外股利，既可以使公司保持正常、稳定的股利，又能使股东分享公司繁 荣的好处，并向市场传递有关公司当前和未来经营业绩良好的信息。

　　(3) 这种股利政策可以使依赖股利收入的股东在各年能得到最基本的收入而且比较稳定，因而对有这 种需求的投资者有很强的吸引力。

　　股票股利、股票分割与股票回购

　　股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利通常以现有股票的百分率表示，如某公 司宣告发放10%的股票股利，则股东拥有1000股股票就会获得100股新股。股票股利并不直接增加股东的 财富，不会导致公司资产的流出或负债的增加，但会引起股东权益各项目结构发生变化。

　　一、股票股利一一发放股票股利对公司的影响

　　【例3]某股份有限公司发放股票股利之前的股东权益项目的构成情况如下表所示。

　　股东权益情况表(发放股票股利前)单位：元

　　普通股(面值1元，200000股) 200000

　　资本公积 400000

　　未分配利润 2000000

　　股东权益合计 2600000

　　假定该公司宣布发放10%的股票股利，即20000股普通股，即规定现有股东拥有100股将会获得10股 新股。

　　根据有关规定，随着股票股利的发放，公司按照股票面值将未分配利润转入普通股股本。即减少了未 分配利润20000元，同时增加股本20000元。发放股票股利之后，公司的股东权益各项目的构成如下表所 zK o

　　股东权益情况表(发放股票股利后)单位：元

　　普通股(面值1元，220000股) 220000

　　资本公积 400000

　　未分配利润 1980000

　　股东权益合计 2600000

　　公司发放股票股利除了上述财务影响之外，一般来说对公司的意义还有以下几点:

　　(1) 发放股票股利可以使公司留存大量的现金进行再投资，有利于公司的长期发展。

　　(2) 在盈利总额和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者。

　　(3) 发放股票股利往往会向市场传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定 程度上稳定股票价格。

　　一、股票股利一一发放股票股利对股东的影响

　　如果盈利总额和市盈率不变，发放股票股利会因发行在外普通股股数增加而引起每股收益和每股市价 下降，但发放股票股利并不改变股东的持股比例，因此每位股东所持有的股票市场价值总额不变。

　　【例4】沿用例2,如果某股份有限公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，股票的 市价为20元。假设市盈率不变，发放股票股利前后的相关财务指标的变动如下表所示。

　　股票股利发放前后对比表单位：元

　　财务指标 股票股利发放前 股票股利发放后

　　每股收益(元/股) 440000/200000=2.2 440000/220000 = 2

　　每股市价(元/股) 20 20/(1 + 10%) =18. 18

　　持股比例 20000/200000=10% 22000/220000=10%

　　发放股票股利，不会直接增加股东的财富，不会改变股东的持股比例，但是其对股东有着特殊的意义：

　　(1) 发放股票股利之后，其股票价格不一定成比例下降，这可使股东得到股票价格相对上升的好处。

　　(2) 发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的 发展，利润将会有大幅度的提高，这种心理会稳定住股价甚至使股价略有上升。

　　(3) 许多国家的税法规定出售股票的收益比现金股利的收益税率要低，投资者可以获得税收方而的好处。

　　二、股票分割(识记)

　　股票分割是指将而额较高的股票转换成而额较低股票的行为，如1： 2的股票分割就是将股票数量增加 一倍，而每股而值以同比例下降。股票分割产生的效果与股票股利类似，即1： 2的股票分割相当于100% 的股票股利发放率。

　　股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降，但公司的价值不变，股东权 益总额和股东权益内部各项目的构成比例也不变。

　　【例5】某公司原发行面额为2元的普通股200000股，若按1:2的比例进行股票分割，则分割前后的 股东权益项目变化如下表所示。

　　股票分割前后股东权益各项目对比表单位：元

　　项目 股票分割前 股票分割后

　　普通股 400000 (面额 2 元,200000 股) 400000 (面额 1 元，400000 股)

　　资本公积 800000 800000

　　未分配利润 4000000 4000000

　　股东权益 5200000 5200000

　　假定公司本年的净利润为400000元，则股票分割前的每股收益为2元(400000/200000);股票分割 后的每股收益为1元(400000/400000)。如果市盈率不变，则每股市价会因此而下降。对公司来讲，实 行股票分割的主要目的在于增加股票的数量，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往 往是成长中的公司所为，宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会 对公司的发展有帮助。

　　对股东来讲，股票分割后，其持有股数增加，持股比例不变，持有的股票价值总额不变。然而，如果 股票分割后的每股现金股利下降幅度小于股票分割的幅度，股东仍能够多获得现金股利。

　　尽管股票分割和股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般而言，只有在公司股价上涨幅度很大 且预期难以下降时，才釆用股票分割的办法降低股价;而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票 股利将股价维持在理想的范围之内。至于股票分割和股票股利之间的比例界定，一般根据证券管理部门的 具体规定来区分。例如，有的国家规定25%以上的股票股利即属于股票分割。(领会)

　　三、股票回购(识记)

　　股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。

　　近年来，股票回购已经成为向股东分配利润的一个重要形式，尤其是当避税效用显著时，股票回购可 能就是股利分配政策的一个有效替代方式。

　　通过股票回购，使流通在外的股份减少，每股收益增加。在市盈率不变的情况下，会使股价上升，股

　　东因此获得资本利得，这就相当于公司支付给股东现金股利。

　　对股东而言，股票回购后，股东得到的资本利得收益需要缴纳资本利得税，发放现金股利后，股东则 需要缴纳股息税。在前者低于后者的情况下，股东将得到纳税上的好处。(领会)

　　对公司而言，股票回购将有利于增加公司的价值，主要表现为：

　　(1)公司进行股票回购是向市场传递股价被低估的信号。

　　(2)当公司可支配现金明显超过投资项目所需现金时，用多余现金进行股票回购，将有助于增加每股盈利 水平。

　　(3)如果公司认为资本结构中权益资本比例过高，可以通过股票回购提高负债比例，改变资本结构，有助 于降低加权平均资本成本，发挥财务杠杆作用。尤其是通过举债筹资回购本公司股票，可以更快地提高负 债比例。

　　公式汇总

　　1.营运资本=流动资产—流动负债

　　2.流动比率=

　　3.速动比率=

　　4.现金比率=

　　5.资产负债率=

　　6.股权比率=

　　7.股权比率=1—资产负债率。

　　8.产权比率=×100%

　　9.产权比率==—1

　　10.权益乘数=

　　11.权益乘数=1+产权比率

　　12.权益乘数==

　　13.营运资本=流动资产总额—流动负债总额。

　　14.应收账款周转率=

　　赊销收入净额=赊销收入—赊销退回—赊销折让—赊销折扣

　　15.应收账款周转天数==

　　16.存货周转率=

　　17.存货周转天数==

　　18.营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数

　　19.现金周期=营业周期—应付账款周转天数

　　=应收账款周转天数+存货周转天数—应付账款周转天数

　　20.营运资本周转率=

　　21.流动资产周转率=

　　22.流动资产周转天数==

　　23.固定资产周转率=

　　24.固定资产周转天数==

　　25.总资产周转率=

　　26.总资产收益率=×100%

　　27.总资产收益率=销售净利率×总资产周转率。

　　28.权益净利率=

　　=销售净利率×

　　29.加权平均净资产收益率=×100%

　　30.净资产收益率=总资产收益率×权益乘数

　　=总资产收益率×

　　31.流动资产收益率=×100%

　　32.固定资产收益率=×100%

　　33.销售毛利率=×100%

　　34.销售净利率=×100%

　　35.每股收益=

　　36.每股现金流量=

　　37.每股股利=

　　38.市盈率=

　　39.股利支付率=×100%

　　40.股利收益率=×100%

　　41.股利发放率=×100% =××100%

　　=市盈率×股利收益率

　　42.销售(营业)增长率=×100%

　　43.三年销售(营业)平均增长率=( —1)×100%

　　44.总资产增长率=×100%

　　45.三年总资产平均增长率=(—1)×100%

　　46.流动资产增长率=×100%

　　47.固定资产增长率=×100%

　　48.权益净利率=

　　=×

　　=资产净利率×权益乘数

　　=销售净利率×资产周转率×权益乘数

　　49.资产净利率==×

　　=销售净利率×资产周转率

　　50.净利润=销售收入—全部成本+其他利润—所得税